生长激素龙头，长春高新还在加速成长|品质公司

长春高新的业绩增速超出市场预期。

出品|每日财报

作者|刘阳

作为国内的生长激素龙头，长春高新的成长速度也如同注射了生长激素，2009 年到 2019 年，长春高新的营业收入从 10.24 亿元增长到 73.74 亿元，归母净利润也从 0.73 亿元增长到17.75 亿元，营业收入复合增速达到 21.83%，归母净利润复合增速达到37.59%。

2020年前三季度，公司实现营收达到64亿元，同比上升17.6%，归母净利润同比大幅上升82.2%至22.6亿元。最新的成绩披露是2020年长春高新净利润预增70%-80%。从财务成绩来看，公司不仅没有因疫情而受到冲击，反而逆势大增。

随着近期市场行情的高歌猛进，长春高新的股价也再创历史新高。1月6日股价突破520元大关，市值超过2000亿。

那么究竟是什么支撑了其业绩和股价的不断上升呢？

主次分明，各有特色

长春高新公司主要有四大主营业务，进一步可以细分为两大核心业务和两大辅助业务。其中快速增长为两大核心业务，即金赛药业（生长激素）和百克生物（疫苗），其在细分领域均为龙头，具有较强的竞争力；两大大辅助业务为高新地产（地产业务）和华康药业（中成药业务）。

金赛药业是长春高新的核心子公司，自1996年成立以来，先后推出了多款重磅产品。公司最早在1998年基于基因重组分泌型表达技术，上市了首个国产人生长激素粉针，随后2005年推出亚洲首个生长激素水针，之后于2014年推出全球首个长效型重组人生长激素，成为名副其实的生长激素龙头企业。2019年，金赛药业的营业收入为48.22亿，同比增长50.87%，净利润19.76 亿，同比增长 74.59%。2020年前三季度实现营业收入42.49亿，同比增长16.4%，净利润为19.89亿，同比增长33.0%。

百克生物主要做疫苗，2019年，公司的收入为10.00亿，同比下滑3%，净利润为1.75亿，同比下滑 14.44%。业绩下滑的主要原因是疫苗批签发量比较一般，2019年水痘疫苗批签发 715.96 万支，同比增长约 10%，但狂犬疫苗批签发24.27 万支，批签发量不足2018年的8%，下滑非常明显，主要是受到狂犬疫苗生产线检修的拖累。

2018年业绩大增也是百克生物2019年业绩下滑的一个重要原因。2018 年，受到长春长生疫苗事件的影响，公司水痘和狂犬疫苗销量大幅提升，营业收入和净利润已分别达到10.34亿元和2.04亿元，增速分别为40.71%和 63.20%。另一方面，工艺提升、厂房搬迁等因素也增加了费用支出，2019年收入表现一般而费用增加，盈利自然下滑。但2020年百克生物王者回归，2020年前三季度，百克生物水痘疫苗签批量占国内总签批量的32.05%，市占率重回首位。其鼻喷流感减毒活疫苗自2020年8月开始销售，截至10月末的签批量为156.69万瓶，市场份额约4%，规模约4.70亿元。同时，国内无企业涉及鼻喷流感疫苗研发，百克生物有望继续保持独有竞争优势。

华康药业的主要产品为心脑血管类药品血栓心脉宁片、血栓心脉宁胶囊和冠脉宁，中药抗炎类药品银花泌炎灵片、枸橼酸钾颗粒，妇儿类产品疏清颗粒、十味香鹿胶囊，以及肺宁颗粒、骨肽片等其他产品，其中心血管类药品为主力产品。2019年实现收入5.80亿元，同比增长9.95%，实现净利润0.42亿元，同比增长35.56%。

最后，高新地产也是长春高新业绩的重要组成部分，截止到2020年上半年，房地产业务贡献了13.01%的营收，但这一部分只是一个副业，不能作为未来的核心竞争力来考虑。

