公绪华：关于军民融合投资你不知道的事

军民融合产业的发展趋势及投资

资本市场环境的变化

大家都说2017、2018年是资本寒冬年，都说盛夏已过，凛冬将至。我们在行业内的人没有感觉到特别的寒冷，但确实会有投资放缓的感觉。

回顾一下资本市场环境：

1.境外IPO数量大幅增加，中资机构压力凸显。2018年A股IPO数量很少，港股和纳斯达克IPO数量增加，互联网行业巨头上市进程加，美元基金纷纷套现，人民币基金压力非常大。

2.募资马太效应明显。国内金融行业去杠杆、银行投资渠道受限、宏观经济下行等因素，2018年机构募资难度加大。同比2018年，去年基金数下降了30%，但是金额下降了60%，从这也能看出来中小基金募资难度非常大，对于LP来说，他们更愿意把钱投给已经经过市场验证的大机构。

3.科创板的推出，使高新技术产业更受关注。这对于行业内相当于打了一针“兴奋剂”，人民币基金看到了退出通道。

关于未来市场环境预判：

第一，A股IPO趋势——审核趋严，套利空间越来越小。一二级市场出现倒挂现象，最近一段时间对于题材股、垃圾股的炒作是不可持续的。

第二，未来资本市场将会强者恒强。A股市场表现出了明显的市值溢价现象，市值越高，享受的估值溢价就越大，100亿以上的公司现在及未来或将是市场关注焦点。

第三，行业龙头公司将具备更高估值，长期优秀的公司具备更高的估值区间。

军民融合产业发展的趋势及投资机会

未来军改和五年计划的阵痛期将逐步改善：

1.补偿式采购启动。2018~2020 的“十三五”后三年里，装备补偿式采购将拉动相关企业，尤其是非主战装备承制单位及产业链上游企业释放业绩弹性。

2.主战装备批产加速。未来三年，主战装备承制企业的成长性主要受重点型号批产加速驱动。相关产品的承制企业 2018~2020 年业绩将呈显著加速趋势。

3.军民融合上升为国家战略。

近两年对于投资者来说有也有很多的机会：

第一，从科创板延伸的投资机会。新一代新兴技术、新材料、高压装备、医药等科创板重点支持的这些都属于军工。

第二，技术与产业深度融合，产生效率提升。

军民融合产业的投资逻辑和思考

军工一级市场特点：

1.超长的投资期和退出期。军工行业投资期限更长，这是行业特点所决定的。通常一个型号从预研到批产5年是一个比较正常周期，因此，军工行业有着比一般行业更长的投资和退出周期。

2.军工企业上市难。考虑到市场规模和民营军工企业在产业链中的位置，绝大多数民营军工企业难以达到目前审核标准。只有少数定位准确、技术实力强才能独立IPO。

3.投资人的主动式管理。主动介入项目管理，通过一系列的业务、资产重组进行价值挖掘，缩短回报周期。

4.优秀团队更重要。由于民营军工企业多是以研发为主轻资产模式，因此团队研发和市场能力是非常重要的，军工行业对团队的能力要求比较高。

5.快速赛道布局。军工行业高风险特征，适合在一个细分行业赛道进行快速、小金额、多企业、多轮加注的布局。军工行业特点不太会出现“赢家通吃”的现象，各家都能找到自己合适的定位。

6.技术及需求双轮驱动。军工企业需要扎实技术功底，也需要对军方需求的深刻理解。目前政商环境下，任何一个环节缺失的企业都是需要谨慎投资的标的。

投资风险点分析：

1.创始人的风险，创始人更多来自军中科研所。转业军人可能更熟悉军方需求，工程师可能更擅长于产品研制。但有一个共性，就是原来环境离因素导致创业初期对资本市场理解都比较有限。

2.行业的不确定性风险。军工市场毕竟是一个计划经济体制下的采购市场，凡是计划皆有变动，纵使美国军工市场存在这样问题，而且这个问题必然长期存在难以避免。

3.企业定位的风险。建议军工行业投资者一开始就找准定位，不要好高骛远，在没有绝对实力之前，不要去挑战体制内总体单位。

4.内控的管理风险。内控和管理是大部分民营军工企业一个短板，主要是客户的预算计划性特点所决定，例如合同条款的严格执行、产品验收确认、应收账款、先投产后签单等。

5. 决策的科学合理性风险。盲人摸象现象，建议进行长远的战略规划咨询，尽可能摆脱创始人拍脑袋的风险。

军民融合痛点：军品市场具有多研制、小生产、多品种、少批量的特点，以最优性能为考量，对质量比较敏感，对价格不敏感，强调爆发能力。而民品市场是大规模、产业化的模式，对成本控制特别严格，强调对消费者的体验和性价比。

投资项目的标准和建议

第一看趋势。行业趋势、技术趋势、行业成长周期趋势、长期研究趋势、预测趋势、顺势而为、趋势产生价值。

第二看人。诚信、正直、热情、有志向、韧劲、狼性、正确评价自己与他人，正确评价对手、善聚人缘、战略思维与洞察力。

第三看团队。团队技术背景、互补性、完整性，技术先进性，团队执行速度，军工资质齐备性。

作为投资人我给军民融合企业的一些建议：

第一，企业技术和市场两手都要抓，且都要硬。

第二，确定合理的商业模式，明确企业核心竞争力。

第三，要有差异化的竞争路线。

第四，坚持军民两用技术，两条腿走路。

第五，合理规划融资进程，价值合理为第一。

第六，上市是水到渠成，不必刻意为之。

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2020年4月12日

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嘉宾介绍

公绪华，清华大学工学博士，现任深圳市达晨财智创业投资管理有限公司董事总经理，负责并专注于高端装备制造、信息安全、军民融合、新材料等领域的成长期/成熟期项目投资。

典型投资案例：安博通（688168）、鑫精合、普达迪泰、宇安电子、辰创科技、铖昌科技等。