背靠阿里，最“懂”女人的美柚股份，三战IPO

感谢网友金石道人来稿

沉寂两年的女性互联网平台美柚再次传出上市的声音。

据中国证监会厦门监管局今年3月披露的信息，美柚股份已与华泰联合签署辅导协议，接受委托开始对美柚股份首次公开发行股票并上市进行辅导工作。

美柚成立于2013年，其招股书显示，公司以女性经期管理为切入点，不断挖掘女性用户需求，持续开发并运营围绕女性生活的各类移动应用产品。公司旗下的移动互联网软件功能主要涵盖女性经期及孕期管理、资讯阅览、知识科普、社区交流、线上购物等，构建了丰富的产品矩阵。

美柚表示，公司旗下美柚APP月活跃用户及日活跃用户在互联网女性健康管理领域排名第一，且显著领先于竞争对手。截至2019年12月31日，根据友盟数据统计，公司旗下所有产品累计用户超过2.5亿；主要APP合计月活跃用户超过3100万。

实际上，美柚已不是第一次冲击IPO。

资料显示，美柚曾于2016年计划赴美IPO。

去年12月，美柚向厦门市证监局报送登记材料，尝试在科创板挂牌上市却在后续审批中碰壁，主要由于其科创属性不够明显等原因被质疑。

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三年营收15亿，如何募集18亿？

马云曾经说过：

“谁抓住了女性，就抓住了消费”。

成立7年，美柚坐上了女性健康管理细分赛道的头把交椅。作为经典的“小而美”，美柚在资本市场备受青睐，曾斩包括经纬中国、险峰长青、真格基金等知名机构的9轮融资。

根据美柚申报IPO的招股书中财务数据显示，2017年至2019年，公司实现营收分别为4.23亿元、5.16亿元、6.17亿元；实现归母净利润分别为1.12亿元、1.48亿元、1.24亿元。

财报披露美柚三年总营收15.6亿，但募资却达到18.7亿。而募集资金投入到研发项目中，动辄数亿。

美柚这次募资拟投入的几大项目分别为技术研发平台升级、信息推广服务、电商服务、女性内容生态建设、女性产品研发等。

但是，这三年美柚的研发投入占营收的12%左右，2019年研发投入为8156万，现在一个技术研发平台升级要5.8亿、一个女性产品研发要3亿，比过去全年的研发翻了十倍，胃口可谓不小。

专注于女性市场，２亿多用户，背靠阿里系，这是美柚的最大资本。但是，APP的生意并不那么好做，美柚的收入几乎全部源于广告和电商导流服务，变现渠道较为单一。这两年受到经济下滑、拼多多等冲击、美柚的盈利出现下滑。

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商业化困局

美柚的电商服务业务为导流模式，公司按实际完成交易额的一定比例获取电商导购佣金收入。目前，美柚通过APP矩阵对接淘宝、天猫、京东等电商平台，赚取中间费，其中超9成的佣金收入来自阿里巴巴旗下推广联盟阿里妈妈。

2017-2019年，美柚来自阿里巴巴旗下推广联盟阿里妈妈的佣金收入占公司电商服务业务收入的比例分别为95.41%、95.29%、89.08%。来自阿里巴巴的收入分别为占公司收入的比例分别为61.39%、36.77%、38.48%。

然而，背靠大树不一定好乘凉，2017-2019年，美柚的电商服务收入分别为2.39亿、1.56亿、2.44亿，2018年显著下降。其电商服务主要分为商品推广和返利导购，其中的商品推广收入在2018年下滑-41.54%，主要因为“狼来了”。

2018年以来，拼多多、淘集集等主打低价商品的互联网电商平台加大推广力度，对商品价格进行了大额补贴，从而吸引了大量的消费者购买。这类平台上所销售的商品及面向的目标客户与公司通过“柚子街”和“妈妈囤”开展的商品推广业务存在一定的重合。

美柚决定转变思路，在2019年加大对返利导购类APP“羊毛省钱”的推广力度，当年公司返利导购类业务的收入为1.38亿元，同比增长209.92%。占当期电商服务收入比例从2018年的28.59%提升至56.45%。不过近年来，返利类APP乱象丛生，美柚的相关盈利模式是否可持续还有待考验。

