【懂酒谛】最贵的ST股，舍得老酒到底值不值得？

“舍得是目前最贵的ST股了，ST也很好，之前一天能跌10%，现在只能跌5%。”一位该公司的投资者目前对懂酒谛表示。

在2月首个交易周，ST舍得4天涨停，截至2021年2月8日，ST舍得收盘价为88.08元/股，较去年12月23日创下的52周高点96.3元，只小幅调整8.6%；而比去年3月间21.09元/股的期内低点，则翻了4.17倍。截至2月18日，开盘价为85.70元/股。

作为“川酒六朵金花”之一的舍得酒业，曾是四川省的混改标杆，也曾是业绩在茅台、五粮液之上的行业龙头。而如今，舍得以89元的价格成为“最贵ST”。

事实上，从“沱牌股份”到“Ｇ沱牌”、“沱牌曲酒”，再到“沱牌舍得”、“舍得酒业”， 如今又到 “ST”加身，在中国白酒行业成长最快的20年里，舍得命运多舛。

舍得自曝“舍得”

舍得的“ST”过程，要从2020年8月说起。

近两个月的时间，整个A股白酒板块的头条几乎都被“舍得酒业”承包，不得不说，舍得“出圈”的方式令人耳目一新。

2020年8月19日，舍得酒业发布《关于公司自查控股股东及其关联方资金占用事项的提示性公告》。公告中首次披露了间接控股股东天洋控股，于2019年和2020年的违规资金占用情况。

2019年开始，舍得酒业全资子公司四川沱牌舍得营销有限公司，向天洋控股实际控制的蓬山酒业公司累计支付非经营性资金21.6亿元，并在年底前全数收回。

俗话说好借好还，再借不难。于是，在2020年，舍得营销再次向蓬山酒业支付18.5亿元，但这一次，囊中羞涩的天洋控股却无力偿还。截至2020年8月19日，上市公司仍有4.75亿元没有收回。而这也是舍得酒业发布公告的原因。

此后，天洋控股曾经承诺会在2020年9月19日前还清欠款，但最终承诺并没能兑现。值得注意的是，舍得酒业在2019年度年报中表示，公司不存在关联方非经营性资金占用。

2020年8月19日晚间，上交所火速下发关注函，要求说明资金占用具体发生过程、占用资金流向等一系列问题。

舍得酒业在9月3日回复问询函表示，天洋控股及其关联方占用上市公司资金，该事项由舍得酒业董事长刘力、天洋控股CFO赵本才讨论决策，并要求公司财务负责人李富全、时任董事兼营销公司总经理吴健执行，李富全安排公司财务人员办理。在公司关联方自查公告披露前，天洋控股实际控制人周政对资金占用事项并不知情。

公司实控人对20几亿的资金流向毫不知情，这似乎怎么也说不过去。这个回答也并没有让上交所满意。

在收到回复函后，上交所在同一天再次发布监管函，重点要求舍得酒业解释，天洋控股实际控制人周政对巨额资金占用不知情的说法是否合理？至此，舍得酒业无言以对，随后两次发布延迟回复监管函的公告。

无话可说，又没能如期收到欠款的舍得酒业，最终被“带帽”。2020年9月20日，舍得酒业发布公告表示，公司股票将于9月22日起实施其他风险警示，A股股票简称由“舍得酒业”变更为“ST舍得”。

曾对舍得“志在必得”

虽然天洋控股给舍得酒业挖了个大坑，但当初，前者可是不屈不挠才入主。

舍得酒业早在1996年便已登陆A股市场，当时它还叫“沱牌股份”，不仅上市时间早于五粮液、贵州茅台，就连营收和净利润规模也力压未来的行业状元和榜眼一头。要知道新中国国家名酒共评选了五次，而沱牌大曲直至1989年的第五届才跻身“十七大”名酒行列。

1996年的沱牌股份营收8亿，净利润1.01亿。

1997年营收利润继续增长，营收8.52亿，净利润达到了1.85亿。懂酒谛发现，贵州茅台直到1999年营收和利润才超过了沱牌股份。2000年时沱牌酒的产量居行业第一，市占率为3.07%。不过，由于沱牌长期专注于低端市场，在产品和销售上都缺乏创新，沱牌的下坡路也开始越走越快。

因此，沱牌舍得一直在计划混改，但始终没有成功。2015年年初，沱牌舍得集团70%股权曾以12.19亿元转让，但却因无人问津而流标。

半年后，招标再次重启，天洋控股经过203轮竞价，最终出价38.22亿元——溢价88.08%，明显高于市场预期。

为此，天洋控股还从中国建设银行廊坊分行处申请了23亿元的并购贷款。

为了表决心，天洋控股还曾承诺射洪政府，2018年舍得集团销售收入力争实现50亿元，税收10亿元，2020年舍得集团销售收入力争实现100亿元，税收20亿元。但最终的结果世人皆知：天洋的目标不但没能实现，还让舍得沦为了“提款机”。有知情人士向懂酒谛表示，其实天洋对收购并不走心，在竞标之前，天洋连实地考察都没有做过。

不得不说，在混改开始的几年，舍得却有起死回生之相。根据往年年报，从2015年到2019年，舍得酒业年度营收从11.56亿元增长到26.5亿元；净利润从712.81万元增长至5.08亿元，净利润增长了70倍。2019年，舍得酒业更是以高达48.61%的净利润同比增幅，排名A股白酒上市公司榜首。

