贸易摩擦冲击，客户过于集中，江南奕帆上市迎考验

国际贸易政策风险不断，对于江南奕帆来说要如何才能够将自己的损失降到最低？

出品｜投研观察

作者｜Allen

12月22日，创业板上市委员会通过了江南奕帆的申请，将于深交所创业板上市。根据公开资料显示，江南奕帆此次发行的股份不超过 933.35万股，占发行后总股本的25%，其募集的资金主要用于储能减速电机及房车减速电机生产研发等。

减速电机是一种把动力通过减速机这个媒介来达到减速目的的设备，这种设备在各种高端精密器械中很受欢迎，广泛应用于纺织、输送、包装、医疗等各个方面。

目前我国减速电机也慢慢脱离了对进口的依赖性，而江南奕帆作为减速电机细分赛道的有力竞争者，客户过于集中对于江南奕帆来说到底风险几何？国际贸易政策风险不断，对于江南奕帆来说要如何才能够将自己的损失降到最低？综合毛利率明显高于行业平均值，这种现象是否合理？如何能够确保毛利率的可持续性发展？

净利润增速不平稳，客户过于集中

从招股书中《投研观察》可以看到，自2017年到2020年上半年，江南奕帆分别实现营业收入为1.52亿元、1.46亿元、1.69亿元和0.79亿元，对应的净利润分别为0.56亿元、0.53亿元、0.63亿元和0.30亿元，收入和利润水平不平稳。尽管江南奕帆表示其2020年度净利润6381.75-6703.92万元，同比增长1.04%-6.14%，但这样的判断标准来自哪里？其真实数据到底如何还有待考量。

除此之外，江南奕帆还面临着客户过于集中的风险。从2017年到2019年，江南奕帆的客户主要为诺克工业、西门子、伊顿、兴机电器，其为江南奕帆带来的收入分别占总收入的56.72%、50.81%、57.10%。据了解江南奕帆与诺克工业一直保持着良好的合作关系，其全程参与了美国诺克工业的房车防滑系统、房车电动支撑系统研制开发，并成为了诺克工业唯一的减速电机提供商。

但是在2018年，诺克工业占江南奕帆总收入仅为23.33%，相较于2017年下降了10.61%，销售收入下降接近2000万元，2019年诺克工业的收入占比又再次上升到29.38%，销售金额为4978.54。作为江南奕帆的第一大客户，诺克工业与其之间的合作是否曾出现过裂痕？为何2018年销售收入会直降2000万？

虽然从报告期内来说，江南奕帆与前五大客户的关系基本保持稳定，但并不排除由于客户自身经营状况发生不利变化或者有新竞争出现等因素造成的产品采购减少情况，而这可能对江南奕帆的经营收入会产生重大影响。能否与诺克工业、西门子等企业深度绑定持续性合作成为了横亘在江南奕帆上的难题。

外销收入占比过高，易受政策风险

从2017年到2020年上半年，江南奕帆的境外销售收入占比分别为49.82%、40.12%、43.15%和40.87%，主要销往美国、欧洲等地区，其中出口美国的销售收入占比分别达到了38.70%、29.58%、34.34%和27.86%。

2018年美国对中国产品征收关税，对500亿美元关税清单上的中国产品征收额外25%的关税，而江南奕帆出口的产品正在加征关税的清单之列，对于企业本身的出口业务会受到一定影响。而诺克工业作为美国境内房车配件领先制造企业之一，又是江南奕帆的第一大客户，倘若中美贸易的摩擦继续升级，对于江南奕帆来说更是险象环生。

目前国内房车需求量虽然在逐步增加，也可以为江南奕帆的产品提供更多的发展空间，但总体来说还比较遥远，市场教育行为也未完成行程，对于江南奕帆来说贸易摩擦必定会对其的发展产生掣肘。

同时江南奕帆主要采用美元和欧元等国际货币与客户进行结算，因此会产生一定的金额汇兑损益。从报告期内来看，其确认的汇兑损益金额分别达到了248.92 万元、-482.52 万元和 6.98 万元，如果未来人民币汇率发生较大波动，可能也会给江南奕帆造成损失。

毛利率高于平均水平，有下滑风险

在江南奕帆的招股书中，毛利率是个显著的亮点。从2017年到2019年，其主营业务毛利率分别达到了55.01%、53.02%和53.50%，而同行业的平均毛利率分别为32.56%、32.46%、31.61%，明显高于后者，但却存在一定的波动。

一般来说，毛利率主要取决于产品的销售价格和成本，销售价格受到市场竞争、市场需求等多方面因素的影响，而成本则主要为原材料、人工成本、制造费用等的影响。从供应商采购情况来看，其在报告期内的占比分别为35.52%、33.29%、31.56%，同时也不存在主要依赖于少数供应商的情况。但其供应商却并不让人省心，有媒体此前报道过其第一大供应商苏州市兴渭粉末冶金厂曾因两年未申报年报被苏州市市场管理局列入经营异常名录。

第二大供应商苏州市开拓者电工材料有限公司也曾被纳入经营异常名录。如此供应商的质量对于江南奕帆来说想要支撑起良好的产品质量也是一大考验。从销售模式上来看，江南奕帆主要分为ODM和自有品牌销售，其中ODM在报告期内的毛利率分别为62.6%、61.98%、62.98%，收入金额分别为1239.15万、1562.37万、2196.2万，自有品牌的毛利率分别为54.33%、51.92%、52.07%，收入金额分别为13765.03万、12817.17万、14614.46万，ODM模式的收入金额较自有品牌低，但毛利率却远高于自有品牌。

作为一家成立数十年的企业，江南奕帆虽然依靠与西门子、诺克工业等知名企业站稳脚跟，但从未来发展上来看，其未来营收也受到各种风险因素的干扰。