昆腾微客户与供应商集中度高，经营13年仍亏损

时代商学院研究员 孙佳雯

集成电路行业是支撑国民经济发展和保障国家安全的战略性、基础性和先导性产业，近年来，在市场和政策的双重拉动下，我国集成电路行业保持着持续快速发展的态势，也已成科创板重点支持的行业。

8月11日，据上交所官网披露，昆腾微电子股份有限公司（以下简称“昆腾微”）科创板上市申请已获受理。

昆腾微是一家集成电路设计企业，主营模拟集成电路的研发、设计和销售，主要产品包括音频SoC芯片和信号链芯片。

时代商学院查阅其招股书发现，报告期内，昆腾微来自前五大客户的营收占总营收的比重均超90%，其主要产品信号链芯片的销售几乎完全依赖客户A。该公司对前五大供应商的采购金额占比基本都超过90%，其中对第一大供应商台积电的采购金额占比超过50%，存在较大的依赖性。此外，昆腾微仍存在-3962万元的累计未分配利润，上市后可能存在短期内无法向投资者分红的风险。

8月18日，时代商学院就以上问题向昆腾微发函询问，但截至发稿未收到回复。

【企业档案】

昆腾微的前身为北京昆腾微电子有限公司，成立于2006年9月28日，注册地址为北京市海淀区，2013年变更为股份有限公司。昆腾微的法定代表人为曹靖，截至招股说明书签署日，该公司的前五大股东分别为曹靖、学而民和、元禾璞华、邹德军及亦合高科，持股比例分别为15.25%、11.63%、6.98%、6.9%和5.81%，昆腾微的股权结构较为分散，不存在控股股东和实际控制人。

此次IPO，昆腾微拟募资3.36亿元，计划将1.73亿元用于音频SoC芯片升级及产业化项目，1.12亿元用于高性能ADC/DAC芯片研发及产业化项目，剩余5166万元用于研发中心建设项目。

昆腾微IPO基本信息如图表1所示。

一、九成营收来自前五大客户

近年来，国内集成电路下游应用市场需求持续增长。据中国半导体行业协会统计，国内集成电路设计业销售收入从2014年的1047.4亿元增长到2019年的3063.5亿元，年均增长率为23.94%。昆腾微的经营业绩在报告期内也呈增长趋势。

招股书显示，2017年、2018年、2019年和2020年1—3月，昆腾微的营业收入分别为1.01亿元、1.04亿元、1.55亿元和3333万元，2018年和2019年营业收入涨幅分别为3.05%和48.78%，波动极大。

时代商学院查阅其招股书发现，报告期内，昆腾微主营产品的收入贡献有较大变化。该公司的核心产品为音频SoC芯片和信号链芯片，其中，报告期内音频SoC芯片产品占主营业务收入比重分别为95.69%、93.26%、84.91%和74.54%，信号链芯片占主营业务收入的比重分别为0.52%、1.10%、13.13%和24.2%。可见，信号链芯片对营收的贡献度在提升。

昆腾微在招股书中称，信号链芯片（数据转换器）收入占比迅速提升的原因主要是，2018年数据转换器产品通过了客户A、中兴等国内主要通信设备厂商的供应商资质认证，并进入其供应链体系。

但时代商学院比对前五大客户名单、销售合同等资料发现，客户A于2019年进入昆腾微的前五大客户之列，截至2020年一季度末，客户A成为昆腾微的第二大客户。由此可见，昆腾微信号链芯片的销售收入绝大部分来自客户A，对该客户存较大依赖性。

此外，招股书显示，2017年、2018年、2019年和2020年1—3月，昆腾微对前五大客户的销售收入占主营业务收入的比重分别为97.50%、95.52%、93.15%和 94.63%，集中度较高。若主要客户因生产经营或资信状况发生重大不利变化等原因终止或减少对昆腾微的采购，昆腾微可能面临业绩下滑的风险。

