丁点儿食品IPO：盈利能力跑输同行，关联经销商疑似无照经营

据证监会近日发布的预披露更新信息显示，四川丁点儿食品开发股份有限公司（以下简称"丁点儿食品"）将申请在深圳证券交易所上市，拟公开发行3033万股，占发行后总股本的25%，募集资金需求为4.3亿元，宏信证券有限责任公司为其保荐机构。

这份预披露的招股书，在彰显公司获得的诸如"四川省农业产业化重点龙头企业"、"四川省名牌产品称号"等荣誉的同时，也暴露了公司在发展中面临的规模瓶颈。另外，《投资者网》发现，公司的关联经销商或无证经营长达4年，对此，丁点儿食品回应《投资者网》称，"以公司正式向外披露的信息为准"。

基本面跑输同行

据丁点儿食品披露的招股书，公司于2004年成立，后于2017年变更为股份公司，一直从事川味复合调味料、川味特色花椒油的研发、生产与销售。2017年-2019年，公司分别营收1.8亿元、1.9亿元、2.1亿元，营收年复合增速为5%。据中国调味品协会出具的数据，2019年调味品百强企业的销售额突破1000亿元，三年增速达13%，丁点儿食品在规模上远远跑输市场平均值。

至2020年6月，丁点儿食品前期稳定增长的业绩开始急速下滑，期内营收仅0.7亿元，净利润对比前期亦是严重缩水，仅599万元。公司2017年-2019年的净利润分别为1118万元、3641万元、5165万元。

丁点儿食品将营收与净利润下滑归咎于新冠疫情的发生，冲击了整个餐饮行业所致。据国家统计局发布的数据，2020年上半年，我国餐饮行业收入1.4万亿元，同比下降32%。

表面上看，这似乎"完美"解释了公司业绩下滑的问题，但避开大环境影响，从营运能力的角度，公司在2018年便已经出现了问题。

一般而言，存货周转率越高，表明企业存货资产变现能力越强，存货及存货占用的资金周转速度越快。2017年-2020年6月，公司的存货周转率分别为2.33次/年、1.75次/年、1.66次/年、0.74次/年，对应的存货周转天数分别为154天、205天、216天、486天，自2018年起公司的的存货周转天数开始逐年拉长。而期内包含佳隆股份（002495.SZ）、天味食品（603317.SH）、日辰股份（603755.SH）、仲景食品（300908.SZ）、安记食品（603696.SH）这些同行业公司在内，平均存货周转天数分别为70天、64天、54天、136天。丁点儿食品再次在存货变现能力上跑输了同行。

众所周知，食品行业的存货有较强的保质期限制，临期或超过保质期则会大幅减值计提。因此，存货周转天数越长，也就表明存货减值的风险越大。

另外，公司在招股书中表示将募集资金的4亿元用于标准化川味调味料研发、生产基地扩能技改项目，该项目投产后，川味复合调料年产量将增加1.2万吨，花椒油年产量将增加3000吨。但该募投项目的必要性有待商榷。

2017年-2020年6月，公司川味复合调料的销售数量分别为2783吨、3188吨、3782吨、1300吨，川味特色花椒油的销售数量分别为2816吨、2925吨、2575吨、980吨。募投项目中新增的川味复合调料年产量将超过目前销量的4倍，从存货周转率可以看出公司的存货资产变现能力越来越差。而公司的存货还包括待出售的商品，据公司天猫旗舰店介绍，公司的复合调料及花椒油商品保质期均仅有1年，存在过期跌价风险。

关联方疑似无照经营

目前，丁点儿食品的产品销售以经销模式为主，2017年-2020年6月，公司经销模式占主营业务收入的比重分别为95%、97%、94%及91%，销售模式较为单一。公司也曾在2019年试水电商渠道，但收效甚微。2019年-2020年6月，公司通过电商渠道销售的金额分别为45万元、44万元，占比不到1%。

而公司销售模式所倚赖的经销商，在2020年似乎有了些许异动。

重庆市坤维商贸有限公司（以下简称"坤维商贸"）是与丁点儿食品合作多年的经销商之一。据招股书，2017年-2019年，丁点儿食品的前五大经商中只有两位销售金额超千万，坤维商贸便在其列。期内坤维商贸的销售金额分别为1296万元、1023万元、1297万元。

另一位销售金额超千万的经销商是北京易亨康盛商贸有限公司（以下简称"易亨康盛"），2017年-2019年，易亨康盛的销售金额分别为1145万元、1151万元、837万元。而这两位仅有的销售金额超千万的经销商，却在公司2020年上半年的前五大经销商客户名单中消失不见了。

公司方面未回应与这两大经销商目前的合作情况，但从公司应收账款周转率的变化似乎可以窥见端倪。就应收账款周转率而言，在公司的经营模式和客户构成未发生重大变动的情况下，即便是营收发生了变化，客户的回款情况也会比较稳定，该项指标理应会维持在一个比较均衡的水平。

而反观公司，2017年-2020年6月，公司的应收账款周转率分别为693次/年、440次/年、268次/年、33次/年，虽然在逐年减少，但得益于公司先款后货的经销模式，在2020年以前，公司的应收账款周转天数均稳定在1天左右。但在2020年，应收账款账期较此前拉长了10天。

另外，关于丁点儿食品的经销商，《投资者网》还发现了另外一些值得关注的现象。

图片来源：国家企业信用信息公示系统官网

董事长任康夫妇及亲属对公司的控股比例超过80%，公司有部分经销商为关联方。据招股书，任康先生太太张静女士经营的锦江区丁点儿在2017年-2020年6月的销售金额分别为89万元、206万元、308万元、96万元。而《投资者网》查询国家企业信用信息公示系统，搜索"锦江区丁点儿"仅出现了一家名为"锦江区丁点儿餐料商行"的公司，营业执照显示经营者为张静，但该公司已于2015年8月28日注销。对于这个问题，《投资者网》致函丁点儿方面，公司也回复称，"以公司正式向外披露的信息为准"。