年报显示，在品牌上，舍得酒业持续聚焦舍得品牌，计划将“舍得”打造为老酒品类第一品牌和次高端价位龙头。业内人士分析，自天洋控股集团入主舍得酒业后，舍得酒业实施的中高端市场定位战略对营业收入的拉动十分明显。但也有人认为，舍得舍去“沱牌”中低端市场的“断臂”行为，并不理智。

一位昔日舍得酒业的省外经销商向懂酒谛表示：“舍得是好酒，但却被天洋搞得乌烟瘴气。不好好做产品，却要搞文化体验中心，一手好牌打得稀烂。”他同时称，近两年，舍得的销售对接人经常发生更换，串货现象严重，批发市场的价格甚至比经销商还低，进货还不如倒货便宜。“少说一瓶也能便宜二十，这样谁还做经销商。”经销商感叹道。

天洋“舍”，复星“得”

2020年9月16日，舍得发布公告表示，天洋控股收到河北省廊坊市中级人民法院民事裁定书，法院将冻结天洋控股持有的公司直接控股股东沱牌舍得集团70%股权。

2020年12月16日，ST舍得发布公告表示，天洋控股持有的70%股份将被拍卖。而在2020年的最后一天，郭广昌以45.3亿元拿下了沱牌舍得集团这70%的股权。

与五年前天洋控股竞价200余轮，以这高于市场预期的高价入驻相比，郭广昌折价将舍得收入囊中，让不少舍得投资人失望。当天，舍得股价从涨停变为跌停，上演了一出“天地板”。

据悉，五年前沱牌舍得混改时，复星集团就曾有望接盘，但最终没能在内部过会。兜兜转转，舍得还是回到了复星手里。

“老酒”，值得？

2019年，舍得正式提出了“舍得酒，每一瓶都是老酒”的品牌口号。从2019年业绩来看，老酒战略初有成效。但至2020年，在疫情的打压下，舍得又被打回原形。

2020年半年报数据显示，2020上半年，舍得酒业的营业收入为10.26亿元，较去年同期下降15.95%；净利润为1.64亿元，较去年同期下降11.45%，在19家上市白酒企业中，舍得酒业2020年上半年经营业绩排在第12位。

对于业绩下滑原因，舍得酒业在报告中表示，“2020 年上半年白酒行业一方面面临着中高端白酒阶段性去库存及竞争更加激烈的问题。另外一方面，由于新冠肺炎疫情持续影响，宴席、商务应酬等消费场景减少,导致中高端白酒的终端动销减弱。”

而事实上，“老酒”早已成为白酒行业备受追捧的标的。中国酒业协会在2019年3月发布了《中国老酒市场指数报告》，根据报告，2013-2018年，老酒市场规模快速扩容，老酒市场规模已从110亿增至500亿元。随着消费升级，酒类消费价格持续提升，未来三年老酒价格将不断上升，预计到2021年，老酒市场规模将进一步扩大至1000亿元。

在品牌方面，茅台、五粮液、董酒是公认的“前三名”，泸州老窖、郎酒、汾酒紧随其后。北京酒类流通行业协会秘书长、白酒一级品酒师程万松向懂酒谛表示，老酒市场的兴起，先在消费端形成需求并不断扩大，这是市场消费不断升级的结果，而后多数白酒企业意识到这一市场的前景，以及不规范现象带来的隐患，所以纷纷加大对老酒市场的投入和管理。

“目前老酒市场的具体规模不好确定，一则老酒的边界划分不清，究竟多少年才算得老酒，以及瓶储老酒和坛储老酒市场交叉等问题，不好评估；二则老酒市场主要在C端，产品来源碎片化，不好统计，但目前已经基本涵盖所有的白酒品类，保守估计应该接近1000亿元。”程万松表示。

虽然市场火热，但其实很多人对于“老酒”并不了解，一位资深白酒收藏人士向懂酒谛表示，“老酒交流会”和“拍卖会”是国内酒厂惯用的宣传方式，但其实这些活动背后往往是厂商自己操作，很多经销商都是请来的“托儿”，作秀的成分更大，为的就是忽悠那些“小白”。

在利益的驱使下，一些酒商不免借“老酒”概念，以假乱真，以次充好。对此，程万松表示，滴几滴老酒便打着年份酒旗号，这样的事情在2015年前还比较常见，彼时市场上优质酒的产量和储存量都很有限，而市场监管尚有许多空白点。更有甚者，一些新建的酒厂，为了销售业绩，不管有没有滴老酒，都敢称是多少年，确实败坏了行业的信誉。

“但目前情况已经有了很大的改观：一则，市场已经进入执行消费的时代，酒体中有没有老酒，越来越多的消费者具备了鉴别能力，只有真正的老酒才能打动消费者，而伪年份则很难在市场上立足；二则，目前名优酒企在新品研发和爆款升级时，普遍加大老酒的比例，而未必在产品说明上标注，其目的就是顺势巩固和扩大消费群体；三则，中国酒业协会已经牵头多家酒企制定了年份酒团体标准，对白酒年份酒的定义、测算、检测、标注等都做了严格的规定。”

“并不是全部是某一年生产的酒才是真年份，这样的酒与真正的年份酒比较起来，品质上其实是有缺陷或者不足的，至少是不稳定的。莫要偏听偏信坊间传言。”程万松如是说。

“老酒”是否有价值，需要经过市场的考验，“舍得”是否值得，也需要经过时间的检验。

责任主编：任冠群 主编：寒丰