从盈利模式来看，美柚营收的最主要来源是广告服务业务。

广告服务可细分为竞价类广告和非竞价类广告，差异主要体现在定价方式及结算方式上的不同。

但这两种广告类型的本质都是以核心APP为窗口，为用户提供广告服务。

美柚2019年在广告服务业务上的收入达3.7亿元，但对比2018年的3.59亿元，同比增速仅为3.18%，出现增长乏力情况。

广告业务是流量变现的最佳途径，但过度营销也会降低互联网用户使用体验，导致用户流失。更别说美柚的用户数量正处于难以上涨的情况。从增速放缓来看，美柚的广告业务似乎已触及天花板。

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IPO风险 披露

美柚股份频繁被爆出的裁员事件或许可以印证其现金流吃紧的事实。2019年6月18日，有网友在脉脉爆出杭州美柚裁员，有美柚员工在该帖下称消息属实，就连应届生也被裁了。

目前来看，美柚股份能否成功上市尚且不知，但上述情况或许可以表明其需要上市的原因。此次冲刺创业板IPO，美柚股份坦言还存在以下风险：

经营业绩下滑的风险

2020 年 1 月以来，新型冠状病毒引发的肺炎疫情在全国乃至全球蔓延，国内正常经济活动受到较大影响。公司的终端广告主中存在较多小微商户，抗风险能力较差，在经济环境较差的情况下缩减了市场推广的投入。另一方面，为了应对疫情冲击，2020 年以来部分国内头部媒体降低了广告售卖的价格，对发行人广告服务业务的经营及客户拓展亦造成了负面影响。若疫情造成的影响持续存在，将对发行人的经营业绩造成较大的负面影响，甚至可能会导致公司出现上市当年营业利润同比大幅下降的情形，特别提醒投资者注意该风险因素。

创新风险

公司是基于移动互联网的女性生活服务提供商，公司以女性经期管理为切入点，不断挖掘女性用户需求，持续开发并运营围绕女性生活的各类移动应用产品。受益于互联网尤其是移动互联网的发展，发行人的业务规模和用户规模不断扩大。鉴于影响互联网行业发展的相关技术处于快速发展的阶段，发行人业务开展所需的技术也不可避免地需要进行变革和创新。如果公司对行业理解偏差，进行的科技创新和业务模式创新无法获得市场认可，将对公司未来的持续经营能力、市场竞争力及成长性构成负面影响。

客户集中度较高风险

公司所提供的电商推广及返利导购服务主要通过淘宝、天猫、京东、拼多多等大型电商平台的推广联盟开展，其中报告期内来自阿里巴巴旗下推广联盟阿里妈妈的佣金收入占公司电商服务业务收入的比例分别为 95.41%、95.29%、89.08%。该等平台在电子商务领域的市场占有率高，在产业链中处于相对优势地位。若电商平台调整收益分成或技术服务费收费标准，将可能对包括公司在内的服务提供商的经营业绩造成较大不利影响。同时，若电商平台因经营不善导致商家数量锐减或商家降低推广佣金预算，亦将对公司的经营业绩造成不利影响。

广告业务风险

发行人在报告期内的广告服务收入占比分别为43.27%、69.69%和60.13%。尽管公司采用多种技术手段提高广告内容的精准度及与用户阅读内容的融合度，但仍可能会影响用户体验而出现用户流失，用户的减少又会进一步降低广告投放价值，从而对发行人广告服务的收入产生不良影响。另外，若发行人无法及时捕捉到用户的偏好变化，使得广告投放内容与用户消费习惯或兴趣不匹配，也会影响用户对公司产品的喜爱和依赖，导致用户使用频率的下降，从而影响发行人产品的市场地位和整体的盈利能力。

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结语

美柚从工具走向社区和电商，可惜脱离工具属性后难以形成自己的核心竞争力，在用户和业绩增长方面遭遇到一定瓶颈。以电商业务为例，虽然美柚具有庞大的流量池，但其仅以导购角色切入，极易对大平台产生较高依赖，因此很难独立维持稳健盈利。

如今美柚作为工具应用的经期管理业务发展最好，稳坐行业第一的位置；但其社区、电商及广告等业务作为最为要紧的盈利渠道，始终没有明显的竞争优势，商业化前景难料。

时下，因“内容不当”被处罚的例子数不胜数，如何规范内容、进行合理、高质量地推送，从而完成用户粘性的提升、留存用户，美柚应该多下心思。

成长性下滑、营收结构单一、客户高度集中等问题，或许会成为美柚成长的绊脚石，未来美柚是否会找出破局之术，需留给时间来验证。