从搜索到AI！营收负增长的百度，还需直面哪三大问题？

近年来，百度总收入增速持续放缓，至2020年已经负增长。此外，其AI创新业务收入占比较小，造车未来发展如何，还需要一段时间观察

《投资时报》研究员 王子西

967亿美元！

在经历了三个交易日的连续下跌后，截至2021年2月26日收盘，百度（BIDU.O）市值跌破千亿美元。

对比同属BAT行列的上市公司，可以看到，阿里巴巴（9988.HK）、腾讯控股（0700.HK），市值分别高达4.99万亿港元、6.36万亿港元。即便是同在纳斯达克主板上市的京东（JD.O）和拼多多（PDD.O），当日市值也分别达到1469亿美元、2099亿美元。

不过，虽与其他互联网巨头市值相比稍显落后，但与三个月前仅五百亿美元的市值相比，百度二级市场热度已有所回升。这或许得益于其2020年第四季度业绩超预期的表现。

据财报数据显示，2020年第四季度，百度总收入达到303亿元人民币（下同），同比增长5%；其核心营收录得为231亿元，同比增长6%。全年来看，百度实现总营收为1070.74亿元，与2019年收入几乎持平；非美国通用会计准则（non-GAAP）净利润为220.20亿元，较上年同期增长21%。

从公开披露的数据看，2020财年，百度最为“亮眼”的部分在于AI新业务。2020年第四季度，其核心非营销收入录得42亿元，同比增长52%；全年该指标达到124亿元，同比增长28%。在2020年财报中，百度首次将公司定位由“搜索巨头”改为“AI公司”，而外界也多认为，以智能云、智能驾驶及其他前沿业务为代表的AI新业务，成为拉动百度业绩增长的新引擎。

此外，百度预计2021年第一季度收入将为260亿元至285亿元，同比增长率为15%至26%；同时，预计核心收入将增26%至39%。且业绩预计中，不包括收购YYLive的潜在贡献。

需要注意的是，一片叫好声中，百度仍需面对几个问题：一是总收入增速持续放缓，已经进入负值区域；二是AI创新业务收入占比较小，远不能撑起“一翼”；三是百度造车未来发展如何，还需要一段时间观察。

百度近三个月股票走势（美元）

数据来源：Wind

2020年营收负增长

2月17日，百度发布2020财年第四季度及全年业绩。财报显示，2020年第四季度，百度总收入达到303亿元人民币，同比增长5%。第四季度的核心营收录得为231亿元，同比增长6%。其中，百度在线营销收入为189亿元，变动幅度几乎与去年持平；非营销收入为42亿元，在云计算和其他服务的推动下，同比增长52%。

虽然，第四季度的总收入及核心营收都有5%左右的同比增速，但业绩反映到利润端却显得有些逊色。按照非美国通用会计准则计，第四季度，其净利润为68.68亿元，较上年同期下降了25个百分点；核心业务的归母净利润（non-GAA）为75.33亿元，较上年同期降幅为24%。

显然，从单季度业绩表现来看，其第四季度的利润增速与收入增速并不“合拍”，一正一负的落差后，其增速差距拉大到近30个百分点。

全年来看，2020年，百度实现总营收为1070.74亿元，较2019年的收入水平1074.13亿元，几乎相差无几；归属于百度的净利润（non-GAAP）为220.20亿元，较上年同期增长21%。其核心业务的收入则为786.84亿元，较上年同期减少1%；归属于百度的核心业务净利润（non-GAAP）为251.92亿元，同比增长10%。

《投资时报》研究员梳理以往财报发现，从总体收入水平来看，百度依然延续自2018年以来的收入增速放缓态势。其由2018年营收同比增速的20.6%下落至2019年的5.02%，增速已由“双位正向”一路掉头向下；进入2020年，其在前两个季度出现负增长，分别为一季度的-6.54%和二季度的-1%，全年收入增速虽向上略有回抽，但实际上仍录得-0.32%的增速，落在负数区间。

