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凭栏:美联储的艰难抉择——自我毁灭还是加息?

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  文:凭栏欲言

  笔者在上篇文章《凭栏:泡沫爆破的前兆——货币政策失去了长期性》一文中,指出上周中国央行投放流动性5000亿,货币政策出现调向宽松的迹象。

  本周一,央行继续进行7500亿公开市场操作,其中包括7000亿MLF(8月只有5500亿MLF到期)和500亿的七天逆回购,随之上证指数高开高走。

  央行本周一的操作进一步确认,自6月份开始的货币政策边际紧缩已经彻底掉头,本周十年国债收益率继续走低。

  货币政策失去了长期性的后果是,政策效果尚未来得及传递至资金链末端之前,上层已经转向,资金链末端无所适从,频繁调向也体现了央行货币政策的窘迫。

  然而,面对货币政策窘迫困局的绝非只有中国央行,美联储同样窘迫。

  01

  自我毁灭和加息的抉择

  疫情期间美国政府支出增加迅猛,这导致美国国债供应量大增,如果美联储包揽新发国债,那就将对市场投放基础货币,美元流动性泛滥将加速资金外流,将影响美元指数持续下滑。

  高位的美国股市是否能承受得住资金外流的风险?

  如果美联储不包揽国债供应,那么有限的存量资金和激进的国债供应之间存在着供需矛盾,美债收益率不可能长期压在地位,美债有较高的上行风险,而美债上行的效果等同于美元加息。

  美联储当前面临一个非常纠结的选择,假如美元保持宽松,将影响美元指数走低。如果美元指数走低而美债收益率没有相应上行,利率平价原则将刺激美元外流,美债收益率将因缺少买家被迫上行,这个时候如果想抑制美债收益率上行,只能通过美联储加大宽松来实现,这将加速影响美元指数走低。这种恶性循环可能会直接导致美元丧失国际货币地位,美元丧失国际货币地位将影响基于美元的金融体系崩溃。

  美元国际货币地位是美元的核心利益,如果不想丧失美元地位,美元仅有的选择就是加息!

  在当前背景下,各国货币正处于一个比烂的年代,并没有任何其他货币可以竞争美元的地位,仅有的选择将是重返金本位。未来世界是否会重返金本位,决定于美联储是否会及时刹车。

  02

  通胀的必然

  美国在疫情期间以印钞支撑政府进行财政拨款(转移支付)来稳定经济,单论印钞这个行为本身,多印几张纸不可能产生任何实际效果的,印钞能产生效果的原因在于它改变了资源的配置。

  归根结底,是资源配置在产生效果。

  美国疫情期间财政拨款迅速增加,并不确保能有足够的资源去兑现其货币隐含承诺,这会面临两个可能选项。

  1) 通过海外输入资源(贸易逆差)来保障美国资源的供应和物价的稳定,稳定货币的承诺;

  2) 增多的货币对存量资源进行重新分配,即以通胀重新分配财富。

  而在世界脱钩背景下,美国正在抑制贸易逆差的增长,长期的贸易逆差也缺乏可持续性,那么以通胀重新分配财富是美国未来的必然结果。

  1970年代,传统凯恩斯经济学让美国迎来了第一个滞涨年代;

  2020年代,货币凯恩斯经济学也必然将会让美国迎来第二个滞涨年代。

  1970年代之后,滞涨倒逼美国政治体制改革,里根的带领下,美国回到新自由主义。与此同时,英国在前首相玛格丽特·撒切尔的带领下,也向新自由主义回归。

  03

  美国民主的徘徊

  人始终是在自立依赖两者之间徘徊,天然的从众习性决定了极少有人会拿捏这两者的均衡,多数时间会偏向天平的一端,这又决定了迎合选民而上台的政府的模式。

  美国自建国以来就崇尚个人独立,美国最早的政府模式极少对经济生活进行干预,同时国民也不依赖政府来保障自己的生活。对应的政治模式则为严格限制政府规模,对应的经济模式则为古典自由主义。

  1930年代之后,大萧条让民众生活倍感痛苦,民众异常渴望生活稳定得到政府保障,进而政治模式改变,罗斯福上台之后,美国政府大规模干预经济,经济模式切换成了凯恩斯主义,民众生活对政府的依赖程度逐渐加深。

