薅注册制羊毛？茶里茶气的天阳科技

现在微信和支付宝扫码消费如此方便，绑定信用卡进行支付已经成为生活常态。花钱一时爽，还钱泪两行，在享受便利的同时，很多人也无奈地被信用卡“绑架”了。

随着用户群体的飞速增长，银行向零售业务转型是近年来的明显趋势，信用卡和零售金融作为银行零售业务的重要方向，可以增强银行的盈利能力，降低信用风险。

实际上，信用卡业务存在着很高的运营和风险成本，必须由高效、精确的IT系统加以管理和运营。

天阳科技（300872.SZ）从事银行主要业务系统建设，包括银行资产、风险管理、信用卡、运营管理等业务。利用现在热门的金融科技技术，如云计算、大数据、人工智能、区块链技术等，为客户提供咨询、开发、测试、运维和系统集成等服务。

通过十几年的发展，天阳科技与国内主要的大型银行均建立了稳定的合作关系。

1、天阳科技的业绩情况

在注册制背景下，2020年8月天阳科技登录创业板，成为首发的“十八罗汉”之一。2016年以来，公司的营业收入持续增长，但净利润犹如坐过山车，起伏较大。

至2020年三季度，公司营业收入为9.16亿元，实现净利润8588万元，净利率仅有9.37%。软件和信息技术服务行业的平均毛利率约为41%，平均净利率约为10.5%，天阳科技均低于行业平均水平。

在公司的经营活动现金支出中，除了采购、支付税费等与经营有关的现金流出外，占比最大的是员工工资。由于公司以自主实施为主，需要大量技术人员，使得公司主营业务成本中技术人员的直接人工成本占比较高，近几年均在80%以上。

虽然平均人工成本略低于行业平均值，但是在人效方面，平均营业收入不如行业平均值高，说明员工的增加带来的营收增长是滞后的。

天阳科技的经营现金流一直为负数，2020年更是“飞流直下三千尺”。对于资金回笼越高效的企业，经营现金流净额越接近净利润。然而，天阳科技严重不匹配，2020年第三季度两者差异居然高达4.5个亿，公司的“真实”盈利能力堪忧。

由此可见，天阳科技根本没有“造血”能力，通过赊销把销售额做大，背后存在着巨大的坏账风险和过度依赖关联方销售的可能。

2、应收账款的风险

天阳科技的客户主要是大型银行类金融机构，客户处于相对强势的地位。并且银行对于风险的把控非常谨慎，签订合同，款项支付等流程耗时较长，导致回款很慢，应收账款的回款周期长达8个月左右。

应收账款逐年递增，至2020年第三季度已经达到10.31亿元，占总资产比例的37%，而以往年度占比更高，达到55%以上。

逾期应收账款占应收账款的比重超过80%，每年还有一定增幅，因此坏账风险也相应升高。由于逾期款项占比太高，意味着80%以上的客户都不会按时付款，导致现金流极度短缺。

上市前，天阳科技就已经出现3.74亿元的资金缺口，依靠上市募集了11.29亿现金，才勉强熬过一年。

3、商誉减值的风险

截止2020年第三季度末，天阳科技商誉的账面价值还有12345.44万元，主要是前期收购银恒通、鼎信天威和卡洛其分别形成商誉1577.98万元、307.75万元和10459.71万元。

银恒通专注于信用卡、资产负债管理系统等相关的技术开发及服务业务。天阳科技对银恒通也是非常的慷慨，因为看好其盈利能力，并且收购过程中被收购方的净资产价值增值率只有17.05%，溢价率不高，因此双方未约定业绩承诺。

而收购鼎信天威却颇费周折，前后共进行了3次交易才完成收购。鼎信天威是一家为客户提供数据交易平台的公司，可以帮助天阳科技提高在信贷和风险管理方面的行业技术及项目交付能力。

但是鼎信天威在2015年度和2016年1-5月期间的净利润均为负数，直到2016年6月并入天阳科技以后，盈利情况才有所好转。截止2019年度，净利润从最初并入时的28.28万元增长到788.24万元。

前两次收购是因为看好被收购公司的技术实力和客户资源，收购卡洛其，则是看好其咨询团队的潜力。

自从纳入天阳科技的合并范围后，三家公司的业绩都有了很大提升。鼎信天威和卡洛其也完成了对天阳科技的业绩承诺，因此最近3年未计提商誉减值准备。

仔细研读招股书发现，当初说好的业绩承诺，实际考核时打了个8折。

鼎信天威承诺2018 年度扣除非经常性损益后的净利润不低于600万元，只要达到480万元就视为完成业绩目标，而当年实际净利润为518.06万元。可以看出，如果不打8折，鼎信天威要完成业绩目标有些困难。

2017年以后，商誉账面价值远远高于其净利润。

需要注意的是，一旦市场行情波动，被收购公司盈利受限，需要计提商誉减值，天阳科技很有可能“洗大澡”。

4、募集资金用途

金融科技行业需要不断开发新的产品以满足客户的需求，公司上市募集的资金主要用于新一代银行业IT解决方案建设，包括建设网络化授信业务管理系统、开放式信用卡业务核心系统等四个系统。其中购置设备、软件等预计投入5053.13万元，开发费用预计投入10,523.40万元。其次是升级综合服务平台，可以对相关金融业务予以系统化支持，推进全部流程电子化。研发中心升级项目主要是购置设备和开发费用的投入，扩大公司的技术优势。

募集的3.3亿资金需要补充流动资金及偿还银行贷款，公司的短期借款3.22亿，压力确实不小。

5、总结

根据IDC统计，公司在2018年中国银行业IT解决方案整体市场中排名第六，已经成为银行IT行业内第一梯队的解决方案和服务供应商。财务数据却露出了马脚，营业收入和净利润增速下降，净利润和经营现金流严重背离，不得不让人质疑其盈利能力的真实性。