亿胜生物科技（01061.HK）——珠海调研日记

3月3日，风和日丽，港股、A股单日止跌反弹。当天去参加了“智信会客室”的一次珠海调研活动，调研对象是港股的一家基因工程生物制药公司亿胜生物科技（01061.HK），该股当日股价大涨17.65%，但PE仍只有10倍左右。

乘坐大巴从深圳出发，至中午赶到珠海，亿胜方面先请大家在酒楼吃的午餐，同行超过60多个人，私募、牛散比较多，也有几个券商分析师。

午餐完毕，坐大巴前往公司总部工厂，途中经过了亿胜正在建设的二期新工厂。因为正在施工，所以也没有进去，只是路边拍了照片。听公司的介绍，该二期工厂总建筑面积5.8万平方米，命名为Future One，据说产能是按照50亿的销售规模设计的。未来会将一些新产品的生产放进来，比如此行大家都比较关注的skq1滴眼液。

亿胜生物科技成立于上世纪90年代，凭借在生长因子(bFGF)技术平台的突破，首创了贝复舒、贝复济等眼科、外科系列药物，都是国家一类新药。尤其贝复舒滴眼液，彼时亿胜是首个将生长因子技术在眼科药领域实现商业化的公司，属于First in Class的产品。目前的产品组合里，有5个是进入了医保目录的。

来到珠海总部工厂大楼，当天参观分3个部分，第一是去呈列室了解亿胜的历史沿革，第二是参观了部分厂房设备，第三则是在大会议室集中交流。

历史沿革方面市场都有相关资料，2001年创业板上市（首家生物医药公司），2011年转主板上市，到了2021年，有可能的里程碑？二期工厂封顶？或者mitotech美股上市？

目前的总部工厂是2014年正式投产的，彼时也是亿胜业绩持续高增长一个小拐点，当年的营收第一次超过了5亿港元。

亿胜带领大家参观的主要是二楼生产区，主要有吹灌封的单剂量滴眼液生产设备，及一个新的冻干粉设备车间。听公司介绍，这个冻干粉设备一批能生产4万只，一周生产3批，若按照1只100元计算，一年的产能价值约6个亿。无添加防腐剂单剂量滴眼液的一次性吹灌封设备也相当亮眼，能由以前9000支/小时提升到33000支/小时，还会新添加设备，以后也会考虑CMO业务。

按照公司现有的产品组合，眼科方面有贝复舒滴眼液、凝胶，以及单剂量的滴眼液系列；外科有贝复济冻干粉、喷雾及贝复新凝胶等，这些品类基本都是在现有的总部厂区生产。至于未来skq1滴眼液引进国内后的生产，可能更大机会是安排到正在修建的二期厂房了。

上上下下逛了一圈后，一行人来到了大会议室，亿胜的董事总经理方海洲先生为大家做PPT演示，身在新加坡的主席严明炽先生则视频连线。整个交流下来还是比较顺利，我这边也把主要的亮点总结一下。

1、大家最关心的还是skq1滴眼液商业化的时间问题

亿胜的介绍，干眼症领域的新药研发难度很高，中国迄今暂无获批的干眼症创新药。全球销售额最大的Restasis（环孢素），在2019年收入接近12亿美元左右，这款产品2003年就上市，是第一个治疗中重度泪液缺乏性干眼症的药物。

诺华2019年收购了Xiidra，建立了自己的干眼症管线，对价约53亿美元，Xiidra于2016年获批上市，至2019年销售额约1.92亿美元。

但不论是Restasis，还是Xiidra，亦或是Cequa，其实在不良反应及生效时间方面均有一定的缺陷。

Skq1是一种线粒体靶向心磷脂过氧化抑制剂，通过减轻眼部线粒体中氧化过激反应，减轻炎症、改善眼组织退化和泪液质量。无论是2019年公布的VISTA-1顶线数据，还是近期新公布的VISTA-2数据，均显示skq1拥有非常不错的安全性和有效性。重要的是，临床试验研究在关键预定的次要终点指标（中央角膜荧光素染色）的统计数据具备重复明显的正面结果，4周中央角膜荧光素染色就有显著改善。

