交通运输十三五发展成就发布会召开 高速5股或将补涨（附研报）

10月22日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍“十三五”交通运输发展情况。

发布会上，交通运输部部长李小鹏指出，李小鹏指出，这五年，是交通运输加快发展的五年。到“十三五”期末，预计铁路运营里程约14.6万公里，覆盖99％的20万以上人口的城市，其中高速铁路运营里程约3.8万公里、覆盖95％的100万人口及以上的城市。公路通车里程大约510万公里，其中高速公路15.5万公里、覆盖98.6％的20万人口以上的城市和地级行政中心。内河高等级航道达标里程1.61万公里，沿海港口万吨级及以上泊位数2530个。城市轨道交通运营里程7000公里。民用机场241个，覆盖92％的地级市。全国交通运输行业将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，落实新发展理念，紧扣高质量发展，构建新发展格局，加快建设人民满意、保障有力、世界前列的交通强国，为全面建设社会主义现代化国家当好先行。

之前科技及概念股暴涨过程中，铁路及公路行业涨幅低于同期大盘，介于铁路及公路行业具备防御性特征，后续在科技及概念股回调的过程中，具备“低估值+高股息”的特性的及行业恐有补涨需求，密切关注宁沪高速、山东高速、粤高速A、深高速、大秦铁路等5股。

公路

关注要点

对经济防守性：铁路货运及公路对经济敏感度较低，整体业绩表现稳健

铁路货运受益于大宗“公转铁”持续推进，无惧疫情冲击逆势稳增。2020年1-8月全国铁路货运量29.42亿吨，同比增长3.0%，其中8月单月完成3.92亿吨，同比增长8.9%。展望后续，我们认为制造业基本盘的企稳改善将持续催化铁路货运需求。

高速公路车流以客车为主，对海内外经济敏感度低。对于海外经济，一方面高速公路不涉及跨境车辆流通，没有直接相关性；另一方面，公路集疏港货运量占公路货运量比例相对较低，物流层面相关性较低。对于国内经济，复盘2000-2019年，高速公路板块利润增速平滑，在经济下行期高速公路板块业绩更具稳定性。根据交通运输部数据，6、7月高速公路车流量同比恢复97.4%，其中货车通行量同比增长13%率先回正，整体车流处于稳步恢复进程之中。

对大盘防守性：高现金流赋能高股息，相对大盘具备强防守性。

铁路公路行业稳健现金流对高股息形成有力支撑。铁路货运及高速公路“贷款投资-建设-经营”的模式决定了相关标的公司拥有稳定的经营现金流，近年来铁路板块盈利现金比率维持在1.2-1.4之间，高速板块盈利现金比例维持在1.5-1.9之间，流动性十分充足。基于稳定的现金流，标的公司能够以高分红积极回报股东。

高股息标的在税收及分红后填权行情方面具备优势。从税收角度看，通过对我国税法对股票派息分红及债券利息收入的税收规定的梳理，我们发现二者在增值税、个人所得税等方面有所差异，股票分红税后收益相对债券利息收入更高。从分红后填权行情看，基于利润创造单一驱动角度和利润创造和成熟期企业投资决策转型共同驱动角度的逻辑推演，我们认为股票分红后填权行情的发生实属必然。

再

“低估值+高股息”构建充足安全边际

一方面，公路铁路头部高股息标的估值普遍处于相对低位，其中宁沪高速、山东高速、招商公路、粤高速A、深高速当前PB分别处于历史底部28%、27%、8%、53%、19%百分位，大秦铁路PB已创历史底部，向下空间十分有限；另一方面，我们构建的铁路公路高股息标的2019年平均分红比例54%，高出上证A股分红比例算术均值15个百分点。建议关注头部高速及铁路货运标的。（浙商证券）

宁沪高速：坐拥宝地 成长可期

坐拥长三角黄金通道：公司是江苏省唯一的交通基建类上市公司，拥有的路桥资产连接着中国经济核心上海以及富庶繁华的苏南五市，六市GDP合计在全国总量中占比10%以上。公司主营业务收费公路毛利率超60%，贡献了八成收入、九成利润。