百度2017年至2020年营业收入及同比增速情况（单位：亿元、%）

数据来源：公司财报

AI业务收入占比较小

事实上，百度2020财年最大的亮点是其AI业务的表现。而在财报中，百度也首次将“搜索引擎，以知识和信息为中心的互联网平台和AI公司”的定位，改为“拥有强大互联网基础的领先AI公司”。

百度AI新业务包括DuerOS（语音助手和相关的智能设备业务）、Apollo（阿波罗自动驾驶平台）和百度云（AI解决方案和云服务）。根据财报，百度AI解决方案已被航空、金融服务、能源及汽车等多个行业的客户使用。截至2020年12月，其阿波罗机器人出租车和机器人巴士已经为超过21万人次提供了服务；阿波罗自驾（ASD）也与10家本地和跨国汽车制造商签署战略合作伙伴关系，为对方新乘用车提供高清地图和自动代客泊车等服务。

此外，百度昆仑2芯片量产在即，其主要应用于搜索、工业人工和智能交通等领域。截至2020年12月，DuerOS每月语音查询量可达62亿次，在小度设备上的语音查询量达到37亿次，较上年同期增长66%。移动生态方面，百度App的月活跃用户（MAU）达到5.44亿，每日登录用户达到70%以上，比上年同期增长18个百分点。

财报显示，2020年，百度核心的在线营销收入同比下降5%，录得663亿元；其核心的非营销收入达到124亿元，同比增长28%。在4Q20财报电话会议中，百度CFO余正钧也表示，“第四季度，百度非广告营收增长52%是没有预料到的，因为很多是新业务。而智能交通是云计算业务的一部分，四季度增长超过67%，且这一增长预计会延续到2021年。”

不过，值得注意的是，百度非营销收入增速虽“喜人”，但按照收入占比来看，即便在线营销收入同比下降，但收入占比仍达到62%；而非广告收入占比为11.6%，还远不能成其一翼，支撑起百度收入的大旗。

此外，在上述财报电话会议中，美银美林银行分析师就曾希望，百度管理层可以分享一些百度智能云的毛利率数据。对此，公司CFO余正钧表示，百度在智能云领域有很多不同的业务分支，一些与市场上产品完全不同。长期来看，很多产品会带来可观的利润。但现在公司同时研发很多产品，目前阶段并没有太关注毛利率。

百度2020第四季度及全年业绩情况

数据来源：公司财报

净利润现金比走低

值得一提的是，从净利润现金比率指标来看，百度或有转弱趋势。由于，净利润现金比率是公司经营活动产生的现金净流量与净利润之间的比值，净利润现金比率越高，说明公司盈利质量越高；反之，则较弱。

2020财年，百度公司不包括爱奇艺带来的合并现金流量为296.11亿元，爱奇艺经营活动现金流量影响金额为-54.11亿元，则本年度百度经营活动现金净流量为242亿元。如若选择归属于百度的净利润（non-GAAP）数据计算，则当期净利润现金比率为1.10。《投资时报》研究员查阅以往财报发现，2018年、2019年，该指标依次为1.54、1.57，显然，2020年其净利润现金比率较之上年、上上年均下落近0.44、0.47。

对于百度，其“基石”业务营销类收入增速同比下滑，新增长引擎AI业务还需要一段时间“扛起大旗”。那么，处在当前的时间节点，百度的利润率及现金流或仍需承压，才能让百度成功走过转型弯道。

至于百度与汽车制造商浙江吉利控股集团的战略合作，正如李彦宏在财报电话会议中所说，近些年百度研发出了大量自动驾驶技术，但由于传统车企不愿主动尝试新技术，故百度只能先发制人，制造一款融合前沿技术的电动汽车。但是，百度“下场造车”关注的不仅是电动更是智能。由于从研发初期到电动汽车正式上市，大概需要3年时间，百度“造车”未来如何还有待观望。