抱团不死，熊市不止

　　新年好，各位亲爱的君临读者！

　　今天大A股开门迎客，高开低走，指数虽然表现不佳，但绝大部分个股都是飘红的，尤其是此前一度被市场抛弃的周期股、金融股、通信股、疫后重建股，都迎来了春天。

　　此前两极分化剧烈的市场，似乎正迎来风格切换的趋势。

　　这是一个值得关注的信号。

　　今天的文章，写在春节休市期间，正是我们对春节前基金极端抱团风格的反思。

　　在当下的市场，抱团是否会瓦解，抱团的方向是否会转移，都是值得我们深度关切的。

　　2021年2月9日，45%的A股上市公司跌穿了上证2440点的最低位。

　　沪深两市强者恒强、弱者恒弱的“二八分化”格局越来越明显。

　　没有人能揪着头发离开地面。

　　但在我大A的历史上，总有人偏不信这个邪。

　　1

　　就股市评论而言，人日和央视这两家主流媒体的风格，可谓大相径庭。

　　前者是大格局派，讲情怀。

　　常常号召投资者风物长宜放眼量，满仓穿越牛熊，不惧前路颠簸。

　　后者倒像是波段派，谈现实。

　　看山是山，看水是水。

　　所以比起前者时不时煲一碗“XX点是牛市的起点”的鸡汤。

　　后者就显得谨慎了不少。

　　1月31日，央视财经写了篇评论文章——《基金投资正本清源对资本市场有利》。

　　文章指出，当前资本市场上投资基金的狂热现象值得警惕和深思。

　　“盲目狂热的投资行为不利于基金管理人对产品的管理，也不利于投资者的投资收益。”

　　但文章的呼吁，却十分纸上谈兵，对牛弹琴：

　　“基金管理人对产品加以限购，拒绝热钱，控制基金规模，保护现有投资人的收益。”

　　光靠基金从业人员道德就能管好市场？

　　这不是要黄鼠狼给鸡拜年吗？

　　隔天，市场结束了持续一周的调整，再次上攻。

　　当天又有26只新基金开启认购，多只“一日售罄”。

　　“盲目狂热”的市场，显然对文章的警告充耳不闻。

　　文章虽然指出了基金从销售到资产配置的不理智现状。

　　却回避了公募基金存在的深层次结构性、体制性问题。

　　2020年，基金开启销售狂潮，全年新发产品规模3.16万亿，数量1432只，均创出历年新高。

　　产品类型分布上，主被动权益基金发行1.64万亿，占比51.92%，占主导地位。

　　这是什么概念？

　　要知道，尽管公募基金行业连续保持了9个年度的增长。

　　然而这9年间，市场关注度最高、对于多数基金公司最具战略意义的主动权益基金。

　　却像这两年中证100和中证1000的关系。

　　一个向上，一个向下。

　　2011年末至2018年，货币基金从3千亿增长至7万亿。

　　主动权益型基金（主动股票型+偏股混合型）规模却从1.1万亿反而下降到8100亿左右。

　　直到2020年，主动权益型基金规模才到了3.49万亿。

　　终于突破了2007年的规模巅峰。

　　蓦然回首，那场气势恢宏的牛市，竟然已经过去了14年。

　　不难想象，14年前，面对规模比今天小得多的A股。

　　基金们抱过的团，更“盲目狂热”。

　　2

　　这两年公募、外资等对头部公司持股集中度不断提升。

　　机构持仓前100只“核心资产”的机构持股占比由2015年20%逐步上升至2020年超过40%。

　　但和14年前比起来，其实还算不了大的新闻。

　　因为2007年的抱团现象还不是“二八”。

　　而是更极端的“一九”。

　　当年，在金融、金属、机械设备这前三大重仓行业，基金持仓集中度高达46.95%。

　　14年前，比央妈更爱你的是央视 来源：CCTV

　　当时有一位财经记者，忿忿的写道：

　　“一九行情”愈演愈烈......进入新“抱团”时代的基金在固守蓝筹的基础上，也不放弃寻找每一个“估值洼地”的机会，并开始为明年布局。”

