历史重演？A股市场暴涨背后的机会与信号

　　从11月底开始银行股集体飘红，一众银行股频频涨停，“宇宙行”工商银行一度涨近4%，除了银行，券商、保险板块也表现亮眼。突然“炸了”的银行股，令市场大感意外，市场风格向金融顺周期板块切换的呼声也越来越高。

　　12月2号，在银行股的带动下，上证指数突破前高3458.79点，创2018年2月来新高。A股牛市再次来临了吗？暴涨的市场背后有哪些似曾相识的信号？

　　“日光之下，并无新事”，所有发生和即将发生的，总能在历史中找到相似的影子.回望A股市场，亦是如此。无数标志性的经典案例，记录彼时的低迷或疯狂，同时也启发今日的决策和判断。今天的文章我们择其中几个极具代表性的案例，希望能对你有所启发。

　　文中案例并不能穷尽市场历史，每个案例的复杂多面也难以一一展现，欢迎直戳下图订阅，跟随凌鹏老师进入《A股经典案例复盘》，从9个关键时点看懂市场。

　　01

　　2007年“五卅惨案”的“罪魁祸首”：“黑天鹅”降临？

　　A股市场从2006年持续着大牛市时期，伴随着人民币升值和接下来的奥运景气，市场非常躁动。直到2007年5月30日晚上，发生了财政部的“半夜鸡叫”事件——凌晨提升印花税。很快反映在A股市场，第二天的下午即开始暴跌，并且持续了3天的杀跌。当时市场上有近1/3的股票停牌，惨烈程度可见一斑。因此这次暴跌，被称为载入A股史册的“五卅惨案”。

　　然而事后看，印花税调整从股票市场抽离的资金量极其微小。如此小的资金波动为什么会造成这么大的一场股灾？印花税提升看似直接诱因，其实并非这次惨案的根本原因，真正驱动股票市场行情的是中期风险收益比。

　　中期风险收益比并不是由某一个指标直接确定的，而是通过很多的因素综合影响作用。而大到某一个市场，小到某一个行业，当风险收益比已经产生明显变化的时候，恰好出现的某只“黑天鹅”，就会打破市场的平衡。与此相关的是，当风险收益比一旦到了极致，也就更容易发生各种 “偶发事件”。

　　股市历史上的很多次经典事件也印证了这个结论：“塑化剂”事件导致的酒鬼酒暴跌、“疫苗事件”造成的医药股暴跌、美股“漂亮50”见顶……都说明了在风险收益比已经极度不合理的情况下，所谓的“黑天鹅”事件不过是压垮骆驼的最后一根稻草。

　　02 2009年8月行情：我们以为的，不一定是真实的

　　2008年10月，达到1664点以后，A股市场一路向上。2009年8月，上证综指在21个交易日大跌24.1%，指数回到6月初，将6、7月斜率最陡的涨幅消耗殆尽。之后更是风格转变，除汽车等几个行业延续强势外，周期品走弱，消费品成为主角。当时到底发生了什么？原因究竟是什么？

　　这波从1664点到3478点的上涨行情，贯穿始终的是国家政策不断的刺激，也就是所谓的“4万亿计划”。普遍心理对于这波刺激的猜测就是4万亿计划肯定是会结束的，行情是不是就此过去？

　　市场此时对于“何时停水”非常敏感。当时间走到7月29日，当天盛传央行在杭州开会，要收紧信贷，再加上之前七天回购利率已经上调，货币政策转向，似乎“放水结束”的信号已经足够强烈。于是风云突变，上证大跌5%，破20日均线。

　　其实真实的情况是央行当时并没有收紧信贷，以为见顶的经济也继续朝着过热方向行进。这说明在很多情况下，我们以为的，并不是真实的。这波行情的关键点是中国这种依靠放水、粗放的投资模式有问题，周期股走到了尽头，于是随之而来的是属于周期品的黄金时代结束了。

　　2009年8月行情属于非常经典的模式：先是慢慢上涨，然后斜率改变，沿着均线上行。突然出现巨阴，小阳收回再出巨阴，这时必须“逃命”。对于投资者而言，这种经典模式值得反复琢磨，同样的情形在今后也多次出现。很多人说，要放弃鱼头和鱼尾、吃鱼身。

