山东博汇集团“落榜”中国民企500强背后，昔日500强就这样被整体收购

记者 | 戴岳

今天下午，博汇纸业发布了《关于金光纸业（中国）投资有限公司要约收购本公司股份之第三次提示性公告》。

山东博汇纸业股份有限公司（下称“博汇纸业”）是山东博汇集团的核心企业。从2020年起，金光纸业（中国）投资有限公司（下称“金光纸业”）收购博汇纸业的事就备受关注。

山东财经报道注意到，2019年中国民企500强榜单中，山东博汇集团还排在230位，但在2020年的榜单中，却不见了博汇集团的身影。公开信息显示，金光纸业已持有山东博汇集团100%股权，也就是说，2019年的中国民企500强就这样被整体收购了。

如今，作为山东博汇集团的核心子公司，博汇纸业股价已从去年5月份的3.50元/股左右上涨至今年9月18日的12.30元/股。也就是说，按照金光纸业要约收购博汇纸业5.36元/股的价格，宁波亚洲及金光纸业已经大赚。

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实际控制人已更换

自去年6月份开始举牌以来，历时15个月，金光纸业对博汇的收购终于落地。

博汇纸业成立于1994年，地处淄博市桓台县，是一家集纸张的研发、生产、销售于一体的企业。2004年，博汇纸业在上海证券交易所上市。博汇纸业上市后一直未进行外延并购，博汇纸业的实控人也一直是杨延良，他持有上市公司控股股东博汇集团90%的表决权。

关于博汇集团董事长杨延良艰难创业的故事有很多。

▲ 博汇集团董事长杨延良

博汇集团总部坐落在山东省桓台县的西北部，杨延良就出生在北营村，从小过惯了苦日子。1991年，杨延良接手了乡里的一个家底不过几万元且惨淡经营的小造纸厂，在他的带领下，造纸厂改造了旧设备，不断扩大生产能力，2001年底，博汇集团实现销售收入、利润、税收和安排劳动力四个全县第一。

1991年，相信没人能想到，杨延良可以将那家“烂摊子”造纸厂变成国内知名造纸企业，还成功上市；也没人能想到，在进入21世纪第二个十年的前一天，他又签署协议，要把这家企业卖给最大的竞争对手。

回顾整个事件的时间表，从6月21日第一次举牌，到12月31日签订股权转让意向书，仅用了6个月的时间。

2019年6月，宁波亚洲纸管纸箱有限公司（以下简称“宁波亚洲”）出现在博汇纸业前十大股东名单中。随后，宁波亚洲在不到半年的时间内通过“买买买”的方法，将持股比例提高至20%，并公告称仍将继续增持博汇纸业股票，但“不谋求公司控制权”。天眼查信息显示，金光纸业100%控股宁波亚洲。

有报道称，在10月份以前，双方的“交锋”还比较平淡，但是从10月份金光纸业持股达到15%后，博汇集团试图保住大股东的地位，但是在金光纸业“买买买”的冲击下，终于在2019年的最后一天，博汇放弃了坚守，这一次，杨延良直接把母公司博汇集团也卖掉了。

2020年1月，博汇纸业发布《简式权益变动报告书》，此次权益变动主要为博汇纸业的实际控制人杨延良及其配偶李秀荣，转让其持有的博汇集团100%的股权，包含博汇集团持有的博汇纸业28.84%股权，此举意味着杨氏夫妇要把这家企业卖给最大的竞争对手。

交易完成后，金光纸业持有博汇纸业股权比例由20%提升至48.84%，公司实际控制人变更为黄志源及其家族成员。根据公告，金光纸业拟以不低于本次意向书签署日上市公司股份大宗交易价格范围的下限，不高于每股5元的价格收购公司控制权，并触发全面要约收购义务。

8月27日，博汇纸业发布公告，博汇集团所持有的所有股份已转让给金光纸业。博汇纸业收到控股股东博汇集团通知，杨延良先生及其配偶李秀荣女士与金光纸业按照股权转让协议要求顺利完成股权变更，并办理了相关工商变更登记手续。

本次股权转让完成后，公司控股股东仍然为博汇集团，持有公司股份比例为28.84%，一致行动人宁波亚洲纸管纸箱有限公司（金光纸业全资子公司），持有公司股份比例为 20.00%，合计持有公司股份比例为 48.84%，公司实际控制人由杨延良先生变更为黄志源先生。

本次收购之后，两个白卡纸巨头合并，金光纸业市场份额将超过50%，寡头效应愈发明显。

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“价格战”引发的收购

事实上，在白卡纸行业，金光纸业一直是市占率最高的企业。

数据显示，2015年-2019年，博汇纸业的营业收入从70.58亿元增长至97.4亿元，而金光纸业2019年三季度末营业收入就达到了479.3亿。根据中国造纸学会数据，我国白卡纸现有产能1187万吨。其中，金光纸业的三家子公司宁波中华、宁波亚洲浆、广西金桂浆合计共有白卡纸产能350万吨/年，博汇纸业现有最大年产能215万吨。

2017年开始，博汇纸业开始在白卡纸领域不断扩产。“博汇纸业新增产能较大，影响到行业供需平衡。为增加销量，金光纸业与博汇纸业在2018年就开始价格战，双方损失巨大。”一家上市纸企的董秘曾表示。

金光纸业随后采取了措施，白卡纸市场进入价格战。白卡纸纸价从2018年4月6600~6700元/吨的高点，一路下跌至2019年1月的4950元/吨。

价格战的结果是，2018年博汇纸业业绩的下滑。博汇纸业年报显示，2018年公司主营业务收入82.99亿元，较上年减少6.85%，归属于母公司净利润2.56亿元，同比减少70.11%。其中，主营业务白卡纸营业收入占比78%。

经济学家宋清辉表示，金光纸业与博汇纸业打响“价格战”后，博汇纸业业绩一度下滑；在企业低谷期，其实控人杨延良萌生出售意愿，而金光纸业自然不会放过这个“最佳”时机。

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激进扩张后控制权易主

价格战也激化了博汇纸业激增的投建问题。

2020年1月，博汇纸业在《关于对山东博汇纸业股份有限公司控制权变更事项的问询函》的回复公告中称，“近年来，博汇集团由于快速的产业规模扩张，导致债务水平不断升高，营运资金压力进一步加大。为降低企业运营风险，2019年11月18日以来博汇集团主动寻求控制权转让机会。”

2016年12月起，博汇集团的累计质押博汇纸业数量占持股比例从60%以下一度增长至97.06%。2019年7月后，博汇集团的累计质押数量比例基本保持在80%左右，抵押对象为银行或证券公司。从2017年起，博汇纸业手中的可支配资金就已无法覆盖当期一年内到期的有息负债。

也是从那时起，杨延良萌生出售意愿。

不过，山东财经报道发现，2020年博汇纸业业绩开始回暖了。2020年半年报显示，博汇纸业实现营业收入57.33亿元，同比增长41.78%，创历史同期最高值，归属净利润为2.67亿，同比增长102.88%,扣非净利润2.63亿，同比增长109.32%。

经营向好的同时，博汇纸业的财务状况也有所好转。截至今年6月底，公司资产负债率为71.02%，较年初下降1.76个百分点。上半年，公司经营现金流净额为10.39亿元，同比增长48.86%。

按照博汇纸业披露，金光纸业拟要约收购公司6.84亿股股份，要约价格为5.36元/股，要约收购所需最高资金总额为36.66亿元。目前，博汇纸业股价12.3元/股，远高于要约收购价格。

记者 | 戴岳

编辑 | 王雅洁

版权 | 山东财经报道