深度解读！中证指数公司高级研究员详解科创50指数编制方法

设立科创板是我国多层次资本市场不断丰富和完善的一项重要举措，自2019年7月22日首批公司上市以来，科创板上市的企业家数在稳步增长，吸引了一批具有关键核心技术、科技创新能力突出的科创型企业。

科创板的市场重要性日益凸显，在这一背景下，6月19日，上海证券交易所与中证指数有限公司发布了《关于发布上证科创板50成份指数的公告》，截止到8月底，科创板已上市股票达到165只，总市值接近2.9万亿元。

科创板发展具有三大突出特点

目前从科创板市场发展现状来看，具有三个特点：

行业分布特点比较突出。在目前已经上市的企业当中，新一代信息技术、生物产业公司数量比较多，合计数量占比超过了60%。

上市企业的科创属性比较突出。目前已上市公司研发投入合计将近250亿元，从中位数来看，研发投入营收占比中位数达到近10%。

市场运行平稳有序。过去一年日均成交金额达到400多亿元，占到同期上海证券交易所A股日均成交金额的13.5%。从个股日均成交金额来看也体现出一定的成交活跃度。

科创50指数编制规则

科创50指数编制过程，遵循了客观性、科学性的编制要求，一方面借鉴国内外代表性指数的一些做法，同时立足于科创板的实际情况设计编制方案，总体上体现了作为一条宽基指数应该同时具备代表性和可投资性的目标。

从指数编制要素来看，指数编制环节涉及到比较多的方面，总结起来主要是确定基日与基点，确定样本空间以及选样方法和权重分配规则，同时还需要确定指数的计算方法，以及指数维护管理等六个方面。其中比较有特点是：

样本空间的规则

科创50成份指数样本空间是由满足一定条件的科创板上市证券组成，目前包含普通股和红筹企业发行的存托凭证，即CDR。从发行制度来看，科创板允许红筹企业发行的存托凭证以及不同投票权架构的公司上市属于境内资本市场的一项重大制度创新（红筹企业：注册在境外但主要经营活动在境内的企业）。

资本市场全面支持符合条件的创新试点红筹企业，在A股发行股票或者是存托凭证，有利于增强科创板以及整个A股市场的吸引力，体现了境内资本市场对于创新企业的包容性。

从具体案例来看，目前华润微作为首家红筹企业已经于2月份在科创板上市，6月，科创板股票上市委审议通过了九号有限公司公开发行CDR的申请。等到证监会注册生效以后，也有望成为科创板的首单CDR。

从指数的处理规则来看，国际上一部分代表性的成份指数会将在当地市场唯一上市的存托凭证纳入样本空间，比如纳斯达克100指数。

从不断适应A股市场快速发展，提升指数代表性和可投资性角度出发，红筹企业发行的存托凭证可以像普通股一样进入科创50指数的样本空间。

同时，科创板同样允许不同投票权架构的公司上市。

不同投票权架构属于公司治理架构上的一个概念，也被称作是同股不同权，给予一定人士与其持股量所不成比例的一部分投票权或其他相关的权利。比较常见的就是AB股的结构，针对普通人投资发行的A类，投票权为每股1票，可能实际控制人所持有的B类股份所持有的投票权是每股多票。能够持有这种高投票权比例的股东一般是公司的创办人或比较早年加入公司的一些合伙人或公司的高层。

在学术理论当中，对于这种治理架构是有不同观点和讨论的，从指数处理规则来看，近年来指数机构对于不同投票权架构公司的股票总体是倾向纳入的，今年5月，恒生指数就将不同投票权架构的公司纳入了选股范围。今年1月20日，首只不同投票权架构的公司优刻得已经上市。

科创50指数在编制方案中将不同投票权架构公司纳入样本空间，增强了指数的代表性与包容性。

选样方法

在选样过程中，主要涉及到两个方面：第一，流动性的标准；第二，核心的选样指标。

一般来说，市值规模和流动性是境内外的代表成份指数，最为基本也是最为核心的选样标准，境内代表性成份指数一般会将流动性设为一个门槛性的标准，目的是为了能够保证一定的可投资性，也就是说入选的样本能够满足投资所必备的条件。经过流动性筛选之后，再去选择总市值排名靠前的50只证券，能够保证指数整体具有较好的代表性。

