利率和通胀正在失去相关性

作者: Daniel Moss 编辑: Stella Su 发布: 02/25/2021 10:06

[ 摘译 - 原文 Bloomberg -- 2021年2月25日]

几千年来，利率一直是设定货币价格的主要工具。它们决定了中世纪王国如何资助遥远的征服和现代国家如何进行战争。它们影响方方面面，从食物、住所、交通成本，到医疗保健和政府支出。即使是最轻微的调整也会受到投资者、购房者、企业主、总统和君主的密切关注。然而，在21世纪，它们可能不再有用了。

长期以来，通胀一直是决定利率水平的一个关键因素。然而，曾经被视为祸根的通胀，在最近几十年得到了控制。在全球金融危机后，数万亿美元的刺激资金涌入经济时，我们没有看到有意义的通胀，在Covid-19大流行期间大量财政和货币援助之后，这种情况看起来也不太可能出现。

相反，世界正处于一个长期的零通胀或低通胀时期。这始于上世纪80年代各国央行努力遏制前十年失控的价格上涨之后，并遇到了一系列通缩压力：制造业向低成本目的地的转移、技术进步和人口变化。即便是负利率——几年前日本、瑞士和欧元区实施的激进举措——在刺激通胀方面也基本上没有效果。

据三位经济学家敦促瑞士国家银行（Swiss National Bank）改变其做法，这就是为什么对官方利率进行微不足道的调整是徒劳的。 Stefan Gerlach，Yvan Lengwiler和Charles Wyplosz在2月的报告中写道：“瑞士央行已经意识到，政策利率已经在超过六年的时间里一直维持在-0.75％的水平，并且不再扮演政策工具的角色。” 。他们的建议包括公开拥抱更快的通货膨胀，曾经被视为异端的观念以及通过汇率引导经济。这种方法将效仿新加坡金融管理局，该管理局使用所谓的爬行钉住汇率制(crawling peg) 来管理当地美元兑一揽子货币。

新加坡的做法早在大流行和全球金融危机之前就出现了——这种吸引力是可以理解的。和瑞士一样，这个城市国家也是一个富裕的出口国和金融中心。新加坡认为，鉴于其经济规模，汇率是管理货币政策和控制通胀的最有效工具。这里出售的许多商品都来自国外。就其自身而言，瑞士央行也试图对瑞士法郎的汇率施加重大影响，甚至设置了三年的上限。它还维持了严重负利率。但巴塞尔大学教授Lengwiler在电话采访中表示，央行应该承认货币是主要因素。

即使通胀在未来几年内抬头，基准利率恢复到2008年初水平的可能性也很小。这意味着我们需要更好的东西来调节今天的经济生活。就瑞士而言，货币已经是一种可用的工具。为什么不充分利用它呢?在大萧条以来最严重的全球衰退中，如果你的主要利率将在10年的大部分时间里保持不变，那还有什么意义呢?

这对大型经济体也有借鉴意义，即使它们无法转向以汇率为中心的政策。(你能想象如果美联储(Federal Reserve)突然要求世界忽略联邦基金利率，转而关注美元，全球市场会出现什么样的动荡吗?)对央行来说，最现实的选择是改进其应对通胀的方法。例如，瑞士实际通胀率已经低于零一年多了。Gerlach, Lengwiler和Wyplosz认为应该将目标定在2%，以便在中期平均实现。下行方面的失误应与超调一样严重。

这个建议从华盛顿到惠灵顿都得到了共鸣。美联储(Federal Reserve)去年完成了对其货币框架的长期回顾。如果通货膨胀率需要在2%的水平上保持在高于目标水平一段时间的话，中国现在可以放心了。日本央行(Bank of Japan)正在对其超宽松政策进行为期三个月的评估，并将于下月公布调查结果。印度央行(Reserve Bank of India)也在考虑如何调整理想的价格上涨速度。Lengwiler说:“每隔一段时间不重新审视你的策略是很危险的。”“当策略失败时，你就必须这么做。”

作者们看好澳大利亚央行在中期平均2%至3%的通胀目标。这应该会提供足够的回旋余地。至少在未来几年内，澳大利亚央行不会加息。即便如此，官员们也希望看到通胀上升的证据，而不仅仅是预测。但央行也遭到了直言不讳的批评，其中包括前总理保罗·基廷(Paul Keating)，他称央行为“反向银行”，并抨击央行过于保守。他说，央行应该加大刺激力度。

如果旧的货币管理模式正在被推翻，我们仍然不完全清楚应该用什么来取代它们。然而，创新思维的需要并不令人意外——定量宽松和价格上涨乏力早在冠状病毒出现之前就存在了。“整整一代人都没有经历过通货膨胀，”Lengwiler说。“他们对此毫无概念。”

对于那些过于谨慎的货币政策制定者来说，现在是获得启发的好时机。