华夏幸福：突然陷入流动性危机之中，它到底做错了什么？

　　深陷流动性危机的华夏幸福（600340），已经到了不得不让老板王文学站出来向债权人检讨、致歉的地步，令人唏嘘。那么，这些年华夏幸福到底做错了什么，让自己突然陷入危机之中。

　　陷入流动性危机

　　2月1日上午，由工商银行和平安两家牵头，以线上线下连线方式在北京、廊坊、上海、深圳等6地同时召开华夏幸福金融机构债权人委员会第一次会议。

　　与会者甚众。除了前述两大债主之外，还包括中国人民银行、中国银保监会、中国证监会及各监管机构河北省分支机构、河北省政府及廊坊市政府相关领导，以及超过200家华夏幸福债权人。

　　举行会议的主要目的，就是为了应对目前华夏幸福所面临的债务危机。通过成立华夏幸福金融机构债权人委员会，以确保金融机构债权人形成合力。以“不逃废债”为基本前提，按照市场化、法治化、公平公正、分类施策的原则，稳妥化解华夏幸福债务风险，依法维护债权人合法权益。

　　根据网上流传的一份“华夏幸福债委会会议纪要”的截图内容显示，华夏幸福董事长王文学首先向债权人致歉，表示愧疚，并表态称华夏幸福坚决不逃废债。

　　王文学表示，将以持续经营为前提，偿付方案包括加快回款以改善现金流，同时加快资产处置、引入战投的脚步，分阶段有序偿债，希望债权人给予公司一定时间，加入华夏幸福债委会统一行动。

　　引发此次流动性危机的，是今年年初华夏幸福债券价格下挫。1 月 6 日至 7 日，华夏幸福发行的境内债集体下挫，甚至创出有交易数据以来最低价。

　　同时其存续美元债也出现异动，创 2018 年以来的最大单日跌幅和历史最低价。境内外债券连续两日大跌，引发市场对华夏幸福兑付风险的讨论。

　　压力有多大

　　那么，华夏幸福所面临的兑付压力到底有多大？

　　国盛证券跟踪监测数据显示，截至 2021 年 1 月 8 日，华夏幸福存续境内债券 17 只，存续规模 369 亿，其中将有 151亿债券于一年内到期。境外债方面，目前华夏幸福存续 9 只美元债，存续规模 45.6 亿美元，一年内到期的境外债有 16.7 亿美元。与此同时，截至 2020 年 9 月末，公司货币资金 386.09 亿元，短期债务超千亿，短期集中兑付压力较大。

　　值得一提的是，2020 年 6 月以来，中国平安已向华夏幸福提供了120 亿的永续债，初始利率为 8.0%-8.5%不等，2020 年末又与平安完成一笔 3.4 亿美元私募债发行，期限 364 天，票息高达 10.875%。一系列高成本的融资行为，也从侧面反映出华夏幸福对资金的极度渴望，其流动性确实明显吃紧。

　　截至 2020 年三季报，华夏幸福的总资产为 5068.13 亿元，总负债达 4158.71 亿元，公司有息负债规模达 2185 亿元，净资产 909.42 亿元。债务中流动负债有 2970.22 亿元，主要为一年内到期的非流动负债，其短期债务规模有 940.26 亿元。公司资产负债率82.09%，对应净负债率 214%，剔除预收款的资产负债率 78%，现金短债比仍然小于1，三条红线尽踩，若将永续债纳入债务，其财务杠杆将处于更高位。 此外，2018 年7 月，华夏幸福引入战投平安时承诺 2018-2020 年的归母净利润分别不低于 114.15 亿元、144.88 亿元和 180.01 亿元，2020 年前三季度华夏幸福净利润仅实现 80 亿元，与承诺利润相差较远，预计难以完成，面临现金补偿压力。

　　方正证券坦言，对于华夏幸福而言，未来几个月无疑将无比焦灼，债券面临集中到期兑付，与平安的对赌协议及后续合作的持续性存在不确定，需密切关注其短期内债务风险问题。

　　问题在哪里？

　　近年来风头很劲的华夏幸福，为何突然就风险缠身了呢？我们先看看老板王文学给出的解释。他将华夏幸福的危机原因归结为几大原因：

　　首先，错误研判环京形势，环京住宅量价齐跌，四年累计影响公司回款超1000亿元；

　　其次，新拓展区域尚在培育，包括长三角、大湾区等，效果不及预期；

　　第三，前期扩张激进，管理不精细，公司计划超越实际能力，经营不效率，考核机制不健全，抓规模不重效益。

　　国盛证券认为，华夏幸福主要存在四个方面问题：

　　首先，2017 年以来，受环京房地产调控影响，华夏幸福业绩下滑，经营性现金流持续为负，不利于对债务和利息的保障；近三年来华夏幸福融资需求不断扩大，有息债务规模快速增长，资金链紧张，负债率较高，越过房企三道红线，债务结构也亟待优化，流动性持续下滑且明显吃紧，无法覆盖短期债务。

　　其次，华夏幸福财务费用支出规模较大，对利润空间形成严重侵蚀。

　　此外，华夏幸福股权质押比率高，资产质量较差。目前华夏控股已将 3.7 亿股华夏幸福股票质押给金融机构，占其所持公司股份的 34.55%，可以看出股权质押率较高。

　　最后，在资产质量方面，华夏幸福产业新城业务结算速度较慢，回款周期较长，其存货和应收账款中沉淀了大量土地整理和基础设施建设投入，资金周转效率有待提升。截至 2020 年三季末，华夏幸福的存货高达 1861.14 亿元，规模是净资产的两倍，对资金形成大量占用；应收账款 547.74 亿元，账龄以 3 年以内为主，存在一定回收风险。总体资产质量较差，难以对债务起到保障作用。