36氪专访 专访雪球创始人方三文：股价不能解释一切，投资的核心还得看商业

贩卖财富梦想这笔生意可以做多大？创办10年后，投资者社区雪球完成了E轮融资，融资规模达1.2亿美元。

同期诞生的不少同类型平台，早已经倒在了贩卖P2P产品的道路上，对“更加贴近交易端”初衷的坚守，让社群基因深厚的雪球在商业化的方向上选择了截然不同的方向——跨市场（沪深、港、美）、跨品类（股票、基金、债券）的交流交易服务。

先后在南方报业集团和网易工作过，雪球创始人方三文是标准的媒体人出身，用户两个字的分量在方三文这里显得尤为重要。自雪球创立之日始，方三文的耳边一直萦绕着一个问题，“雪球到底是给谁用的，雪球给用户创造了什么价值？”

在新书《世风日上》的序言中，他写下了自己的思考，“现代经济是协作经济，人需要相互信任、尊重契约，才能降低交易成本”。这与雪球建立投资者跟投资标的之间的深度链接的使命不谋而合。

从产品形态来说，雪球打造了一个从“社区-交流-交易”的产业链，用户不仅可以了解投资标的，还可以和其他投资人进行交流，从而形成自己的投资决策，并在雪球上下单买卖股票、基金、私募。

而种种迹象表明，雪球迎来了一个股票投资人需要更多声音出现的时代。

自2019年开始，外资对中国股票和债券的买入首次超过FDI。另一方面，随着科创板面世、注册制改革实施，理想中的A股慢牛越走越近，这吸引了越来越多投资者将目光放在权益类投资上。

疫情阴霾下的2020年，市场情绪继续被放大，越来越多的投资人开始用脚投票。中国结算数据显示，前三季度新增投资者数量已经超过1375万，超过了去年全年新增投资者数量。

基于社区讨论，在雪球App、蛋卷基金App、雪盈证券App和雪球私募的相互配合之下，雪球准确找到了自己在线财富管理平台的定位，商业化闭环越跑越通畅。一手缔造了雪球这个高黏性的投资社区，方三文在创业这条路上得出了哪些经验？

疫情对股市是考验也是机遇，紧随市场热点，在雪球平台上，用户讨论着医药股、造车新势力、苹果产业链、顺周期······对于这些市场热议的投资决策类话题，方三文怎么看？

带着这些疑问，36氪对方三文进行了专访（以下对话经过36氪整理）。

差异化竞争：雪球最大的敌人是自己

“尽可能把产业链上的钱都挣到”

36氪：您是媒体人出身，自己创业和当网易总编辑的感受有什么不同吗？

方三文：虽然创业的不确定性比较高，但在自由度上得到了补偿。当然，我如果早点意识到自己并不善于管理，也许公司的发展会比今天要好很多。

36氪：现在回过头去看，10年前的创业机会也许比现在多得多，为什么创业会选择了投资者社区这种形式呢？

方三文：我认为任何时代想要创业都不容易，10年前的创业机会也没有你想的那么多，“做啥都能成功”是一种倒后镜现象，这个说法完全不成立。其实，我在网易的时候，就有过做一个类似今日头条产品的想法，但可能是“灯下黑”，对媒体业务产生了一种心理上的反感。

36氪：做投资之余，您还热衷在雪球上跟用户进行交流，这也是您新书《世风日上》的灵感来源。

方三文：我之前出过两本书都跟投资是关系比较近的，后期我不是天天在雪球上吹牛嘛，难免会收到很多跟投资并不直接相关的问题。有用户就建议，你能不能把这些东西也结集出这一本书。

方三文新书《世风日上》

36氪：雪球社区起到的作用是在缓解焦虑吗？商业化模式进行得如何了？

方三文：人类大部分的消费行为不都是缓解焦虑吗？雪球的商业化模式经非常成熟了，是自然形成的。用户基于自己的兴趣，在雪球上讨论股票，会生成用户买卖股票和公司市值管理两个需求。我们做的就是把股票基金交易接入进来，收取佣金的生意。

