从财务视角分析：ROE与ROIC的四个象限

定性分析一家公司的质地，ROIC是个好指标，但要结合ROE、不同行业的属性，进行深入思考分析，分辨出真正低投入、高产出的公司，过滤掉那些低ROE但高ROIC的公司。单一指标可能有迷惑性，但是多个指标叠加起来分析，你就一定会找到公司价值背后的秘密。

全球最著名咨询公司麦肯锡给出了一个价值投资最核心的指标ROIC。ROIC的全称是资本投入回报率（Return on Invested Capital），ROIC衡量的是股东和债权人投入的本钱，到底获取了多少回报，这是一个生意的本质。

巴菲特说过衡量生意最核心的指标是ROE (净资产收益率)，但是ROE净资产收益率有两个缺陷：

缺陷一：ROE是净利润除以股东权益，但是净利润是一个容易被上市公司玩弄的指标，例如 上市公司卖一套房，常常造成真实利润的失真，而ROIC这个指标可以屏蔽非经常损益。

缺陷二：不少ROE 高的公司是通过加杠杆堆出来的，通过高负债公司堆出来的高收益和 不加杠杆产生的高收益是完全不一样的，在最近的经济下行周期就完全看出来高负债的公司风险有多大，投资价值完全不一样。

所以，定性分析一家公司的质地，ROIC的确是一个好指标，而且是越高越好，并不意味只要它高就万事大吉了。我们要结合ROE、不同行业的属性，进行深入思考分析，分辨出真正低投入、高产出的公司，过滤掉那些低ROE但高ROIC的公司。单一指标可能有迷惑性，但是多个指标叠加起来分析，你就一定会找到公司股价背后的秘密。

高ROIC只是结果，而赛道和竞争格局、商业模式、护城河才是根本原因。赛道，竞争格局，商业模式，护城河是生意的天然属性，这非常类似人的出身，从出生开始就命中注定的，这是改变不了的。但发现优质赛道和优秀竞争格局的公司是最难的，需要投资者对商业有非常深度的调研和认知。

根据ROE与ROIC 的关系，我们大致可以把公司分成如下4类：

1、高ROE高ROIC

代表公司：贵州茅台、海天味业、洋河股份

这类公司在行业中的竞争优势较为明显，财务费用率很低，几乎为0。财务费用率低，一般有息负债率也很低。超低的经营净财务杠杆比例叠加超强的经济特许权，使得这些公司的股价表现远远跑赢市场。

2、高ROE低ROIC

代表公司：绿地控股、京投发展、金科股份

这类公司虽然短期来看盈利水平还比较不错，但由于其投资回报率较低，在相对较高的资本成本影响下，他们的规模扩张从长期来看无法带给投资者比较满意的投资回报率。

3、低ROE高ROIC

代表公司：东软集团、ST云网

这类公司非常少，而且这两家公司也不是因为融资成本过高导致的低ROE高ROIC。那究竟是为什么呢？

经过数据分析，我们发现这种情况的出现是由于这些公司的非经常性损益过高。非经常性损益由于其性质特殊和偶发性，会影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断，所以在计算ROE的时候一般是扣除的，但是ROIC并不做扣除处理，所以导致了两者的背离。

这类公司需要特别注意，因为他们的收益并非是企业日常经营所得，是不可持续的。

4、低ROE低ROIC

代表公司：天地科技、徐工机械、柳工

这类公司业绩较差，不具备价值创造能力。同时，这类公司的行业共性很强，往往会出现在同一行业里。行业整体性的衰退使得这类公司股价普遍低迷，没有投资的价值。他们还往往具有净利润率低、有息负债率过高、杠杆比例偏高的特性。

投资回报率(ROIC)=税后营运收入/(总资本总财产-过剩现金-无息流动负债)

简化版：= (净收入-税收)/(股东权益+有息负债)