　　怎么样，是不是很像如今满仓中证1000，对中证100恨的咬牙切齿的酸葡萄同志。

　　尽管民间称为“一九”，在基金行业有个学名，叫：

　　“交叉集中持股”

　　有位基金公司投资总监分析了抱团原因：

　　“以往一只基金20亿元规模，流通市值10亿元左右的股票就可以作重点考虑；现在一只基金规模200亿，总流通市值少于50亿元的股票都很少考虑，这样一来，八成多的股票都不能被大基金重点配置，大市值股票的基金持有量节节升高。”

　　翻译一下，就是钱多了，二锅头瞧不上了，只喝茅台。

　　狂热，狂热到派出所都能挂出“抢劫不如去炒股”的横幅。

　　来源：南都在线

　　就像今天的如日中天的公募一哥张坤，线上在微博摆弄字画，线下只只基金都是闪电售罄。

　　而14年前的爆款基金之王，属于中邮系。

　　坤哥炒茅台，从2013到2020，进进出出用了7年，才站上山巅。

　　而当年中邮基金的彭旭，从寂寂无名到声名鹊起，只花了不到10个月。

　　中邮最早发行的中邮核心优选由他执掌。

　　2007年，他重仓周期股。

　　从4月开始，中邮核心优选超过王亚伟的旗舰华夏大盘，成为回报率第一的基金。

　　A股之巅日的基金净值日报 来源：中国银河

　　要知道，华夏大盘的王亚伟，连续3年业绩排名第一。

　　“武林至尊”被横空出世的中邮核心优选一举拿下，整个市场为之侧目。

　　面对整个市场惊疑不定的目光，彭旭坦率地说：

　　“不要把我们想得太深谋远虑，我们以前都没有管理过基金。我们压根就没有什么谋略和策略。”

　　翻译一下，就是说我瞎炒都炒成了股神。

　　有趣的是，这位自称对“风险极度厌恶”的基金经理，却因为“高仓位、高换手、高收益”名震江湖。

　　正是由于其高举高打的彪悍作风，被坊间称为满仓一哥。

　　但他自己辩解之词，却成了一句名言：

　　“我这不是高仓位，只是稳定仓位。”

　　彭旭到底是厌恶风险？

　　还是仅仅厌恶退潮后的寂寞和空虚？

　　2008年，中邮核心优选垫底，排名169/169。

　　2009年排名6/215，2010年242/269，2011年308/320。

　　5年时间，中邮巨亏173亿，2012年彭旭离职。

　　正如李云龙所言，一支部队的气质是由其首任长官性格决定的。

　　那么可以推论：一支基金的气质也是由其首任基金经理性格决定的。

　　彪悍的性格，深深烙入中邮。

　　3

　　2013年，彭旭前脚离开，后脚不到30岁的任泽松就开始在中邮崭露头角。

　　第一年当基金经理就跑成了全市场股基冠军，连续三年高歌猛进。

　　同样的“三高”技艺，同样的彪悍作风。

　　在创业板的山巅，2015年6月5日。

　　就算没斩获榜首，任泽松管理的中邮战略新兴产业，依然是全市场最靓的仔。

　　创业板指巅日的基金净值日报 来源：中国银河

　　以665.4%的净值增长率领跑公募行业，领先排名第二的银河主题策略超过130%。

　　对于备受质疑的高集中度持仓，任泽松反问：

　　“市场上真正的高成长股连5%都不到，如果能发现这个股票必然是在这5%里面，为什么不多买一点？”