  1970年代的十年滞涨让西方民众对政府干预模式的本质有所清醒,政府所花的每一分钱都出自民众的口袋,依赖政府得到的只是一个虚幻的稳定,美国自立性有所回归。

  美国里根上台后,美联储货币政策收紧,美国政府减税,财政与货币双双失去干预经济的能力,对应的经济模式切换为新自由主义——改良之后的古典自由主义。

  80年代末,美国通胀得到基本抑制,货币的制约消失,从而重新赋予政府强大的力量去干预经济,1987年格林斯潘就任美联储主席之后,货币干预主义取代了传统的政府干预主义,从格林斯潘——伯南克——鲍威尔,美联储对美国经济生活的干预一步步加深,美国民主逐渐重新具备政府依赖特性。

  依赖具有成瘾性,可以肯定的是,在没有一次类似于70年代大滞涨倒逼改革之前,无论是美国政府还是美国民众的惯性都会延续,美国货币宽松很难在没有通胀倒逼的情况下自动刹车。

  04

  美国通胀或会超20%

  2019年6月,美国M2为14.75万亿美元,至2020年6月,M2为18.12万亿美元。2019年6月,美国GDP现价折年率21.10万亿美元,至2020年6月,美国GDP现价折年率19.41万亿美元。

  一年之间,美国的M2/GDP从69%上升至93%。

  美国的M2统计口径和中国并不相同,只包括了M1和储蓄存款、小额定期、以及零售货币基金。换句话说,只统计了可能随时被拿出来消费的那部分资金

  这导致美国的M2和物价关系异常紧密,据格林斯潘统计,从1933年之后的80年间,美国核心CPI年均增长3.4%,而M2年均增长也为3.4%。

  M2/GDP与核心PCE物价指数保持紧密契合。

  上图出自格林斯潘《动荡的世界》

  M2与物价之间存在一定的时滞,美国M2先行攀升,已经喻示了美国通胀的即将到来。通胀率或将会超过20%!

  法币时代长达80年的美国通胀史告诉我们,通缩在法币时代根本不存在。法币时代的所谓通缩,只是将众多的通胀因素统统剔除之后,剩下的那个虚伪表象。

  05

  美元加息速度或超想象

  1970年代,在通胀的影响下,十年美债收益率在1979年7月攀升至9%时,传统观念都认为对于美国来说,这已经是最终峰值,然而到了1980年2月,这个收益率又攀升至近14%,美债市场彻底崩溃。

  美元的疲弱、通胀的上行,不可避免地要伴随着美债收益率的大幅上涨。如果人为将美债收益率控制在低位,只能带来美元的更加疲弱,最终结果就是美元的彻底崩溃。

  当通胀再起的时刻,民众对政府的依赖幻觉也将最终清醒,痛苦的通胀体验会刺激人们从历史中寻找经验,1970年代抗争通胀的成功经验,不可避免地将成为2020年代的经验。

  这决定了,美元的不久将来或会以超出想象的速度加息。当美元开始引领加息之时,低利率将长期维持的幻觉将彻底消失。美元的加息还将引爆全世界的资产泡沫,包括美股和中房在内。

  而资产爆破的后果跟杠杆率紧密相关,杠杆加的越高的泡沫,爆破后果越严重,这就是为什么房产泡沫爆破总是比股市泡沫爆破可怕,因为房产杠杆总是比股市杠杆加的更高、基础更广泛。

  06

  加息或许没有想象中可怕

  1970年代美国的一个普遍的看法是,收紧货币政策将导致非常严重的失业率剧增,而实际情况并非如此。70年代的经验证明,加息对经济的影响远比想象中小得多。

  原因或在于,利率太低的时候,资金总是会通过炒作各种原材料或者房产提高了经济运行的成本,这部分成本可以被称为金融租金,从而压制了经济的效率。

  大幅加息在提高企业资金成本的同时,极大地打击了各种金融寻租行为,从而导致金融租金大幅下降,从而对冲了加息导致企业成本升高的影响。

  此外,放水能力是政府能量的一种体现,大放水时代必不可免的是政府对经济生活的干预力度持续加强,这降低了供给和需求的弹性(政府一边创造需求,一边稳定供给,降低了市场对价格的敏感度)。市场的效率就在于以价格调节供需关系,当供给和需求对价格的敏感度下降的时候,经济效率必然大幅下行。当货币政策收紧之后,政府失去干预能力,从而刺激供需对价格的敏感度上升,市场效率回升。

  小结:英国前首相玛格丽特·撒切尔告诫:带头鼓励大规模持续性社会转移支付的政治家“总会把别人的钱挥霍一空”。

  随意印钞的法币时代不可能存在长期通缩,未来的高通胀是必然结果,而讨好选民裹挟之下,美元的刹车只能由通胀踩下,并由此引爆全球泡沫集中爆发。

  危机已经很近,各位童靴注意规避!

  END

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