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每日分享PE/VC行业最权威新闻资讯 来源：超越S曲线 （ID：beyondinvest） 作者：李刚强
摄影：Bob君
本文其实作于2020年春节期间。常读常新，虽时隔1年，仍有不少启发。今天再次分享，希望正在从事创业和投资的你有所收获。
天使投资回报的中位数是37.49倍。除去拼多多、瑞幸咖啡、房多多三个比较特殊的例子之外，大多数天使投资的回报倍数在20-55倍之间。
A轮投资人的回报倍数比天使投资的倍数要低的多，在统计的13家公司里，A轮投资超过10倍回报的仅有6家。回报倍数在3-8倍之间的有5家。这某种程度是否意味着A轮给的估值太高？
春节，全国人民都笼罩在病毒的沉重氛围中，被限制在蜗居中不能外出不能走亲戚串门。刷剧刷的心慌慌，厨艺略施一二，不几天，心里就毛躁起来。全国人民突然之间步调、心情都前所未有的一致。
闲着也是闲着，不能浪费大好光阴，于是继续研究投资、投后和退出的有意思的话题。
有一个话题一直是我想研究，却没有腾出时间来的。那就是：投资到一个IPO项目，不同轮次的公司，到底能赚多少倍？到底多久能上市？有没有数据可支撑？是否可以发现一些有意思的结论？
于是本着这个目的，我花了几天时间，翻阅了十三家最近半年在美股、港股上市的中概股公司的上市文件，统计了这些方面的数据：
-融资时间
-融资轮次
-投资机构
-投资金额
-获得股份数
-每股价格（计算可得）
-每份ADS代表股份数
-IPO的发行价
有了上面这些数据，就可以计算每个轮次的投资人赚了多少倍、赚了多少钱了以及多久能上市。
一、不同轮次的投资人在IPO时能赚多少倍？
我们先来看，IPO时，不同轮次的投资人能赚多少倍。这个课题估计做投资的朋友都想了解。
具体每家的数据因为太多，就不放了。直接上每轮次投资回报的计算结果，如下表。
注：
（1）上述结果为根据上市披露文件计算所得，由于时间较短，没做复核，不保证100%准确；欢迎大家来指出批评。
（2）上面说的轮次每家公司并不统一，为了便于统一格式，就按照天使/A/B/C/D……来称呼了。实际上，不同公司可能叫法不一样，比如老虎证券就有天使-1，天使-2，A-1,A-2等轮次，但每轮次价格不一样；
（3）上面的计算结果是回报，就是说扣掉了本金后的收益；
（4）回报倍数是以IPO发行价除以当初投资的每股价格来计算的。由于每ADS价格包含的股份数不一样，所以做了还原处理；
（5）IPO发行市值除驴迹的单位为亿港元外，其他均为亿美元。
我们来看这个统计结果，有很多有意思的发现：
（1）天使投资回报的中位数是37.49倍。除去拼多多、瑞幸咖啡、房多多三个比较特殊的例子之外，大多数天使投资的回报倍数在20-55倍之间。
（2）A轮投资人的回报倍数比天使投资的倍数要低的多，在统计的13家公司里，A轮投资超过10倍回报的仅有6家。回报倍数在3-8倍之间的有5家。这某种程度是否意味着A轮给的估值太高？
（3）有8家公司的B轮投资的回报倍数在2倍以内。
（4）7家公司的C轮投资的回报倍数在1倍以内。
（5）拼多多的天使轮投资人投资回报达到了惊人的610倍，A轮投资也达到了168倍。按照IPO发行价，某投资公司在拼多多上赚了90亿美金，大家都知道是谁的。然而回报倍数最高的却不是这家机构，估计大家不知道是谁，然而它家投资额太少了，所以回报倍数高，赚的钱只是前面那家公司的不到1/10，当然也是8亿美金了。
（6）瑞幸是个特例，从成立到上市只花了18个月，所以尽管天使投资人只获得了7倍回报，年化下来确实很高的了，再加上瑞幸后面股价节节高升，回报也是很爽的。
（7）从概率上来看，最后一轮投资人貌似不怎么赚钱，甚至即使按照IPO的发行价，甚至有可能是亏钱的。在2018-2019上市价格不断下跌的情况下，貌似亏钱的概率更大。
二、不同轮次融资后，多久能上市？
接下来我们来研究下，这些公司不同轮次的投资人分别经历了多久才上市。数据如下：
注：
（1）上面的单位都是月，比如说荔枝FM，天使108，也就是说从天使投资到上市，花了108个月；
（2）计算时间是该轮投资完成到IPO之间的时间。
来看看有哪些有意思的发现：
（1）除去瑞幸咖啡、荔枝之外，大多数公司是在天使投资后4-6年之间上市，也就是说48-72个月之间。当然驴迹和拼多多也是个飞毛腿，很快就跑到IPO。
（2）A轮融资貌似基本紧挨着天使投资，有7个公司是在天使搞完之后半年之内，就完成了新一轮融资。
（3）6家公司是A轮投资完3年-5年内上市；
（4）总体来看，上市的速度越来越快了，天使投资后，瑞幸11个月、拼多多37个月、驴迹39个月，小牛41个月，原来需要7-8年的创业过程，现在压缩到了2-3年就有可能了，真正的效率第一！
三、一些总结与思考
结合上面的一些数据，个人有一些启发，也跟大家讨论一下：
（1）概率上来看，天使投资获得百倍回报是很难的，在我们上面统计的数据中，只有拼多多一家有超过百倍回报，看起来，天使投资赚40-50倍的概率可能是个比较好的成绩；
（2）如果一个天使投资赚40-50倍回报的话，那么一个天使基金应该要有2%的项目能IPO，这样IPO的项目就能将基金的本金全部赚回来；也就是说投50个项目要有一个项目能IPO。
（3）看起来，天使投资到IPO的正常时间是4-6年，这应该算是比较快的了，当然不排除有飞毛腿的个案；
（4）A轮投资的回报看起来远低于天使投资，某种程度上是不是意味A轮投资的估值给的太高了？
（5）B/C轮投资的回报看起来其实挺低的，也意味着BC轮估值给的太高了？所以感觉后面轮次的投资人给估值的时候还是得悠着点啊？
（6）在目前市场环境下，后面一两轮投资的风险还挺大的，如果上市之后股价持续下跌，大概率可能要赔钱；
（7）从数据统计的角度来看，一二级市场价格倒挂现象还是挺严重，一级市场给的估值太高，导致中间轮次的投资人赚的回报不太高，甚至上市之后募资很能募集，上了之后也破发严重。
上面是一些初步的发现和研究，本来还想结合退出时间和回报倍数算下IRR，应该还有一些有意思的发现。
再次申明，做这些研究只是基于个人对投资这件事情的兴趣的探究，不存在任何其他目的。通过这些研究，会得到一些启发，验证一些观点，想明白一些事情，所以对我个人还是很有帮助的。
如果大家对这些数据感兴趣，可以和我联系。
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