　　他认为，买得少说明基金经理没有信心，没有搞好调查研究，长期跟踪。

　　但很可惜，任泽松几乎是彭旭楼起楼塌的翻版。

　　2017年，任泽松接连踩雷乐视网、尔康制药和宣亚国际，荣登年度“踩雷王”。

　　所以这里要提醒读者，信仰和信心是两个词。

　　一定要注意区分，不能混淆使用。

　　2018年，任泽松挂靴而去。

　　如今的中邮战略新兴产业，近1年回报为46.95%，处于中游水平。

　　规模也缩减至17.53亿，只有往日的零头。

　　早已泯然众人。

　　江湖只留下一哥的传说，但一哥的精神总要流传。

　　就在任泽松一哥皇冠悄然滑落那年，比任泽松还早一年进入中邮的L博士加盟广发。

　　度过了2018年的惨淡熊市，中邮系的灵魂注定将再次涅槃。

　　2019年，大盘开始逐渐走牛，L博士走上浪潮之巅，荣登“三冠王”。

　　包揽年度公募基金的业绩排行榜前三位，收益均超过100%。

　　一朝选在君王侧，回眸一笑百媚生，六宫粉黛无颜色。

　　公募市场上一直流传着有一种迷信说法，叫基金的“冠军魔咒”。

　　就像L博士曾经的两位同事。

　　但大器晚成的博士自信的认为，魔咒总是会打破的。

　　只要基金经理善于突破自己，打破路径依赖。

　　复盘L博士这两年的投资路径。

　　触景生情，他应该是在评价自己。

　　从2019年大科技到2020年大消费，Q3重仓新能源，Q4杀入面板和化工。

　　灵敏的嗅出市场风格的转变，几乎踩准每一个节点。

　　当然，我们不能想当然的去揣测这位风头正劲的基金经理。

　　也是刀口舔血、游击习气，长于β，短于α之人。

　　到底是英雄成就了世事？

　　还是世事造就了英雄？

　　神奇的复利才是投资最甘醇的美酒，比起绚烂却易逝的烟花，愚笨无趣的千年王八或许才是最终的赢家。

　　时间才知道答案。

　　2020年12月，经历长达近半年的调整后，大盘正在选择新的突破方向。

　　L博士罕见公开露面，关于未来，他说：

　　“2020年只是股市繁荣开始，大的系统性风险现在看不到”

　　2021年两市的开门红，似乎证明了新一哥的英明和远见。

　　但真有那么乐观吗？

　　2007年上证突破6000点时，全民唱响《死了都不卖》。

　　谁能预见后来戳破泡沫的金融危机？

　　谁能想到情比金坚的抱团竟如此的不堪一击，主动权益基金失去了14年。

　　我们的疑问是：

　　为什么A股总是周期性抱团，呈现“交叉集中持股”，江山代有才人出呢？

　　套用本山大叔的一句话：

　　“猫走不走直线，完全取决于耗子”

　　这个耗子。

　　就是公募基金存在的深层次结构性、体制性问题。

　　4

　　2014年，中国基金报专访了刚成为黑马的任泽松。

　　写了篇文章，却不巧取了个事后被反复鞭尸的标题——

　　《打破基金排名魔咒的80后基金经理》

　　不过采访的问题，倒不如标题乐观。

　　比如基金报问：

　　你的风格是高度集中持股，作为一位职业投资人，你是如何给持有人分散风险、做好资产配置的？

　　任回答的大意是：

　　“敢重仓是有信心，有信心因为深入调研”

　　同样是做出了这个事后被反复鞭尸的回答后。

　　他专门强调了一句：

　　“基金法有“双十”的规定，我买的股票都符合规定......”

　　如今读起来，不知为何，总有一种瓜田李下的感觉。

　　所谓“双十”规定，指监管规定基金管理人运用基金财产进行证券投资，不得有下列情形：

　　1、一只基金持有一家公司发行的证券，其市值超过基金资产净值的百分之十；

　　2、同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，超过该证券的百分之十。

　　上有政策，下有对策。

　　既然一只基金单只股票最大持仓不超过10%。

　　那我发三只、五只基金不就行了。

　　只要每只基金前十大重仓股一模一样。

　　这个完美绕过监管规定一的对策，只差一味药：

　　牛市。

　　就像央视评论里说的：

　　“有的投资者既不研究产品也不研究基金经理，看到机构和银行推销新基金，即跟风追热点买爆款，今年众多新发基金成了“日光基”，有些百亿规模的新基金被炒到2300多亿。”