内生+外延双模成长，外运路产利润丰厚：公司1997年上市伊始即采用内生加外延的双模成长路线，一方面依靠自有路产的流量成长和扩建增容实现持续发展，另一方面通过收购控股股东优质在运或在建路产突破发展瓶颈、实现阶跃式成长。现有路产中，沪宁江苏段作为核心在收费公路业务中占据四成里程、三成流量，毛利率约70%，贡献七成营收、利润；广靖和锡澄流量占比近半，毛利率近70%，贡献超过一成的营收、利润；宁常和镇溧也贡献了一成以上的流量、营收、利润，毛利率近50%；锡宜和环太湖的毛利率约40%；镇丹投产次年即已实现盈利，毛利率超30%。

新一轮成长即将启动：在建的五峰山大桥及南北接线、常宜高速、宜长高速预计均将在2021年内投产，龙潭大桥计划于2024年投产。预计到2025年，5个项目全年合计车流量超过7000万辆，比2019年公司控股路产流量增长超50%。考虑到江苏交控面临的资本开支压力、国企资产证券化的政策导向，我们认为公司未来有望继续承接控股股东路桥资产的注入。

长三角一体化带来成长新动能：公司路产连接的6个城市全部处于规划中心区内，未来必将受益于长三角一体化发展对人流、车流、物流所带来的促进作用。规划要求提升省际公路通达能力，省内相关路桥的新建、改建、扩建等项目对于资金的需求，有利于公司发挥上市平台的融资优势。

关注建议：预计公司20/21/22年EPS分别为0.49/0.84/0.91元，对应9月25日收盘价PE分别为19.4/11.3/10.5倍。虽然2020年度经营业绩受疫情免费通行影响较大，但考虑到公司拥有得天独厚的长三角黄金通道区位优势，在手路产利润丰厚，分红稳健保障防御属性，且具有在建路产即将投运、控股股东成熟路产有望注入所赋予的成长属性，给予2021年15倍PE的估值，对应目标价12.60元，首次覆盖给予“推荐”评级。（平安证券）

山东高速：安全边际高筑 业绩望超预期

山东高速前期超跌打开布局窗口，当前风险收窄构筑安全边际，叠加Q3业绩超预期可能性，强调低位布局价值。

关注要点

前期超跌错杀，当前悲观情绪释放，高筑安全边际山东高速股价9月份最低下跌15%左右，当前PB回落至1倍左右，股价对应2021年PE仅8.6倍。山东高速持有恒大地产50亿股权，前期市场情绪对此风险担忧过于悲观，一方面，当前公司市值较8月份高点已下跌50亿元左右，从最悲观角度已跌至安全边际；另一方面恒大物业拆分上市有望解决资金周转问题，预期山东高速集团整体有望妥善解决。整体看，悲观情绪释放，风险收窄，安全边际高筑。

通行费收入大幅增长，Q3业绩有望超预期

一方面，通行费收入超预期。高速公路恢复收费后，济青高速车流量及收入改扩建后超同时京台改扩建限速限行影响低于此前预期，以公司公告的月度通行费收入数据来看，6月、7月、8月整体通行费收入分别较2019年月均增长18%、19%、30%；另一方面，恒大2019年分红入账错期，预计今年在三季度入账(上年在二季度入账)。Q3单季度表观利润有望在去年同期基数之上实现超预期增长。

攻守兼备特性仍在

进攻端，此前最先提出的改扩建带来利润中枢上移逻辑，逐步得到验证并兑现。济青高速6月、7月、8月通行费收入同比改扩建前2016年月均分别大增58%、59%、71%，整体远超市场预期。京台高速相关路段短期受改扩建影响通行费收入有所下滑，预计随着德齐段改扩建2021年下半年完工，总体车流有望进一步恢复，叠加费率的增长带动通行费收入及利润继续稳增。

防守端，高分红承诺托底绝对收益。公司此前发布未来5年(2020-2024年)股东回报规划，承诺未来5年每年现金分红比例不低于60%。根据我们的盈利预测，预计公司21、22年归母净利润分别32.47亿元、40.66亿元，对应当前股息率分别7.0%、8.7%，具有绝对收益防守性。

盈利预测及估值

考虑到公司改扩建带来的路产收入增量及疫情期间免费通行的影响，同时考虑收购轨交集团、回归大交通版图的战略协同性提升，预计公司2020年、2021年、2022年归母净利润分别为21.19亿元、32.47亿元、40.66亿元，对应当前股价PE分别为13.2倍、8.6倍、6.9倍。整体攻守兼备，迎来低位布局窗口，强调“买入”评级。（华泰证券）

