爱奇艺离奇暴跌背后，市场为何不买账？

原本是利好的增发募资，却成为了爱奇艺股价闪崩的导火索。究其原因，市场原本寄希望于腾讯和阿里的并购能“救爱奇艺于水火”，但终究因为固有的并购风险和反垄断的深入肌理而不了了之。爱奇艺背靠的百度能给的帮助有限，市场希望的是爱奇艺能撑到下一位“白衣骑士”的到来。但爱奇艺自身基本面的恶化和账面资金的吃紧，让其最终不得不喝下增发ADS这一阻断被收购可能性的“毒药”，并最终让市场敬而远之 。

12月16日，爱奇艺发布公告称，公司拟增发4000万股ADS，每ADS代表7股A类普通股；同时，公司将视市场情况，发行8亿美元2026年到期的优先可转换债券。据悉，可转债将按25%-30%的溢价发行，发行利率为3.75%-4.25%。并且公司给予承销商30天选择权，可以额外购买600万股ADS，及购买额外1亿美元的债券。

但公告释放的利好并未让市场买账。消息一出，爱奇艺股价盘后跳水，跌幅超10%，截至12月16日收盘，收跌18.85%，报收18.11美元/股。

此前，据外媒报道，由于互联网反垄断的推进，加之估值未达成一致，阿里巴巴暂缓了收购爱奇艺的计划。此外，字节跳动也在考虑收购爱奇艺，但是由于百度和字节跳动在数字广告市场的竞争关系，百度可能不会将爱奇艺卖给字节跳动。

但就爱奇艺日益恶化的基本面而言，面对高居不下的内容成本和日渐吃紧的账面资金，在未能找到输血的白衣骑士的情况下，在二级市场增发求生也是爱奇艺的无奈之举。

如今，随着爱奇艺的增发预案出台，短期的并购可能性也随之消失。

增发打破重组预期

对于市场的大跌，大部分市场人士认可这样一个观点，爱奇艺大跌源于其被并购预期落空。

2020年6月，有传闻称，腾讯正在和持有爱奇艺56.2%股权和92.7%股东投票权的百度接洽，计划收购股权，以成为爱奇艺的最大股东。而随着时间线的推进，爱奇艺股权的潜在买家又出现了阿里的身影，爱奇艺的股价也因此在一周内暴涨37%。

但在11月27日，据媒体报道，阿里巴巴和腾讯暂停了收购百度所持的爱奇艺股份的谈判。而后阿里转而入股芒果超媒，成为其第二大股东。

谈判搁浅的其中一个原因，或是双方对爱奇艺的估值出现冲突。据路透社援引知情人士消息称，百度提出的爱奇艺估值为200亿美金，与并购方预期估值不符。

其次，互联网反垄断的推进也是谈判搁浅的重要原因。11月10日，市场监管总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南(征求意见稿)》，这让本来就不太顺利的重组谈判再添重大不确定性因素，直至最后重组落空。

在重组无望之时，爱奇艺深陷困境的只能选择增发ADS以解燃眉之急。然而随着融资计划的公布，重组预期或已顺势落空。

根据历年公告可知，上市以来，爱奇艺共发行3次可转换债券——2018年11月发行8.5亿美元，2019年3月发行12亿美元，2020年12月发行8亿美元。此次增发，一是补血，二是做大估值。但与此同时也扼杀了“白衣骑士”江湖救急的可能。成为了压垮市场预期的最后一根稻草。

盈利的彼岸

爱奇艺11月17日发布的三季报显示，报告期内，公司总营收为71.88亿元，同比下降2.83%；净亏损为11.61亿元，同比收窄68.4%。

值得注意的是，这是爱奇艺首次营收出现负增长。

分业务来看，会员收入是爱奇艺的营收主力，但这部分营收的增长也快到尽头。爱奇艺的三季报显示，截至2020年9月30日，爱奇艺总订阅会员数量为1.048亿，其中99.5%为付费订阅会员。作为对比，上一季度为1.049亿，去年同期为1.058亿。

为挽救营收规模，提升客单价就成为了爱奇艺的“增收利器”。5月，爱奇艺推出星钻会员，价格为40元，是黄金会员的两倍，享受免费观看超前点播内容的权益。11月13日，爱奇艺宣布上调黄金会员价格，连续包月价格从15元上调至19元，月卡价格从19.8元上调至25元，这是爱奇艺9年来首次上调会员价。

会员服务收入是爱奇艺营收中占比最高的一项，第三季度营收总72亿元，其中会员服务收入40亿元，占比55.6%。

此外，还有一部分收入来自广告。财报数据显示，公司去年全年广告营收83亿元，同比下降10.8%，为爱奇艺上市以来首次出现负增长。

面对盈利模式的困境，龚宇也曾寻找新的增长点。今年4月初，被寄予厚望的中长视频平台“随刻”发布。

在龚宇的规划中，“随刻”对标着YouTube，其内容大致分为两类，第一类是爱奇艺版权内容的分发，利用对内容的二次加工来增加广告营收，进而分摊高昂的采购成本，同时也能实现爱奇艺长内容的多次变现。第二种是用户自制视频（类似于B站），如MCN、个人、专业机构等，以广告分成或收费分成的方式激励用户创作。

但这类产品的核心在于优质的创作者，对于期望严格控制成本、扭亏转盈的爱奇艺来说，为“人头”付费，并不容易。

同时，爱奇艺仍然未能走出亏损泥潭。今年第一季度至第三季度，爱奇艺各季度单季净亏损分别为28.75亿元、14.38亿元、11.61亿元，前三个季度合共净亏损54.74亿元。而根据公开资料显示，爱奇艺自2013年至今净利累计亏损330亿元。同时间区间内，总营收由第一季度的76.5亿元下滑至第三季度的71.88亿元。

在业绩发布当日，爱奇艺股价暴跌14%，并在此后一个月内连续横盘。

此外，第三季度末，爱奇艺现金等价物和限制现金为38亿元，对比上个季度末53亿元，减少了近30%，且来到了近几年的历史低位，而Q3其内容成本为47亿元。