　　但实际的情况是“鱼尾”常常比鱼身还要肥美，因为经过了长时间的酝酿后，最后的冲顶会非常疯狂，当然，这时也很危险，最容易赚钱也最容易亏钱。这也印证了资本市场亘古不变的真理——没有既把握市场收益又不承担风险的办法。

　　03 2010年10月：任何行情，都不是平白无故的

　　2010年，整个市场的曲线基本呈现一个“V字型”。向下的前半段是V字行情的第一个阶段，也就是2010年7月前的一波下跌。这波下跌的成因是2010年4月开始出现的房地产调控，调控之后周期股剧烈下跌，这符合正常规律，并不奇怪。

　　值得分析的是V字的后半段。当时的市场在2319点的时候有一波反弹，这波反弹结束后，在2550点横盘了将近30多个交易日，而在“十一”假期结束以后有一波冲顶，此后就和2010年4月下跌前的位置基本相当。这个行情突变是如何产生的？

　　任何行情，都不是平白无故的。追本溯源，这波行情的成因还要回溯到V字的前半段。房地产调控是造成当时下跌的原因，房地产调控出现以后，市场有一个简单的逻辑，认为房地产调控，经济二次探底，周期股要下跌，因此周期股确实剧烈下跌。

　　但是通过分析数据会发现，在这波下跌的过程中，数据出现了矛盾：恶化的数据有钢铁的产量、工业增加值等；但是有些数据并没有恶化，而是保持平稳，比如水泥的消耗量、房地产的销售、挖掘机利用小时数等。

　　为何这两种数据会出现矛盾？水泥的消耗量、挖掘机利用小时数以及房地产的销售数量这些数据，更加贴近真实需求；而钢铁的产量，包括工业增加值，它们的下滑很大程度上是因为库存在调整。

　　当库存去到一定程度，如果终端需求还旺盛，就会补库存，届时工业生产就会恢复，周期股就会涨回，指数也会相应的回来。这才是2010年下半年市场涨回和节后行情爆发的根本原因，在十一假期中，美国推行的第二轮量化宽松（QE2）只是一个催化剂。

　　所以，2010年10月行情又一次印证了和“五卅惨案”相同的规律：我们永远只能根据基本面带来的风险收益比来把握行情，而不能寄托于某个突然事件。同时对于行情突变点，亦有规律可循。纵观历史数据，曾经很多行情都是长假结束以后发生的，每一次长假都容易成为行情的突变点。市场永不眠，投资需要时刻警惕，永不放松。

　　04 2011年4月行情：让我们坚信常识

　　2010年底，通胀上行、央行加息，中国经济已经过热。按照正常的经济学原理，经济会就此降温，周期股下跌，从而带动股市下跌。2010年11月到2011年1月25日的行情也确实如此。

　　但1月25日后，市场反而开始上涨，除了新兴的高铁和农田水利，各种周期涨价品都涨，钢铁、电力、化工等板块集体上涨，上涨行情在4月才见顶。

　　而从4月开始的下跌持续到了2012年初，并且在下跌过程中除了6月和10月两次反弹，基本没有反弹。为何在当时非常清晰的经济格局下，还会有4月行情这样“诡异”的走向？

　　更深层的思考是：当市场表现和常识判断背离的时候，我们应该相信什么？

　　2019年，投资大师查理·芒格在Daily Journal公司年会演讲中说：人们都以为具备常识很简单，其实很难。在市场表现和常识背离的时候，坚持相信常识的人确实会背负更大的压力，但是无论暂时的“解惑”明灯亮起多少盏，市场终会循着真实的脉络与普遍常识行进。

　　回望2011年4月行情正是如此。经济学基本原理显示：通过收缩货币政策，经济周期会进入下降阶段。因此2011年的A股市场虽然背离了将近3个月，但是最终的市场还是印证了与常识相同的结论。这告诉我们，一定要相信常识，在某些时候甚至需要背负噪音、顶住压力地坚信常识，才能真正听清市场的声音，顺应真实的节奏。

　　05 2012年12月行情：当牛市来临，要做什么？

　　自2012年5月份开始，A股市场一路下跌，却在12月份出现了“惊天逆转”，上证综指从1949.3涨到2400点。仅仅一个月，就将2020年全年的跌幅全部收回，并且开始了A股市场为数不多的牛市，创业板也自此走上历史舞台。