36氪：知乎、小红书这些社区平台在商业化上还在探索阶段，您怎么看雪球和这些平台在商业模式上走出的不同路径？

方三文：如果你流量足够大也很好，可以做信息流广告；如果平台上讨论的品类足够商业化，就不应该仅满足于广告费，而是尽可能把产业链上的钱都挣到。

36氪：在投资交易端的产品有很多，怎么与这些产品进行差异化竞争？

方三文：事实上，基金交易上是做不出差异化的，只能在交易基金的场景上做出差异化。但是靠做社区讨论建立的基金交易，除了雪球，我还没有看到任何一家有做起来的希望。所以雪球最大的敌人是自己。

36氪：和买股票相比，投资基金是不是会成为一个主流？

方三文：资股票市场有两种方法，一种是直接炒股票，另一种就是买基金。美国等市场的经验表明，肯定是买基金占的份额会越来越高，长远来看，基金当中指数基金占的比例会越来越高。雪球的业务发展过程也明确了这种趋势。

后疫情时代的投资策略：注重商业价值

“你见过有人加价买特斯拉吗？”

36氪：疫情席卷全球，宏观环境发生了很大的变化，这会影响您的投资决策吗？比如医疗基金在最近几年迎来了爆发，您会追逐这些热点吗？

方三文：我的投资理念是，从不看宏观，只看公司的商业。从动机上，我并没有说一定要去投某些行业，但是从结果上会表现为我对某些行业有偏好。不管这个市场会怎么样，不管什么概念爆发，热点这个东西都跟我没关系。

36氪：您偏好的公司一般会有什么特点？或者说，您看好的商业模式最核心的是什么呢？

方三文：仅限于我自己的认知，首先，我偏好同时满足行业基数大、市场份额大两个条件的公司。其次，业务能够实现永续经营。最后，这个公司一定能够对抗住和对手的竞争。

36氪：一个商业模式想要实现永续经营最大的问题在哪里？

方三文：竞争会导致公司的市场份额不高，利润率受限。以前格雷厄姆投资策略看重清算价值，巴菲时代又开始流行商业模式，认为公司可以长期依赖独有的专利技术。但事实上目前来看这个总体上也不太成立，因为技术一定是外溢的。比如，富士的胶卷做得再好，在数码相机面前也没有意义。

36氪：您在做投资策略的时候，最主要看投资标的的哪些方面？

方三文：我觉得“品牌”也许是成立的。如果公司的主要的竞争力在于品牌，那么即使受到攻击，大概率也能消解掉。具体到企业经营上有两点需要关注，分别是规模效应和网络效应。

日常消费品中容易出现这种规模效应的品牌，拿牙膏举例，生产一万吨牙膏的成本肯定比一吨低，同时只要铺货能力足够，又是一大竞争力。

在我们这个时代，网络效应有很神奇的效果，它会给人造成一种某样东西越多人用越好用的感觉，符合这个特征的产品，它的市场份额具有垄断性。和既有品牌相比，产品的价格远远领先，公司还能长期维持一个非常高的净利润率。

36氪：同样是网络效应，模式有优劣之分吗？您怎么看最近大热的科技股呢？

方三文：不涉及个股来谈，我觉得这是在网络效应这个事情上，腾讯、facebook这样的产品是更强的。苹果没有规模效应，但它的核心是靠产品的差异化做出定价权，利润率非常高，也是一种很好的模式。

虽然我在特斯拉的股票上赚到钱，但我认为特斯拉的规模效应有限，更没有网络效应，品牌上也没有定价权，你见过有人加价买特斯拉吗？

36氪：所以您不看好新能源车企业？

方三文：从利润角度看，丰田净利润能达到百分之十几，特斯拉的毛利率才百分之十几。虽然新能源车普遍涨得很好，但不能用股价来解释一切，投资的核心还得看商业。