权重规则

权重规则上主要有以下几个特点：

第一，科创50指数采用自由流通股本加权。自由流通股本的加权可以更加真实地反映可投资市值的变化，从而能够提升指数的标尺性和可投资性。

第二，为了避免个股权重过大对指数的影响，设置了一定的权重上限。分散化是指数的一个重要特点，有助于避免个股出现风险对整个组合业绩造成过大影响，科创50指数对单一样本设置了10%的权重上限，前五大样本权重之和不超过40%。对比部分代表性成份指数比如恒生指数、斯托克欧洲50指数，均设置了个股权重不超过10%，包括纳斯达克100指数也设置了一定的权重上限的规则。

指数的维护与管理

权重规则上主要有以下几个特点：

境内的成份指数通常是于每年的6月和12月进行两次定期调整和审核，考虑到科创板属于快速发展的阶段，为了及时反映市场的变化，科创50指数建立了季度定期调整的机制，在每年3、6、9、12会进行季度的调整，同时也会针对退市、退市风险警示、公司合并分拆等一些公司事件设立一些临时的定期调整机制。

为了有效降低指数周转率，科创50指数设置了20%的缓冲区规则，也就是说排名在前40名的候选新样本是有优先进入指数，排名在前60名的老样本优先保留。

对比国内外代表性成份指数，在定期调整过程中也会设置类似的缓冲区规则，如纳斯达克100和上证50指数，分别设置了25%和20%的缓冲区规则。这样的规则能够有效降低指数的样本频繁变动。调整比例限制也是为了提升指数调整时的稳定性，科创50指数设置了原则上不超过10%的调整比例限制，指数型产品具有低成本的特点，其实不仅是体现在管理费率低成本的优势，与主动型管理基金相比，指数型产品的周转率低，其实是与指数的规则分不开的。

科创50指数有何特点？

在这样的编制方法下，科创50指数主要有以下特点：

指数的代表性较为充分。目前来看，50只样本最新总市值和自由流通市值的覆盖率分别在30%和40%左右，截止到今年5月底，在营业收入、研发费用这样一些基本面指标的覆盖率均超过了60%。随着上市时间的增加，代表性的龙头上市公司会逐渐在满足新股进入规则之后逐步纳入指数，也有利于进一步提升指数整体的代表性。

其次，指数行业分布的特点比较鲜明。目前50只样本集中在新一代信息技术、生物医药等战略新兴行业，总体上凸显出了科创板创新驱动的行业结构特征。

第三，从目前样本来看，基本面凸显了创新性和成长性。50只样本公司平均研发支出占营业收入比例达到13%，相对比较高的研发投入水平也为公司的业绩增长提供助力。

如果从总体上或比较高的角度上来说，指数的推出有助于实现三方面的功能：

• 为投资者提供客观表征市场的指数，根据指数点位的上升、下降，大家可以去综合判断科创板块整体情况。
• 可以作为业绩评价基准的工具，以此可以去衡量主动管理人主动投资管理能力。
• 能够作为指数型投资产品的跟踪标的，为投资者提供更加丰富和多样化的投资工具和选择。

在投资价值上，作为一条宽基指数，产品发行机构可以发行跟踪科创50指数的指数型产品，比如华夏基金上报了一只跟踪科创50指数的ETF，为市场提供了更加丰富的工具型指数产品。

除了能够降低普通投资者的门槛，实现分散化，以低成本、高效的方式去实现对科创板的投资，还可以从以下三个方面理解指数或指数型产品所具备的投资价值：

第一，指数具有一定的长期投资价值。科创50指数聚焦的是代表性的科创型企业，从前面分析和对比来看，具备较高的成长性，发展空间比较广阔。指数具有一定的长期投资价值有利于提升指数本身以及指数型产品的生命力，未来随着科创板上市公司的不断增加，科创50指数也会逐渐纳入更加多的优质样本，进一步能够提升科创50指数的投资价值。

第二，指数具备较好的可投资性，这也是对于可投资指数的一个基本要求，比如前面介绍过在选样方法上、加权上都采用了一些规则和方法的设计，能够保证指数具备较好的可投资性。

第三，可以从组合配置的角度来考虑，科创板的定位、行业分布特点相对比较鲜明，有利于和其他板块的A股宽基指数形成补充，科创50指数以及科创板能够从组合配置的角度实现一个多元化的配置和补充。

本文内容根据9月2日王倩如女士华夏基金科创50系列直播内容整理，版权归作者本人所有，本文仅代表个人观点，未经授权不得发布。免责声明：本公司对信息的准确性和完整性不作保证。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文仅供参考，在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人投资建议。