　　A股历史上“力挽狂澜”的情况层出不穷，大牛市也不止这一次。相较于行情，这个案例带给我们更多的启发是关于投资者心态和投资策略。

　　牛市和熊市的出现，常常不易辨别。尤其在市场持续上涨的时候，各种各样的声音甚嚣尘上，甚至会有很多毫无根据的猜测和不负责任的噪音。当长期的成功过后，人性使然，难免会形成一种狂妄，认为可以把握市场的上涨和下跌。在整体向好、无往不利的行情中保持冷静和谦卑的投资心态当然是不易的，但也是必须的。

　　即使经验丰富、专研数据的职业投资者也难以在大行情面前保持淡定。作为永远在学习的投资者，更应该在大行情面前保持沌浊感，而不是自作聪明、自以为是。

　　06 2013年“钱荒”：利用A股市场的滞后“逃命”

　　2013年的“钱荒”是一个标志性事件，相信大多数人还有记忆。从2013年二季度开始资金明显紧张，一开始大家觉得只是季末资金紧张，并没有把它看得很严重。然而事态逐渐发展，最终酿成“钱荒”。这场风波从债券和货币市场传递到股票市场，上证综指在短短15个交易日跌了500点，初生牛犊的创业板也跌破1000点。

　　资本市场作为一个整体，是牵一发而动全身的。A股市场对于信息的反馈比较慢，很多异动是由其他市场传导而来的。某些宏观事件造成的影响可能其他市场都已经开始反应了，但A股市场不会马上反应。2013年的“钱荒”就是一个很有代表性的案例，A股市场真正开始跌是在6月，在此时才出现一些端倪；而债券市场在5月底的时候，就已经发现资金的问题。

　　A股市场这种较为滞后的反应速度为操作提供了“窗口期”，常常能带来“逃命”的效果。这启示我们，虽然其他市场的异动信号并不一定预示A股市场的走势，但关注其他大类资产市场做决策，是有参考性的。

　　而谈回备受争论的流动性问题。在2013年“钱荒”时，流动性紧张带来A股市场的大幅下跌，但是对应目前的状况，比如2020年4月份以来的流动性紧张，却并没有带来A股市场的下跌，反而是上涨。所以流动性和A股市场涨跌也并不是一一对应的关系。

　　07 2014年蓝筹股逆袭：没有永远的常胜之道

　　时间来到2014年，在当年前10个月中，整个市场的风格主流是属于中小企业板的。而在最后两个月，蓝筹股却突然逆势上涨，成功“逆袭”。当时持有金融地产板块蓝筹股的基金经理，在2014年收官时，手中的蓝筹股上证综指指数涨了50%。

　　蓝筹股逆袭的经典案例其实揭示了资本市场的至简真理：没有永远的常胜之道。而所谓“胜道”根据判断标准各异，也有不同的操作方法。

　　l如果追求一直盈利，持续价值投资就是“胜”；

　　l如果追求跑赢指数，那就保持大多数时间跟住指数，少数有把握的时间偏离指数，但是跑赢指数不等于业绩亮眼；

　　l如果追求与同行竞争时亮眼的“比赛结果”，绝没有一劳永逸的常胜之道。追逐随机的规律，需要经验、技巧和可遇不可求的灵机一动，很难成为可复制的方法论。

　　投资大道永远至简：便宜买进，昂贵卖出。2014年行情的基础是蓝筹股和主板都处在极低的位置。环顾A股历史，蓝筹估值最低的时候恰恰就是在2014年行情启动前。虽然当时行情的主线确实是互联网股和成长股，但从绝对收益的角度看，买入这批低价蓝筹股无可非议。

　　2014年蓝筹股的逆袭之所以成为经典案例，也是因为相似的情形在后市中反复出现，持续影响着投资者的行为。但如何理解历史行情的本质，而不是简单的学习、模仿，是需要投资者潜心钻研的。

　　A股历史中的经典案例不胜枚举，正如古语云“以史为镜，知兴替”，所有似曾相识的行情都蕴含着可遵循的规律和源源不绝的机会。而对于投资者而言，这或许是一条最事半功倍，也是成本最低的研习捷径。

　　继2019年的爆款大师课《A股复盘笔记》后，荒原资产创始人兼投资总监、原申万首席策略分析师凌鹏携《A股经典案例复盘》升级归来。在《A股复盘笔记》中，凌鹏老师以时间为轴，详细复盘了2008年到2018年A股市场的全貌，给大家展示了完整而清晰的A股11年复盘年鉴。

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