目前亿胜和Mitotech正在设计新试验，将中央角膜零染色作为唯一终点，试验患者数量缩减到150人左右，来进行关键性的临床试验(pivotal trial)。在4月或5月，将与FDA沟通讨论上述方案。该方案获FDA批准的概率达90%以上，可预期Skq1获批时间或在2022/2023年。

2、贝伐珠单抗眼用注射液 （治疗湿性年龄相关性黄斑变性wAMD）

2020年10月启动合作，国际多中心临床试验。复宏汉霖做研发、亿胜全球备案商业化开发，开发成本亿胜出资80%，复宏汉霖出资20%，总成本约3000万美元。2019年1月中国临床研究已启动，2021年1月底在澳洲启动了三期临床研究，全球预计2023或者2024上市，亿胜拥有项目85%权益（后面不排除全部买过来）。

黄斑变性目前国内有几个获批的药物，包括雷珠单抗、康柏西普和阿柏西普等，贝伐珠单抗的有效性、安全性都没问题，目前在研公司也有好几个，就看谁能先弄出来了。

3、贝复舒单剂量滴眼液

2019年底获批商业化，2020H2开始销售，最新数据医院端有超过10%以上增长，有机会助力公司眼科药部分的销售额重回高增长势头。

重点要提一下，眼科贝复舒系列在2020年获得了中国干眼专家共识，是进入了干眼症诊疗指南。这个指南意义非凡，公司可以将贝复舒在干眼症方面做重点推广，相当于采用联合用药的方式。对于干眼症而言，诱发原因的多样性，也为联合用药提供可能性，分阶段治疗也是一种大趋势。未来的学术推广不断展开，料可以让贝复舒单剂量滴眼液迎来一个新的爆发期。

4、阿奇霉素滴眼液

消炎抗菌，治疗细菌性结膜炎、沙眼，国内首仿，预计今年可以上市，最快或明年开始贡献收入、利润。国内市场规模预计33亿元，空间大。也是干眼症治疗的关键步骤之一。

5、适丽顺胶囊

主要是治疗眼底病，视网膜疾病、玻璃体疾病等，自2016年开始代理（2015年销售量20万盒），2020年销售量约300万盒（约60元/盒）。

预计2021年完成收购（2020.6签订收购协议，支付诚意金500万元），市场规模将超过10亿元人民币。

6、配资方面

短期还没有具体的方案，会先考虑IFC约1.5亿的可转债，转股价5.9港元。

7、Mitotech美股上市

Mitotech计划今年Q4在纳斯达克上市，以进一步推进skq1滴眼液商业化事宜。亿胜拥有skq1全球65%的销售权益，届时不排除将此权益转换成股权。

未来Mitotech的美股上市平台有望成为亿胜很好的跳板，公司有机会借助其将现有贝复舒系列去美国实现商业化。

可以看到，亿胜在眼科赛道方面的布局已经相当不错。但其实除了眼科，公司的外科产品也一直增长不俗，2019年贝复济系列外科录得约7.12亿港元收入。

这次的讨论沟通，还是偏向亿胜的眼科药方面，最重要的看点还是skq1的商业化，前景还是比较清晰的，再造一个亿胜完全不是问题。今年也有其他的看点，包括贝复舒单剂量滴眼液的放量，收购适丽顺，以及阿奇霉素滴眼液获批等，都可以重点关注。

公司的外科药方面，亿胜在试图让贝复济系列向医美方面拓展；而外延方面，之前收购的伢典新出了一款T-BACTUM漱口水。调研的最后，亿胜也是给每位投资者送了一款T-BACTUM漱口水礼盒套装作为礼物（天猫有售）。

亿胜生物科技作为港股一只小盘绩优股，市场口碑很好。去年疫情因素，公司2020H1业绩有明显下滑，不过下半年已经完全恢复。观察2009年至2019年，公司营收10年复合增速约27.01%，净利润复合增速约38.62%，可以说是相当优秀的价值成长股了。去年股价跌出了黄金坑，市盈率在此轮股价上涨之前最低在8倍以下。

近段时间，市场投资风格有所切换，低位价值股的吸引力快速上升。亿胜短期有疫情后业绩复苏、新品放量，中长期也不断会有重磅新药上市，公司的眼光都是着眼于未来10年乃至20年的发展策略，做的也都是first in class和best in class的药，可以说，当前的股价还远没有体现其真正的价值。