经过疫情以来连续几个月的波动，去年11月油价启动温和涨势。对于民营炼化龙头来说，这意味着基本面的改善，也意味着行业优胜劣汰之后，竞争力的加速凝聚。
一方面，随着油价缓慢回升，炼油价差、化工品价差扩大也修复性扩大；同时，原油及化工品产生一定的库存收益，预计将共同作用于炼化企业盈利改善。
另一方面，全球疫情之下，延续数个月的原油价格波动加速炼油业落后产能出清，这使得相较于国内主营炼厂，民营炼化企业一体化布局优势突出体现。其中，行业龙头整体抗风险能力更强，预计将扩大市场份额。
由于大型民营一体化炼厂在规模、化工品占比和能耗物耗方面的显著优势，中国民营炼化是具备全球竞争力的核心资产。
油价上涨时期炼化盈利改善
油价是影响炼化盈利能力最重要的因素。去年11月以来，全球油价由低位平台进入缓慢回升阶段，而国君根据历史数据研究发现，一般情况下，低油价上升阶段正是炼厂高效益的时期。
这是因为一来，炼化企业原油及化工品随着原油价格的上涨产生库存收益。
二来，一般油价处于 40-80 美元/桶炼油价差相对稳定，化工品价差随油价下跌缩窄。2020年油价暴跌对炼油、化工品价差造成了一定波动，但随着油价回升，价差已经回归至正常水平。
疫情加速海外落后产能加速退出
根据Rystad Energy预测数据，未来五年炼油产能得到激增，但与需求间缺口也将加速扩大，使得行业竞争加剧，炼油业进入优胜劣汰的过程。
预测数据显示，2021年全球炼油厂产能利用率预计将达到78%，并在2022年和2023年达到80%的峰值；而2023年之后，由于需求增速落后炼油厂产能增速，2025年全球炼油厂产能利用率将下降至77%。
与此同时，疫情爆发、油价暴跌又使得全球落后产能退出速度进一步加快。根据Rystad Energy统计数据，由于原油消费需求遭受冲击，炼厂利润率下滑，2020年已有28家炼油厂宣布关闭，永久性产能削减超过100万桶/日。此外，还有大量闲置产能将面临关闭，特别是欧美一些高成本老旧炼油厂。
国内炼化行业转型升级
近几年国内炼油产能呈现增长趋势，地方炼厂市场份额占比提升。国君数据显示，2019年国内炼油能力接近8.8亿吨，地方炼厂(包括传统炼厂和新兴民营炼化)2.7亿吨，占比30%左右。
全球炼油业优胜劣汰的背景下，中国民营炼化企业一体化布局的优势突出体现。
相较于传统主营炼厂，民营一体化炼化拥有更低的生产成本和更丰富的产品结构。国君表示，民营炼厂在2020 年油价暴跌期间加速原油周转，整体取得较好效益。2020年上半年，浙石化、恒力炼化净利润均在45亿元左右，折合吨净利450元，领先上海石化约700元/吨。
同时国君分析师认为，民营炼厂的投产能够倒逼独立炼厂转型，竞争升级推动小规模产能出清，从而加速推进国内炼化行业转型升级。
民营一体化炼厂全球竞争力突出
国君分析师表示，由于大型民营一体化炼厂在规模、化工品占比和能耗物耗方面的显著优势，中国民营炼化是具备全球竞争力的核心资产。
规模优势显著
全球范围看，以恒力炼化2000万吨、浙石化4000万吨为代表国内民营炼厂规模跻身全球前列，并均有产能进一步扩张的规划。
相较现有炼厂整体，民营炼化的规模效应明显更强，有助于其降低生产成本。根据美国《油气杂志》数据，全球炼厂平均规模644万吨/年，国内炼厂平均规模仅为423万吨/年，而2000万吨炼化项目是全球炼厂平均规模的3倍多，是我国炼厂平均规模的近5倍。
国君预计，浙石化三期完全投产后产能将达到6000万吨，若考虑开工负荷、中金石化协同等，浙石化三期完全达产后其加工能力有望跃居全球第一。
化工品收率高
国君表示，随着全球能源结构转型，成品油需求增速放缓，而部分化工品则面临不足。
相较于传统炼厂，民营炼化采用加氢裂化工艺，同时配套PX装置，能够实现化工品的多产；同时成品油收率仅40%-50%，比传统炼厂的近70%有所降低。
能耗物耗更低
根据中国石油石油化工研究院研究数据，通过实现炼油与石油化工物料互供、能量资源和公用工程共享，炼化一体化企业与同等规模的炼油企业相比，产品附加值可提高25%，节省建设投资10%以上，降低能耗15%左右。
同时国君研究表明，民营炼化选址在沿海地区，企业自备原油及成品油码头，原料及产品进出的物流成本远低于内陆炼厂。
来源：华尔街见闻
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