粤高速A：业绩具备向上弹性 高股息凸显长期价值

三大看点：佛开南段有望延长期限、拟收购广惠高速、政府拟补偿免费期

政策拖累与疫情影响已结束，预计公司3Q车流量恢复自然增长，第三季度业绩有望出现拐点，景气上行或将带动估值修复。下半年公司有三大看点：佛开南段有望延长收费期；政府对免费期补偿有望落实；公司拟收购广惠高速21%股权，有望增厚业绩、提高ROE。就算不考虑这三个催化剂，2021/22年度预测股息率已高达7.3%/6.6%(假设分红率70%；9/8收盘价)，高股息凸显长期配置价值。预测2020/21/22年EPS为0.29/0.72/0.65元，目标价8.85元，维持“买入”评级。

预计3Q出现景气拐点，车流量将恢复自然增长

疫情期间免费通行(2/17-5/5)政策对行业的冲击已经出清。6-7月，全国高速公路车流量恢复到去年同期的97.4%，其中货车流量同比增长13.1%。预计公司3Q车流量恢复增长，第三季度盈利有望正增长，与前两个季度盈利下滑形成鲜明对比。公司景气拐点的出现有望带动估值修复。在硬币另一面，免费通行亦培育用路习惯，特别是吸引私家车和货车走高速。长期来看，粤高速处于粤港澳大湾区，湾区互联互通将提振长期用路需求。

筹划新一轮资产重组，拟收购广惠高速21%股权

公司拟收购广惠高速公司21%股权(当前持股比例30%)。在收购完成后，1)粤高速主控里程将增长一倍至309公里，权益里程将增加12%至297公里；2)广惠高速公司ROE高达29%(2019年)，并表后将提升粤高速ROE水平(2019年为13%)；3)若不考虑融资产生的财务费用，将增厚净利润约2.1亿元，占粤高速2019年归母净利润的16.7%。

佛开南段有望延长收费期，政府补偿有望落实

佛开南段已完成改扩建，收费标准同比提高33%，车辆正在持续回流。相接路段开阳高速改扩建即将竣工、平行路段佛山一环开始收费，均利好广佛-佛开高速的车流量提升。南沙大桥开通以及虎门大桥限货对广珠东高速的分流趋于常态，其车流量同比降幅有望在3Q大幅收窄。佛开南段和惠盐高速改扩建项目正在申请延长收费期，若获得政府正式批文，DCF价值将提升，路产折旧费用将下调。邻省广西已率先发布公路补偿政策，即顺延79天收费期，广东省亦有望在下半年落实。

业绩具备向上弹性，高股息凸显长期价值，维持“买入”评级

2020/21/22年归母净利为6.13/15.06/13.51亿元(与前次相同)。如果佛开南段和惠盐高速延长收费期、收购广惠高速21%股权、政府补偿79天收费期均在年内落实，2020/21/22年归母净利润将增厚10.9%/16.9%/26.5%。维持目标价8.85元，取DCF测算(9.28元)和PE测算(8.42元)的均值。PE测算是基于11.7x2021PE(与前次相同；行业估值中枢9.3x2021PE，因公司分红率高于行业而给予25%左右的溢价)；DCF测算是基于WACC=7.10%(与前次相同)。维持“买入”评级。

深高速：路产资源丰富 业绩增长可期

深高速发布2020年中期报告，公司报告期实现营业收入16.87亿元，同比减少37.71%；实现归母净利润4392.29万元，同比减少97.22%。报告期内，公司实现每股收益0.02元，加权平均ROE为0.24%，同比下降8.56个百分点。

简评

疫情及政策原因短期冲击较大，车流已基本恢复至正常水平

受到疫情影响，今年以来国内公路运输需求出现一定下滑，再加上政府要求从2月17日至5月5日所有车辆免收通行费，导致公司今年上半年路费收入同比减少52.55%至10.46亿元。从近期公司所辖路产的情况来看，5月6日恢复收取通行费后公司大部分路产的车流量均已恢复并超过上年同期水平，如在日均车流量上，梅观高速同比增加9.5%，机荷东段同比增加6.8%，机荷西段同比增加1.3%。但由于取消省界收费站后采用ETC收费系统并实施新分段计费及收费标准，目前公司整体路费收入同比仍略有下降。

清洁能源及环保板块对业绩形成支撑

除高速公路主业以外，公司还积极布局环保及清洁能源领域业务，并先后收购了蓝德环保、南京风电、包头南风、德润环境等标的。今年上半年，公司清洁能源板块实现收入2.28亿元，固废危废处理板块实现收入1.95亿元，两者分别实现毛利润8180万元和624万元，在疫情导致通行费收入下降的情况下对公司业绩形成了较好的支撑。

