股价翻11倍的康华生物，为何是走在刀尖上的“独角兽”

农夫山泉老板钟睒睒，拥有一家主营为体外诊断和疫苗业务的上市公司——万泰生物；贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现，奥康国际的“温州鞋王”王振滔，也跨界拥有一家冻干人用狂犬病疫苗企业——康华生物，这可是A股市场首个次新股价格超过900元，且一签赚了44万的疫苗龙头股。

如今，仅带着两只疫苗产品就迈上上市之路的康华生物,股价已经跌了近50%,看起来风光无限，其实却是只行走在刀尖上的“独角兽”，三季报业绩翻两倍的康华生物还有上行的空间吗？

一、高增速的稀缺性独角兽

高营收增速，高利润增速，高毛利率和高利润率，康华生物的“四高”又对投资者意味着什么？这是一种成长，成长是经济学家费雪判断优质公司的标准。巴菲特把投资看作滚雪球，越滚越大，简单一句话道出投资真谛。康华生物作为首家上市销售人二倍体细胞狂犬病疫苗的企业，其稀缺性也展现出令人艳羡的财报。

目前，公司主营产品人二倍体细胞狂犬疫苗前三季度批签发数量为265.4万支，同比增加175%。作为狂犬病疫苗中的黄金标准，每人接种费用约为1275元，而其他三种狂犬疫苗每人接种费用在200元至1000元不等。近六倍价差体现出前者的低价优势，但是康华生物的高定价更是市场供需结构的直观反应——疫苗消费升级的产品替代，量价齐升的成长逻辑相当可期。

康华生物的营收规模以及净利润依然高速增长。2015-2019年营收年均增长率约为136%，归母净利的年均增长率291.6%。今年在疫情影响之下，公司前三季度仍营收净利双双翻倍，其中营业收入8.25亿元，同比增长180.37%，归母净利润3.44亿元，同比增长288.47%。

其中，第三季度实现营收3.7亿元，归母净利润为1.61亿元，同比增长幅度分别高达1479.69%、4256.49%。公司预计2020年度净利润3.9亿元至4.25亿元，同比增长108.91%至127.65%。

商业化定价巩固高毛利优势。公司的人二倍体细胞狂犬苗是狂犬病疫苗中的黄金标准，而且仅康华生物股票（300841）一家，标价1275元是狂苗中的高端产品。因此，2017-2019年公司综合毛利率分别为89.46%、94.44%及和94.17%，毛利率处于较高水平，远高于同行业可比公司和行业平均值，具有较强的盈利能力。

二、刀尖：重营销轻研发

卖鞋的突然改行卖疫苗，想着都是卖东西，营销思路也没变，为了抢占市场，想当然的“砸钱”做营销做推广。2017-2019年，康华生物的销售费用分别为1.1亿、2.49亿和2.17亿元，营收占比为42.3%、44.24%和39.13%。今年因疫情影响，公司更是加营销力度，前三季度销售费用为2.94亿元。也就是说，公司近4成左右的收入，都被拿去做营销了。

此外，康华生物单单靠市场推广来拉营收是肯定不够的，关键还是看产品研发和技术创新，研发投入滞后是康华生物的短板。虽然去年的研发费用大幅增长，但与巨额推广费相比，少得可怜。2017-2019年，康华生物的研发费用分别为0.04亿、0.19亿和0.23亿元，营收占比为1.63%、3.21%和4.11%；2020年前三季度研发费用为0.37亿元，连销售费用的零头都没有。不知道，康华生物这种单品打天下，还能持续多久？

三、总结

疫苗行业，这是少有争议的黄金赛道，康华生物股票（300841）则是黄金赛道的“寡头”之一。自今年6月16日上市以来，基于康华生物良好的基本面以及核心竞争力，公司投资价值备受市场认可，股价一度最高达到996元/股。今年8月，因疫苗板块的整体回调，康华生物也进行了回调。于康华生物自身而言，其成长的动力依旧存在，后续若能够在研发上多下心思，随着产品不断放量公司成长的逻辑依然可期。（ty001）

来源公众号：贝壳投研