中鼎股份：国内新能源车智能底盘总成龙头

中泰证券 苏晨

AMK是全球空气悬挂龙头之一，技术壁垒高，稀缺性高，电动车装配率有望大幅提升。(1)AMK是全球空气悬挂领域的隐形冠军，其空压机技术全球领先。主要配套戴姆勒、捷豹路虎等，空气悬挂属于底盘电子执行系统，对可靠性要求极高，具备很高的技术壁垒。目前，该部件国产化率极低，仅次于IGBT等部件，国内尚无成熟的供应链配套，资产稀缺性高;(2)我们判断，公司空气悬挂未来有望迎来高速增长期。由于电动车动力电池重达几百公斤，电动车对悬挂的轻量化和舒适性要求比燃油车高，在底盘轻量化以及智能化趋势加速背景下，电动车装配空气悬挂的比例有望大幅提升。

配套橡胶+轻合金+空气悬挂，公司是国内首家电动车智能底盘总成供应商，单车价值量达到1.6万，是目前的4倍，成长空间大。公司布局底盘轻量化产品，包括锻铝控制臂、转向节、连杆、副车架等底盘件，配套衬套、悬置等橡胶件产品+AMK空气悬挂，具备电动车智能底盘总成供应能力。根据我们估算，公司可供应产品单车价值量从橡胶件的4000元提高到约1.6万，成长空间大。

管理层更新换代，管理效率有望大幅改善。公司海外子公司经营效率低、利润率低一直是市场关注的问题。我们认为，前期公司面临的核心矛盾是管理层新老换代，对海外业务的管理较为松散。目前，公司已经完成新老交班，新任董事长夏迎松先生具备国际化视野，通过加快国产化(公司已经拥有Tristone等国产化经验)、直接对外派驻管理层、清理非核心资产等方式，公司海外业务经营管理效率有望得到大幅改善。

公司旗下拥有多个隐形冠军品牌，市场份额有望持续扩大。公司橡胶件业务包括冷却、减震和密封三大板块，旗下冷却板块的TFH\Tristone、减震板块的KACO、密封板块的WEGU，均是隐形冠军品牌。从单车价值量上看，公司橡胶件在电动车上的单车价值量比燃油车高，约4000元，增量主要来自于冷却管路等。我们判断，随着国内外汽车销量波动率下降以及公司核心产品国产化加速，公司橡胶件市场份额仍将持续扩大。

我们预测，公司2020-2022年营收分别为103亿、126亿、138亿，YOY-12%、+23%、+9%;归母净利润分别为4.16亿、6.82亿、8.05亿，YOY-31%、+64%、+18%，对应PE分别为30X、18X、16X。拓普集团21年PE45X，公司是国内电动车智能底盘总成龙头标的(空气悬挂+轻量化底盘部件+橡胶件)，旗下AMK是全球电动车空气悬挂龙头，资产稀缺性高，价值被显著低估，给予增持评级。