　　对于监管规定二。

　　尽管这些克隆基金合计持仓不能超过一家上市公司总市值10%，但可能占据实际流通市值大部分。

　　因为一些上市公司实控人，一致行动人持股占比很高，加上长线投资者持股，实际流通股并不多。

　　双十规定是为了防范市场操纵， 防范风险。

　　而股市有“二八”，基金经理何尝没有“二八”。

　　在“交叉集中持股”中，当头部基金经理管理了绝大部分的资金。

　　个人偏好就可能直接决定市场某一板块命运，高度集中持股带来风险高度集中。

　　还是以L博士为例，2020年Q4，其管理下的多只基金，前5大重仓股几乎一模一样。

　　来源：howbuy.com

　　同一基金经理管理的多只基金自我抱团，多只重仓股持仓比例均超过8%，持股集中度不低于65%。

　　场面十分妖娆。

　　这并非孤例。

　　翻翻基金经理的人气榜单，可以发现这样干的，显然不止一家。

　　来源：howbuy.com

　　来源：howbuy.com

　　还别提目前管理资金最多的易方达，因重仓白酒，甚至被投资者戏称为“世界第三大酒庄”。

　　当然，如果说这些基金经理的重仓股还考虑下业绩。

　　用PEG，按增速给梦想估值。

　　但有些重仓大消费的基金，可能已经抢先照搬国外先进经验。

　　用洋和尚念的DCF，把未来几十年的业绩都估进去了。

　　比如近年来增长乏力，在年报里用“饱和式开店”自圆其说的某鸭脖子。

　　耳边又回响起那绝句：

　　“这不是高仓位，这是稳定仓位”

　　让我们一起学习《刑法》第一百八十二条：

　　再看看定罪标准：

　　你品，你细品。

　　正如我们在《货币政策要收紧了吗？》中指出，金融政策收紧，比货币政策收紧威力更大。

　　监管修理市场有第一百八十二条办法。

　　对当前的市场来说，没有一条比得上：

　　“XX工作组进驻XX基金，调查操纵证券市场”

　　5

　　当然，君临写这些，并不是想喊什么“基金投资正本清源”的空洞口号。

　　作为聪明的投资者，我们关注收益，更要警惕风险。

　　我们可以尽情痛斥市场的非理性现象，但痛斥只是一种肤浅的情绪消费。

　　聪明的投资者应该思考，如果从市场的非理性中挣钱？

　　当市场上充斥着体量庞大，一进一出极大影响市场的基金大佬。

　　其呼风唤雨的行为本身，就等同了狂躁的市场先生。

　　这本身就是值得利用的投资机会。

　　好一个“股灾型牛市”。

　　而股灾，何尝不是价值投资者的节日？

　　中国之大，难道就白酒能成为核心资产？

　　中国之广，难道就新能源能赚大钱？

　　中国人之多，难道就医美能基业长青？

　　中国人聪明，难道科技股就只配在地上被反复摩擦？

　　说一千道一万，造成如今这种局面，由基金最大的结构性、体制性问题。

　　就是不合理的利益分配方式——按资金管理规模收费。

　　人在江湖，身不由己。

　　耗子不走直线，猫特立独行的结果，就是饿死。

　　逼着基金经理不得不为了排名，为了管理资金规模的膨胀而竭尽全力“高仓建、稳仓建”。

　　规模的膨胀，又让投资标的的市值门槛一调再调。

　　追涨杀跌，身心俱疲。

　　当然，所有的事也不能全怪耗子和猫。

　　大部分投资者都是普通人，做与众不同的事，和我们与生俱来的动物精神不符。

　　2007年9月30日，距上证创出6124的历史高点还有7个交易日。

　　彭旭在博客中写下最后一篇文章，他说：

　　“……现在基金管的钱越来越多了，满怀期望的投资者蜂拥而来，但又有几个基民是真正长期的投资者呢？现在疯狂追涨，将来会不会疯狂杀跌呢，我想一定会。”

　　记住，投资比的是谁活的更长。

　　没有人能揪着头发离开地面。

　　投资充满着风险，我们不能拍拍脑袋就能轻易做出的决定。

　　除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。