创变者私董会：在二级市场的「迷雾」中引路

　　2020年6月，在全球主要股市正在准备迎来高歌猛进之际，时任港交所行政总裁的李小加在其博客中预言道，港交所正在准备冲刺“第三次跳跃”，把香港资本市场打造成全球金融体系中最重要的枢纽之一。

　　资本的欢乐时光

　　李小加所言不差。2020年，港交所的利润同比猛涨23%。原因之一是它的IPO进入快车道。尽管上半年受到新冠肺炎疫情的冲击，这一年港股IPO募资额仍猛增了26%，达到3973亿港元，位居全球第二，创下20年新高。

　　占据2020年全球IPO数量和募资额第一的是纳斯达克交易所。虽然美股经历了2020年3月的四次惊心动魄的“熔断”，但在美联储的宽松政策之下，美股三大指数在去年下半年节节攀升，直到2021年农历新年前后，仍屡创历史新高。这一年，32家总部位于中国的公司在美股IPO，共募资121亿美元，创10年新高。

　　李小加说的“跳跃”固然指的是港交所，但也暗指一个大时代。大量的数据都是“新高”。这是资本市场的欢乐时光。充沛的流动性带动巨额资金入场，资本的热情推高了估值，对新股股价上扬也产生了一定影响。港股2020年首日上市的145只新股中，有87只首日上涨，平均涨幅由8.62%增长至18.06%。其中，得益于港交所上市规则修订，9只在港股二次上市的中概股全年涨幅全部飘红。与此同时，互联网券商的兴起，为个人投资者参与二级市场投资提供了更加便捷的通道，美股和港股的散户交易占比上升，越来越成为上市公司流动性的重要来源之一。富途高级合伙人邬必伟称之为“流动性促活”。

　　资本与人，在这一特殊时期里如两股暗潮突然相撞，激出滔天巨浪。

　　黑天鹅还是灰犀牛？

　　2021年，资本市场是否还能延续这样的行情？一些宏观因素似乎给出了肯定的答案：美联储依旧会维持宽松政策；中美关系在经历了四年风波后即使不是趋于平静，起码可预测性大幅上升；新冠肺炎疫苗已在主要经济体获得应用，全球性的经济复苏已遥遥在望。春节前后，南下资金大举入市，正在推高港股估值。有理由认为，基本面上的有利因素可能会继续维持火热的行情。

　　但新的风险也在积累。相对于2020年的突如其来的“黑天鹅”，容易让人视而不见的“灰犀牛”似乎更加值得警惕：美股是否估值过高，存在泡沫化的问题？“两极化趋势”会不会持续？散户与华尔街在GAMESTOP股价上的大战会会给二级市场“交易零售化”带来什么影响？在美上市的中国企业如何面对美国证交会的监管新规？疫情影响逐渐消退，港股是否还能延续对特定板块，如医疗健康板块的偏爱？A股越来越与国际接轨，注册制在推行中，T+0也列入了监管研究清单。A股在2020年的IPO募资额排名全球第三，海外上市的吸引力在哪儿？应该如何看待某些神操作，例如最近的印花税事件带来的影响？

　　军事历史研究中有个术语叫做“战争迷雾”（Fog of War），意思是尽管战略层面很清晰，但各种不确定性依旧会干扰战场的决策。如何摆脱迷雾干扰，顺势而为，这是许多正在考虑上市的企业老板们苦苦思索的问题。

　　36氪与富途将在3月26日到27日，于深圳联合举办第二期“创变者私董会”，尝试为有海外上市意向的老板们提供看穿“战争迷雾”的机会。

　　私董会：打开一扇资本市场的门

　　这是36氪和富途共同探索未来和合作的又一次尝试。2020年秋，36氪联合富途曾在北京举办了第一期“创变者私董会”。它是一个小规模高规格的研修沙龙，内容精简干练，然而全面深刻。主要参与者是已完成多轮融资、有意在海外上市的内地企业。私董会邀请了港交所、纽交所、知名券商、知名会计师事务所和律所的高层及合伙人，一同分享对当前二级市场走向的看法，同时探讨企业在海外上市的技术问题，比较A股、港股和美股IPO异同，并分享案例。第一届私董会不仅解答企业高管们的问题，还构建了小范围的私董会社群，在线上继续为有意上市的企业提供媒体和券商咨询以及人脉支持。

　　2021年，全球二级市场大幕拉开已有两月。它与上一年相比或许戏剧性少了一些，但同样有大批独角兽公司在进行IPO准备，因而将同样不乏跌宕起伏。36氪和富途举办的第二期“创变者私董会”在此时如约而至，将延续此前的风格。在纳斯达克上市的知名互联网券商富途高级合伙人邬必伟将继续深度参与私董会，讨论最新的港股、美股二级市场变化，对比全球TOP3的监管政策异同。

　　同时，审计部门负责人、知名律所和会计师事务所合伙人也将继续就当前各方所关心的问题分享他们的观点，主要将谈及在架构、估值、税务、审计、品牌运营、上市路径和避险合规等领域的具体操作，覆盖海外上市的各个层面。政策解读仍是本次私董会的重头戏。

　　如同新经济不断进行迭代更新那样，本期私董会也在内容进行了升级，更加强调有效性和实操性。私董会将增加富途与目标企业的沟通时间和沟通深度，在更深远的维度中讨论资本市场的运转逻辑。同时，私董会组织者们还将提升案例的多样性，邀请更多在美股和港股上市的知名内地企业董秘或CFO、上市券商，从不同的专业角度讲述企业的上市故事。他们将会把上市流程拆解示范，辅以脱敏的企业数据作为支持，将深化企业高管们对当前海外上市流程的认知，达到提高效率，规避风险的目的。

　　从形式上来看，本期私董会包括主题演讲、案例拆解、参观讨论和互动解答等环节。随后将在社群运营中继续发力，助力独角兽企业们在二级市场认知、资源和人脉对接等方面更进一步。私董会不是简单的复盘。它除了在知识和理解上进行层次更加丰富的引领，也将致力于降低沟通成本，促进企业和市场之间更加密切的对接。

　　对于2021年，市面上有各种预测。毕马威称2021年将会是TMT企业在港股的IPO大年，巴伦说2021年是生物科技企业在美股的IPO大年。其实对有意IPO的企业来说，哪个版块热门是次要的。通过私董会的研修讨论，或许高管们会意识到，重要的是看清大势，看清自己，脚踏实地，才能迎来飘红的时刻。