告别P2P、发力助贷，乐信全面转型胜算几何？

作者：龚进辉

日前，头部互联网金融（以下简称“互金”）机构乐信晒出2020年业绩快报。截至2020年底，乐信管理在贷余额760亿元，同比增长26%；促成贷款1765亿元，旗下桔子理财P2P业务已按照监管要求完成清退，实现投资人100%本息兑付。同时，乐信预计2021年贷款发放量在2200-2300亿元。

这标志着乐信已彻底告别P2P网贷，助贷业务成为新的发展重点，乐信掌门人肖文杰对其寄予厚望。他表示，未来2-3年，乐信分期业务将全面转向纯科技运营服务模式，业务稳定性增强，成长预期更加明朗。

所谓纯科技运营服务，指的是轻资本模式下的分润助贷，助贷机构不再兜底担风险，其自身不再参与直接放贷，而是以撮合贷款的角色为用户提供信贷服务，撮合贷款越多，所获取的服务费就越丰厚。这一模式的前提是资产端必须具备流量、场景和技术优势，倒逼乐信在电商和用户权益上下功夫。

为此，1月26日，乐信推出三个创新产品——约惠、买鸭、消费号，意在活跃平台用户和商户，释放消费场景活力，代表其开始全面发力To B消费科技服务。说白了，在互金行业监管趋严的大背景下，乐信有意淡化金融属性，转而强化科技属性，这也是行业大势所趋，互金机构的轻资本、不兜底大概率将成为主流。

事实上，乐信并非直到最近才开始全面转型，而是在循序渐进地稳步推进。其营收主要由两部分构成，一是与电商相关的在线直接销售与服务收入，二是利息与金融服务收入、贷款撮合服务收入。截至去年Q3，乐信平台服务及科技收入达11.3亿元，占收入比重达36%，Q4新增借款中，无风险To B科技服务模式占比提升至50%。

乍看之下，乐信全面转型具备深厚的基础，可操作性强。不过，企业转型不可避免面临一定风险，现在断定乐信未来可期言之尚早，依然存在较大不确定性。而这种不确定性，早在乐信宣布全面转型之前就已悄然种下。

把时间拨回到去年7月，彼时乐信旗下分期乐“天风证券-分期乐1期信托受益权资产支持专项计划”（以下简称“分期乐ABS”）在深交所挂牌设立。该项目合作方中，不乏交通银行、天风证券等知名金融机构。

乍看之下，体现出金融机构对乐信相关资质的认可，但令人不解的是，该项目早在2019年8月就已获得深交所批复通过，而乐信官方也曾透露首期产品已开始路演销售，为何延后近1年才正式发行？背后原因着实蹊跷，我认为主要有两个原因。

一是重量级股东离场。2016年1月，乐信首单ABS“嘉实资本-分期乐1号资产支持专项计划”成功发行，当时乐信股东阵容十分豪华，包括京东、经纬中国、贝塔斯曼。不过，当时间来到2020年前后，京东、泰康保险已从主要股东栏消失，外部投资者中仅剩险峰长青仍持有11.9%的股份。

乐信官方披露的文件显示，泰康保险于2019年12月31日清空其所持有的5.1%股份，京东则于2020年1月15日减持5%股份，持股份额变为3.4%。两大重量级股东清仓、减持，恰好发生在2019年8月-2020年7月，拖慢分期乐ABS的发行进度也就不足为奇。

二是P2P大清洗的冲击。2019年7月，陆金所决定退出P2P业务，给行业扔下一枚重磅炸弹，由此拉开了P2P大清洗的大幕。彼时，乐信旗下P2P平台桔子理财存量借贷规模尚有将近150亿元，一旦被清退，不仅将使乐信受到不小的冲击，更重要的是，桔子理财对接的资产端正是分期乐，金融机构担心分期乐ABS获取的资金将用于清偿桔子理财投资人。

这一潜在风险使金融机构对乐信的态度出现转变，导致分期乐ABS发行一拖再拖。或许是意识到随着互金整顿进程加快，桔子理财清退势在必行，乐信按下快进键，截至去年5月底，桔子理财存量借贷规模大幅缩减至30多亿元，大大释放风险，加上乐信消费分期和金融服务两大业务保持快速增长，最终分期乐ABS的发行虽然迟到，但还是成功实现。

在我看来，分期乐ABS延后，这件事说大不大说小不小，但整体来看，个中原因还是为乐信全面转型埋下一定隐患，这是肖文杰必须解决的一大棘手问题。

乐信发力助贷的好处显而易见，包括抬升资产规模天花板、降低杠杆限制、减少风险兜底。但现实是，资产端产品的竞争十分惨烈，分期乐的对手包括花呗、借呗、京东白条等，个个实力强悍，强大攻势快压得乐信喘不过气来。尤其是如何平衡与股东京东之间微妙的竞合关系，非常考验肖文杰的商业智慧。

京东掌门人刘强东是乐信天使投资人，双方曾有过一段蜜月期，在校园贷被取缔之前，京东曾借助分期乐来拓展校园市场，而分期乐则倚重京东强大的消费电子供应链，二者珠联璧合。在2017年12月乐信上市前，京东持股比例为11.9%。不过，去年1月，京东减持后退出乐信主要股东行列，引发外界对于双方关系生变的猜测。

不知你发现了没，乐信早期被京东看好后期却逐渐疏远，与它的老对手趣店境遇十分相似，它们与巨头做打交道的过程、结局基本上大同小异。2019年4月，蚂蚁集团、昆仑万维等相继清空所持有的趣店股票，套现离场。不同之处在于，蚂蚁集团清仓趣店，并非出于与趣店竞争而避嫌，而京东减持乐信，一个重要的原因是京东白条与分期乐构成直接竞争关系。

尽管分期乐仍保持强劲增长，但分别背靠阿里、京东的花呗、京东白条是无比强大的存在，加上市场蛋糕十分有限，其想要杀出重围，抢占更多市场，难度之大可想而知。虽说企业保持竞合关系是常态，但当昔日贵人京东站在乐信的对立面，肖文杰难免要经历一番心态调整，当调整好自我心态后，必须诚实地面对各自的优劣势，为自家分期乐在这场厮杀中赢得更多筹码。

话说，撕掉网贷标签后，互金头部玩家乐信会跑得更快吗？是否真的能实现肖文杰所期待的成长预期更加明朗？这直接关乎乐信全面转型的成败，目前来看，监管政策和市场竞争等不确定性因素叠加，使其转型之路不可能一帆风顺。当然，时间终将给出答案，让子弹先飞一会。