在建路产较为优质，通车后有望贡献利润增量

目前公司的在建收费公路项目主要包括外环项目和沿江二期项目，截至报告期末两者建设进度分别达到76%和59%。其中，沿江二期国际会展中心互通立交已于2019年11月3日正式启用并开始贡献收入，预计剩余路段将在2022-2024年陆续完工。外环项目目前已完成89.5%的路基工程、约82.1%的桥梁工程和约35.1%的路面工程，预计将于2020年底实现主线通车的目标。

维持深高速“增持”评级

深高速拥有大量优质路产资源，疫情及政策影响逐步消退后公司的整体收入水平已基本恢复至政策水平。考虑到公司的清洁能源以及环保业务处于快速增长期，同时在建路产外环项目以及沿江二期投产后将逐步为公司带来业绩增量，预计2020-2022年公司将分别实现营业收入48.92亿元、68.73亿元、71.93亿元，实现归母净利润14.17亿元、26.61亿元、28.41亿元，对应EPS分别为0.65元、1.22元、1.30元，维持公司“增持”评级。（中信建投）

大秦铁路：高股息率望筑底 仍需等待煤炭上行周期

公司分红承诺对应2020/21/22年度股息率不低于7.6%，是优质的底仓品种。长期来看，煤炭产地西移预计使运输需求小幅增加，铁路新增运能与煤炭新增产能相匹配，铁路/公路/水运总体格局预计保持稳定。预计大秦线货运量在“十四五”期间仍维持高位。大秦线运价未来仍存在提升的空间，但时点或许要等到一个煤炭上行周期。预测2020/21/22年EPS为0.72/0.86/0.85元，目标价7.20元，维持“增持”评级。

铁总旗下运煤铁路上市平台，盈利与煤炭周期正相关

大秦线为我国“西煤东运”主干线，主营业务是运输山西中北部、内蒙古西部和陕西北部煤炭至秦皇岛港和曹妃甸港下水，煤炭经水运销往东南沿海与长江沿岸。公司还持有朔黄线（“西煤东运”通道）41%股权和浩吉线10%股权（“北煤南运”通道）。历史上，公司的盈利波动和股价表现与煤炭周期正相关，原因在于：在煤炭上行时期，用煤需求旺盛驱动铁路货运量增加，同时煤炭价格上行带动铁路运价提升；煤炭下行时期则逻辑相反。

尽管清洁能源挤压煤电需求，但产地西移预计仍使运输需求增加

考虑经济增长驱动能源总需求增加、清洁能源对传统煤电的挤压，预计中国煤炭消费量在“十四五”期间维持在41-42亿吨（2019年：41亿吨）。中国煤炭开发布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部，煤炭产地西移仍然为大秦/朔黄/浩吉/蒙冀/瓦日线提供运输增量需求。预计三西地区“十四五”期间煤炭外运需求增量在1亿吨以上。

浩吉线短期影响有限，铁路/公路/水运结构基本稳定

在竞争结构方面，1）黄大线的开通将帮助朔黄线提高运量，预计对大秦线构成小幅分流；2）蒙冀线对大秦线蒙西煤源的分流影响已经结束；3）瓦日线因到港口运距过长，与大秦线相比无优势；4）浩吉线的集疏运系统尚待完善，开通初期影响有限；5）作为调控煤价的工具之一，进口煤总量预计保持稳定；6）“公转铁”接近尾声，竞争结构趋于稳定。

市场已消化可转债摊薄预期，最低分红承诺强化类债属性

公司拟发行320亿元可转债，当前股价低于1x2019PB。假设初始转股价格为7.66元（2019年BPS），可转债全部转股对股本的摊薄比例约28%。当前市场已充分反映潜在摊薄预期。公司提出2020/21/22年分红规划，即每股股息不低于0.48元，对应股息率7.6%（2020/9/25）。因分红承诺，公司未来派息的可预见性提升，稳定的高股息率有较强吸引力。

高股息静待修复，维持“增持”评级

大秦线2020/21/22年运量为4.00/4.35/4.35亿吨（与前次相同），并且维持2020/21/22年归母净利润预测值107/128/126亿元不变。仍基于10x 2020PE给予目标价7.2元，维持“增持”评级。（华泰证券）

来源：好股票

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