周文群：今年市场乐观偏谨慎，H股核心标的预期收益差距不大

　　2020年5月我曾与《红周刊》进行了视频连线采访，这是一次令人非常愉快的经历。当时也主要分享了我对2020年上半年整体宏观环境和A股市场的看法。我觉得《红周刊》关注的话题也是当前市场上，还有很多投资者比较关心的和想要了解的方向，也希望可以通过分享我对于A股投资的一些看法以及富达的投资理念，能够对读者朋友们有所启发。

　　复苏是2021年的共识，它可能会比我们预期的更强劲，但是持续时间可能也会比较短暂，主要取决于疫苗推进的速度，以及各国政府对于货币政策退出的时间表。而由于全球持续低利率，投资者对成长的追求不会改变。我认为在多种因素作用下，2021年中国资本市场波动将加大，选股能力的重要性逐步凸显，上市公司业绩兑现情况是我们2021年投资最关注的要素之一。

　　中国货币政策今年大概率边际趋紧

　　上半年全球出现通胀概率高

　　从全球范围来说，各国受疫情影响还是比较大。大部分国家缺失强有力的行政手段，“放水”是最简单的方法。

　　2020年开始，美国在财政和货币上面实施了非常大的刺激政策，美联储的资产负债表在去年扩表了70%-80%的水平，扩表的内容很多转到财政支出，直接对民众进行补贴。预计在2021年、2022年美联储的资产负债表还是会持续上升，可能在2022年会达到9万亿美元左右，占到美国GDP40%的水平。考虑到美国政府、美联储处在换届阶段，我们预期美国大概率维持宽松的货币政策。但不可否认的是，利率正常化离我们越来越远，最后势必以高通胀或者货币体系的大震荡收场，只是时间不好说。

　　反观中国，由于政策制定者更看重长期风险，在货币政策的使用上非常节制，今年流动性大概率边际趋紧。根据我的判断，中国会是第一个施行相对紧缩的货币政策的国家。因为去年下半年开始，十年期国债指数出现反弹，且反弹的速度很快。

　　2021年一个非常明显的趋势是全球复苏共振，中国在2021年仍将有望引领全球增速。值得注意的是，如果疫苗的推进比较顺利的话，全球会集体出现非常短期的需求爆发，从而为通胀造成非常明显的回升空间，尤其是今年上半年，非常可能会产生通胀。

　　2021年市场乐观偏谨慎

　　A、H股核心标的预期收益差距不大

　　由于中国经济恢复的确定性强，经过疫情之后很多行业在国际上的竞争力提升。因此流动性的边际转向不会带来危机，但市场震荡不可避免。整体来说，对今年中国市场，我保持乐观但偏谨慎的态度。

　　得益于估值的提升，2020年A股市场的表现是非常明显的牛市，业绩方面虽然预期今年会有明显的业绩恢复，但如果用2020年的业绩来衡量当前个股估值的话，仍处于非常高的水平。所以如果从估值的角度来说，我觉得市场风险还是较大的。同时叠加可预见的因高杠杆产生的一些信用事件，或因货币紧缩政策导致市场波动的可能，预期2021年市场的波动性非常大。在这种环境下，选股的能力就非常重要。我们最看重的就是上市公司业绩的兑现。

　　从资金面的方向来说，外资的流入还会持续，所以A股还是有机会跑赢全球市场。估值的角度，虽然A股纵向来看估值并不便宜，但是从全球横向对比角度来说，也没有到贵的水平，这也是我觉得外资还是会持续地流入A股的原因，只是边际影响会明显下降。因为外资相对来说还是会更看重估值，在现在估值的状态下，很多抱团类的品种风险还是比较大。

　　对比A、H股两个市场，港股整体来说估值低于A股，但是一些核心标的跟A股差距不大。算上汇率差异的话，我认为港股、A股2021年表现不会差很多。

　　经济复苏催化传统行业投资价值

　　关注顺周期、可选消费、强者恒强主题

　　今年在宏观复苏的背景下，我认为，市场从价值和基本面的角度，会经历一个比较明显的正常化的变化。在2019年和2020年，市场集中投资在一些比较热门的板块，如TMT、消费、医疗保健板块等。虽然不可否认，它们代表着中国经济未来的发展方向，但通过宏观经济的恢复，投资者可以看到传统的行业也具有它的投资价值。

　　我比较看好三个大方向：一是，我对于今年顺周期板块相对比较看好。数据显示，一些传统的顺周期指标都有比较明显的恢复，这个趋势在今年上半年会持续，也会带动业绩恢复，另外它们的估值基本非常便宜，多数处于历史最低水平。

　　二是，可选消费的重启，表现上比较滞后的可选消费品种也是比较不错的投资方向。2020年必选消费的估值达到了很高的水平，今年随着疫情恢复，我觉得可选消费会有比较明显的恢复。

　　三是，强者恒强，也是个比较好的长期主题，在疫情状态下我们看到更多的中国企业增加出口、走出中国，我认为这一情况未来还会持续。估值角度，因这些公司所在的领域多数比较传统，估值并没有特别的高。

　　个股上，“抱团”现象愈发明显，但投资头部企业是否持续奏效，很难一概而论。今年以来，很多行业龙一公司跟其他企业估值差距特别大，龙一公司的确应该有溢价，但不应该是以倍数计的溢价，尤其是在一些格局尚未不稳定行业。相信在这些板块，龙二、龙三公司的价值也会被慢慢发现。但需提醒的是，在某些格局稳定的行业，投资首选龙一公司，投资龙二的价值并不大。

　　给《红周刊》读者的新春祝福：

　　经历了特殊的2020年，值此牛年春节来临之际，希望大家在新的一年里平安健康，阖家欢乐，也祝广大的中国投资者在牛年投资顺利！