生长激素与辅助生殖方兴未艾

生长激素和促卵泡激素是长春高新未来核心竞争力的重要支撑，而从目前的情况来看，这两大领域都具备很强的前景。

生长激素主要用来治疗儿童矮小症，治疗的的窗口期在4-15岁之间。以 2019 年为节点根据历年新生儿计算此年龄段儿童人数约1.96 亿人，以中华医学会抽样调查的国内 3%矮小症的发病率为计算依据，那么对应4-15岁存量患儿约 587万人，保守预计也有超过500万的潜在患者适用生长激素进行矮小症的治疗。而这将会产生一个几百亿的市场，相对于目前国内仅50多亿的市场规模还有相当大的增长空间。

从全球范围内来看，全球生长激素的市场规模基本在30亿美元左右，其中95%的市场份额被海外五大公司分割，它们分别为诺和诺德、辉瑞、礼来、默克、罗氏。2019年,诺和诺德销售额占全球销售总额约43%，辉瑞销售额占全球销售总额约18%，礼来占15%，默克占 10%，罗氏占 9%。其中，诺和诺德生长激素市占率连续多年全球第一。

本土相关生产企业主要有长春高新、安科生物、中山未名海济生物、上海联合赛尔等等。其中金赛药业的生长激素在水针剂型上有压倒性优势，公司是国内唯一一家拥有重组人生长激素全部剂型的公司，包括粉针、水针、长效水针。具体来看，三种剂型各有其优势，水针剂型和长效剂型在生物活性、稳定性、安全性和方便程度等方面的优势十分显著，而粉针的优势是价格便宜，目前粉针、水针和长效三种剂型在生长激素市场的份额分别为38%、61%和1%，其中水针占据主导地位，金赛药业2020年前三季度的生长激素样本医院销售额中，有93.21%来自普通水针。

长春高新的水针于2005在国内首家上市，之后一直独占市场十余年，2018 年诺和诺德的生长激素水针进入市场，安科生物生长激素水针也在2019年上市，至此，金赛药业水针的垄断格局被打破，但仍占市场主导地位。2020年前三季度，金赛药业水针样本医院销售额占生长激素样本医院总销售额的72.77%，占样本医院水针销售额的99.90%。

从未来的竞争力来看，金赛药业在研的新适应症数量也是最多的，并且进展最快。其中生长激素水针有3个新适应症项目处于临床Ⅲ期，预计在2022年可能获批，其长效水针有4个新适应症项目处于临床Ⅱ期，预计在2023年可能获批。

根据世界卫生组织（WHO）的数据，不孕症在生育年龄妇女中的发病率上升至15%-20%，美国不孕不育率从2016年的15.1%上升至2019年的16.3%，CAGR为 2.58%。相比之下，我国不孕不育率在2019年上升至16.4%，比 1997年增加 12.9%，在此背景下，辅助生殖的市场空间就变得非常广阔，而长春高新在该领域内也有布局，2015 年，金赛药业上市了第一支国产重组人促卵泡激素，打破进口垄断，抢占国内市场，其样本医院销售额从 2016 年的 0.11 亿元到 2019 年的0.79亿元，CAGR为90.70%。金赛药业、丽珠集团、默克（含默克雪兰诺）、欧加农，四家企业共占领超过90%的市场份额，金赛药业样本医院市占率约为7.52%，超过欧加农，排名第三。展开来看，促卵泡激素大致可以分为尿促卵泡激素和重组人促卵泡激素，丽珠集团主要生产尿促卵泡素，其他企业生产重组人促卵泡激素，而目前生产国产重组人促卵泡激素的企业只有金赛药业，而医学上证明重组人促卵泡激素具备更高的生物活性、纯化程度和更好的排卵效果。

国盛证券在1月6日发布的研报中也评价说，长春高新的业绩增速超出市场预期，特别是去年四季度业绩加速，坚定看好公司的持续增长。