中大商学院研究发现众筹发挥集腋成裘力量

惟收入和学历逊色创业者较难受惠

中国香港 - Media OutReach - 2020年7月30日 - 随着Kickstarter、GoFundMe和IndieGoGo等知名众筹平台冒起，众筹迅速普及，而且很多时被誉为金融界的"大众力量"；对创业跃跃欲试的人士能藉此获得资金开办自己的业务，毋须依赖门坎较高的传统方式融资。根据一份近期发表的研究报告指出，全球众筹市场在2018年的规模达到102亿美元，预计到2025年金额将增长近三倍。众筹已成为主流的融资方式，但这种方式又能否满足社会各界的需求，让不同行业界别的创业者更容易获取资本呢？

根据香港中文大学（中大）最近发表题为"从物业价格审视众筹及公众融资活动的成效" https://pubsonline.informs.org/doi/10.1287/isre.2018.0802 的研究显示，在特定条件下，众筹的确是大众化的融资力量。

这项研究由中大商学院决策科学与企业经济学系助理教授金京泰联同马里兰大学Il-Horn Hann教授携手进行，他们分析众筹项目的往绩，并从中寻找实证，以证明这种方式具备能有效为创业者缔造平等融资环境的潜力。然而，这一研究结果亦提出了一项重要的限制，就是居于收入和教育水平较落后地区的人士，较难通过众筹来筹募资金以实践创业项目。

这项研究聚焦创业者最重要的信贷方式之一，即透过物业抵押贷款进行银行融资，研究有关贷款方式相对于众筹的可及性，从而得出结论。过去的研究已经表明，物业资产有效降低创业者的信贷限制，使其成为初创企业融资的主要渠道之一。

研究人员搜集了物业价格数据，并将之与众筹平台Kickstarter的数据进行比对。他们集中研究本地房价，作为当地市场内创业者以特业抵押获取担保，以取得银行信贷的情况。如果创业者居住在房价下跌的地区，在集资时便愈困难，为求筹集充足资本，他们更可能以众筹作为额外的融资途径。

两位教授集中研究科技和游戏类别的创业项目，收集了2009年4月至2013年12月之间的数据，当中涉及9,120个项目，合共向约340万名募资者筹集了逾2.57亿美元的资金。

房价的影响

金教授表示："我们发现，由于本地房价下跌令银行收紧信贷，反而推动了众筹的使用。这一发现支持了众筹与传统融资方式能互相补足的观点。"

他补充："我们还观察到，房价下跌驱使更多人转到业主人数较多的地区和拥有无限宅基地豁免权的州分进行众筹。宅基地豁免是美国的法律规定，在发生违约时可以保护业主免于部分或全部财产被没收，而以往的研究显示，银行较不愿意向那些拥有甚高甚至无限宅基地豁免的州分提供个人贷款。"

金教授指出："我们的研究显示，众筹可以作为传统融资渠道的补充，这意味着网上众筹具有使融资渠道大众化的潜力，因为对于那些难以获得传统资金的创业者来说，可以考虑众筹作为融资选择之一。"

然而，研究人员并未发现楼价下跌与众筹项目成功与否之间存在任何联系。

另外，研究人员还发现富人和穷人透过众筹获得资本的能力有很大的差别。研究人员特别指出，在经济较富裕的地区，房价下跌令成功的众筹项目数目上升；但在经济水平较落后的地区，房价下跌则会令失败的众筹项目增加。

金教授表示："尽管来自社会经济条件较落后地区的创业者也可以透过网上众筹得到融资，但他们却需要面对其项目在这些地区需求可能较低的现实，而原因之一或许是他们的社交网络支持较少。"

他补充说："获得融资是十分重要的，因为从自雇人士调查和人口普查统计数字显示，创业者若难以获得投资，便会窒碍发扬社会的创业精神，而创业精神对社会的发展却尤关重要。"

仅就美国来说，小型企业雇用了私人界别劳动人口的50%以上，占净就业岗位的66%。大多数新增职位都是由成立年期较短，通常属于小型企业所创造，而高增长的初创企业更是职位创造的主要动力，为美国经济作出重大的贡献。

平衡众筹领域

众筹有抵消创业精神下降的潜在作用。金教授警告："创业家者需要策略性地从可能对他们有利的来源寻求资金。"

该研究显示，尽管房价下跌令银行减少了对有需要创业者的信贷供应，但众筹捐款者仍愿意给予支持。他说："为了成功融资，生活在经济水平较落后地区的创业者应该更积极利用众筹，尝试建立自己的社交网络，并积极改进其项目以提高成功获得融资的机会。"

金教授表示："为了协助经济水平较落后地区的创业者，能真正发挥众筹的经济效益，我们必须了解其潜在机制。"

他建议政策制定者应制定相应政策，协助经济水平较落后地区的创业者，让他们能获得足够的资源，以便透过网上众筹成功集资。

金教授承认，其研究仍有可以加强的地方，尽管他们的临机分析表明社交网络在消除社会经济鸿沟方面发挥莫大作用，但由于数据所限，他们无法以有意义的方式作更深入的探讨。

他还指出，另一个限制是其研究仅针对技术密集型的初创项目，这意味着他们探讨其他类型项目的众筹能力有限。

金教授总结："虽然我们明白到银行信贷和众筹在融资期限、融资成功率、利息费用等各方面的条件有差异，但两者在很多地方上其实存在重迭。大部分创业者可能选择双管齐下，以争取最有利的融资条件。"

参考资料：

Keongtae Kim, Il-Horn Hann (2019) Crowdfunding and the Democratization of Access to Capital -- An Illusion? Evidence from Housing Prices. Information Systems Research 30(1):276-290. https://doi.org/10.1287/isre.2018.0802

英文原文刊于中大商学院"中国经商智慧"网站：https://bit.ly/2X3yIgC。

关于香港中文大学商学院

香港中文大学（中大）商学院由六个教学单位组成，包括会计学院、酒店及旅游管理学院、决策科学与企业经济学系、金融学系、管理学系及市场学系。成立于1963年的中大商学院，是区内首间提供工商管理硕士（MBA）课程和行政人员工商管理硕士（EMBA）课程的商学院。现时中大商学院合共提供11个本科课程及20个研究院课程，包括工商管理硕士、行政人员工商管理硕士、硕士、理学硕士、哲学硕士及博士课程。

中大商学院的MBA课程在2020年《金融时报》（Financial Times）百强排行榜名列全球第50位，而EMBA课程亦在2019年排名全球第24位。中大的商界校友人数逾37,000人，为香港之冠，其中不少校友已晋身政府和商界的重要决策层。商学院现有逾4,800名本科和研究生，现任院长为周林教授。

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