二、供应商集中度高且依赖单一供应商

昆腾微采用的是Fabless经营模式，即专注于集成电路的研发、设计，而晶圆制造和测试、芯片封装和测试均委托专业的集成电路制造企业、封装测试企业完成，取得芯片成品后再对外销售并提供相关的技术服务。

该模式的特点是投资规模较小、运行费用低、灵活性强、对市场需求反应较为敏感，这就意味着昆腾微的销售端和采购端受市场环境变化的影响较大。

招股书显示， 2017年、2018年、2019年和2020年1—3月，昆腾微向前五名供应商合计采购的金额占同期采购总额的比重分别为92.14%、92.12%、89.83%和90.58%。晶圆供应商主要为台积电、中芯国际，其中对台积电的采购占比均超过50%，存在依赖单一供应商的情况。

昆腾微在招股书中也表示，由于集成电路制造产业的专业化分工程度及技术门槛较高，部分供应商的产品或服务具有稀缺性和独占性，若国际贸易摩擦不断升级，公司可能难以在短时间内低成本地切换至可替代的供应商。

当前国际贸易摩擦不断升级，集成电路产业成为贸易冲突的重点领域。如果晶圆代工厂、封装测试厂等企业出现经营异常或与昆腾微的合作发生不利变动，昆腾微可能面临无法流片、无法投产、无法交货等风险。

三、仍存未弥补亏损

招股书显示，截至2020年3月31日，该公司合并口径累计未分配利润余额为-3962万元，母公司口径累计未分配利润余额为-3245万元。

昆腾微自2007年推出首款产品至今已有13年，仍未能弥补亏损。该公司在招股书中称，亏损的主要原因是历史上持续的研发投入带来经营性亏损以及就研发费用资本化事项进行了会计追溯调整。

时代商学院认为，昆腾微的营收至今未能弥补亏损的原因有两点。

一方面，产品更新换代慢，销售收入不及预期，无法获得较高的研发回报率。该公司的核心产品音频SoC芯片主要包括无线音频传输芯片、FM/AM 收发芯片和USB音频芯片，终端应用产品主要是无线麦克风、音箱、收音机等，与手机、笔记本电脑等电子产品相比，上述终端产品的更新换代速度较慢，因此，音频 SoC芯片生命周期较长。

招股书显示，报告期内，无线音频传输芯片占昆腾微主营业务收入的比例分别为70.83%、72.47%、71.40%和63.91%。2012年昆腾微推出的第一代无线音频传输芯片产品至今仍在销售，2017年才推出了第二代无线音频传输芯片。而FM/AM收发芯片产品销量及收入在报告期内呈缓慢下滑态势，昆腾微称系该产品对应的终端产品为传统行业，且下游市场相对饱和所致。

另一方面，昆腾微的产品品类少，新产品开发乏力，侧面反映出昆腾微的创新研发能力仍有待提升。

在数据转换器领域，昆腾微的数据转换器产品刚刚起步，类别极少，而亚德诺、德州仪器和美信三家美国IC企业合计占有全球90%的市场份额，几乎垄断中高端产品市场。

在音频SoC芯片领域，昆腾微的主要竞争对手包括博通集成、恒玄科技等。根据博通集成的招股书，该公司可规模供货的无线通信产品达40余种，2019年实现营业收入11.75亿元，其中无线音频类产品收入3.01亿元。恒玄科技的招股书显示，其主要产品是蓝牙音频芯片和Type-C音频芯片，产品线不算丰富，2019年实现营业收入为6.49亿元。而昆腾微2019年的营收为1.55亿元，远不及其主要竞争对手。

【严正声明】本文（报告）基于已公开的资料信息撰写，文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。文章版权归原作者及原出处所有，未经时代商学院授权，任何媒体、网站及其它公众平台不得引用、复制、转载、摘编或以其他任何方式使用上述内容。获得授权转载，仍须注明出处。（联系邮箱：TimesBusiness@163.com）