而EBIT指：息税前利润， 就是没扣除所得税和负债利息前的利润。

ROIC与EBIT的关系可以用下面的公式来理解：

这涉及到财务相关知识，由于上市公司发布财报时，EBIT都是税前发布的，扣税后的叫净利润，扣税前的利润叫EBIT。

EBIT=利润总额+财务费用

ROIC=EBIT/(流动资产合计+固定资产）

所以从上述表格当中，我们可以发现，最决定资本回报率的数值就是分母，也就是EBIT的数值。EBIT越高，资本回报率就越高，当然，最好是固定资产为轻资产。

这也可以理解，为什么科技公司因为是轻资产，反而容易比其他行业公司的ROIC资本回报率高。

知道为什么科技公司PE那么高吗？就在于ROIC资本回报率决定的。同理，我们就可以理解，重资产，比如石油、化工、煤炭等行业，ROIC资本回报率比较低了。因为分子是固定资产与流动资产，一般来说，制造工厂以及化工等重资产行业，因为分子数值比较高，就会在ROIC比较吃亏，除非他真的能在分母EBIT上胜出。

为什么说ROIC比ROE和ROA更好呢？

我们这么看一个企业的资产负债表。企业经营资本来源于两个方面，一是股本（股东给的钱），二是借钱（主要是银行给的钱）。股本是要分红的，而借钱是要给利息的。企业取得这两块资金后，用于生产经营，这些钱各有去向：

一方面是资产：

有的钱结余了（现金）

有的买了原材料（存货）

有的货卖了钱还没有收到（应收）

一方面是负债：

有的买了原材料还没有付钱（应付账款）

员工上个月的工资还没发（应付工资）

不管怎么样，资产负债表一边是资本（股本+借款），一边是投入（资产+负债），两者永远是相等的。

给个具体的数字吧。假设公司股本1个亿，借款1个亿，资产3个亿，负债1个亿。

到年底公司营收1个亿，利息400万（借款利率4%），净利润600万（销售净利率6%）。

不考虑所得税的问题，我们看看几个不同指标的计算结果：

ROE=600/10000=6%

ROA=600/30000=2%

ROIC=（600+400）/20000=5%

老板是大股东，对于ROE的这个结果表示不太满意，把CFO老王抓来问一下，能不能把我的回报率再提高一点？老王是CPA，自诩财计过人，一拍脑袋说，可以，这样这样……

如果公司把股本变成0.5亿，借款变成1.5亿，资产、负债不变。到年底，收入1个亿，利息600万（1.5亿x4%），净利润变成了400万（有200万付利息了）。

几个指标的结算结果如下：

ROE=400/5000=8%

ROA=400/30000=1.33%

ROIC=（400+600）/20000=5%

结果是ROE提高了，ROA下降了，ROIC不变。

用专业术语讲，CFO做的事情是改变了企业的资本结构，增加了债务资本，减少了股权资本，从而提高了股权回报率。

明明两个公司业务质量差不多，但A公司杠杆高，而B公司稳健经营，A公司的ROE却高于B，这种情况下，是A盈利能力强，还是B更强呢？

这时我们就可以用ROIC来比较一下，去掉资本结构的影响，便可以一探究竟了。

再来点进阶版的内容，如果上面看得已经很吃力了，这里就不用看了，免得越看越糊涂。

有时ROA也有这么算的，（利润总额+利息支出）/总资产。

这种情况下，资本结构的变化确实不影响ROA了，但我们看看分母中总资产的构成是什么呢？包括股本、借款（有息）和负债（无息），分子是利润（对应股本）、利息（对应借款），负债没有对应项。

当一家公司不去增加银行贷款，而是减少应付账期时，它的ROA会得到提升。这对于公司来讲是还是坏呢？看看阿里、京东这些电商平台，没有利息的负债，多一点不是很好吗？

这种情况下，ROA虽然不受【资本结构】的影响，但是受到【资产结构】的影响，所以也不利于公司间的比较。因此看来看去，ROIC才是那个最有效的盈利指标。