万胜智能核心业务收入下滑，偿债能力弱于同行

时代商学院研究员 杨晨

浙江万胜智能科技股份有限公司（以下简称“万胜智能”）主要从事智能电表、用电信息采集系统等产品的研发、生产和销售，致力于为国内外电力等行业客户提供专业化的计量产品。

近期，万胜智能创业板上市申请已获深交所受理。

报告期内，万胜智能的客户集中程度较高，核心业务收入逐年减少，而技术含量不高的其他类业务增收较快，该公司的核心产品或正对大客户失去吸引力。另外，万胜智能的资产负债率高于同行公司近2倍，短期偿债能力也弱于可比公司平均水平，所面临的财务风险较大。报告期内，万胜智能的控股股东还存在与其客户、供应商资金往来的情形，该公司关联交易的风险较大。

7月6日，时代商学院就以上问题向万胜智能发函询问。7月9日，万胜智能回复称，公司目前相关核心技术涵盖传感、通信、信息处理等领域，智能用电计量仪表及用电信息采集设备类产品系列齐全、技术先进，具有较强竞争力。

【企业档案】

万胜智能的前身为万胜有限，于1997年7月成立，法定代表人周良云与邬永强分别出资150万元，双方均持有50%的股份。招股书同时显示，由于1997年账面未见周良云和邬永强合计出资300万元的记账记录，为夯实净资产，该公司股东邬永强、周华、陈金香、周宇飞于2016年末按万胜智能分立前各股东的持股比例将300万元汇入公司银行账户内。

其中，周华、周宇飞为陈金香的儿子，邬永强为陈金香女婿，周良云为邬永强岳父。邬永强、周华、陈金香、周宇飞直接或间接持股共计89.1%。截至招股说明书签署日，该公司的控股股东为浙江万胜控股有限公司（以下简称“万胜控股”），实际控制人为邬永强、周华和万胜智和。

万胜智能IPO基本信息如下：

一、核心业务收入逐年降低，客户集中度高

招股书显示，万胜智能主要通过招投标模式向国家电网、南方电网、蒙电集团等电网公司销售智能电表、用电信息采集系统等产品，招投标模式下收入占境内主营业务收入的比例分别为90.55%、89.94%、94.63%。

可见，其客户集中风险逐渐增大。从收入结构上看，万盛智能的收入主要由智能电表类、用电信息采集系统及其他等三大类贡献。其中，智能电表类贡献的收入最多，为该公司的核心业务。

2017—2019年，万胜智能的核心业务智能电表类产生的营收分别为34011.67万元、38696.52万元、33973.2万元。2019年末，智能电表类产品实现的营收出现了较大程度的下滑，甚至低于2017年。其用电信息采集系统的营收也从2017年的8248.5万元下滑至2019年的7399.07万元。

万胜智能的产品或正失去其竞争优势，由此带来的收入正逐渐减少。时代商学院认为，万胜智能对大客户的依赖程度逐渐加深，但国家电网、南方电网、蒙电集团等电网公司并没有对万胜智能的产品形成依赖。

值得留意的是，随着核心业务创造的收入不断减少，万盛智能由其他业务产生的收入在上升，其他类产品主要为单独销售的通信单元、计量箱及其他。2017年度其产生的收入为5107.7万元，2019年度已增至15338.5万元。

招股书显示，通信单元为搭载于智能电表及用电信息采集系统上的产品，计量箱主要用于放置智能电表、用电信息采集系统。通信单元及计量箱所含的技术含量不高，可替代供应商较多。

时代商学院认为，万胜智能若要保持业绩高质量增长，不能长期依赖此类产品。该公司应加大研发，生产出更符合客户需求的产品，保持自身核心竞争力，否则业绩恐遭进一步影响。

此外，时代商学院还留意到，万胜智能招股书中有关董事的简历部分，涉及工作经历相关的信息并未披露完整，仅有加入万盛智能后的履职过程，这使其董事的身份背景变得“扑朔迷离”。

二、财务杠杆高，短期偿债风险大

招股书显示，2017—2019年，万胜智能的资产负债率较高，分别为55.51%、49.2%。47.9%；可比公司均值分别为29.32%、31.62%、26.24%。该公司的财务杠杆相对较高。

万胜智能的债务相对较高，流动负债所占的比重最大，报告期内年均占比达98%以上。其中，应付票据及应付账款两项占比最大。2017—2019年，这两者合计分别为28140.53万元、24995.98万元、28994.26万元。万胜智能坦承，应付账款余额持续增长，主要系公司业务规模迅速扩大，销售收入增长较快，公司为保证及时供应，需根据订单情况提前安排采购并备货。

但值得关注的是，2017—2019年，万胜智能的存货分别为6869.32万元、4986.31万元、2586.32万元。应付票据及应付账款远高于存货的增长速度。另外，该公司流动比率分别为1.63、1.79、1.76，而可比公司均值分别为2.69、2.94、3.41；速动比率分别为1.41、1.62、1.67，可比公司均值分别为2.48、2.74、3.1。

可见，万胜智能不仅资产负债率高于可比公司平均水平，财务风险相对较大，而且流动比率与速动比率远低于可比公司均值，短期偿债能力相对较弱。

另外，时代商学院还留意到，控股股东万胜控股主要从事股权投资业务，却与万胜智能的部分客户、供应商存在资金往来的情形。

2014年5月，万胜有限分立为万胜有限和万胜控股。根据《分立协议》，账面价值1412.03万元对邬永强、周华、周宇飞、陈金香四名自然人股东的其他应收款分立至万胜控股。为归还上述其他应收款，万胜控股2016年12月、2017年1月陆续向红顺厂和肯比欧转账1313.8万元和260万元，再由红顺厂和肯比欧转至四名自然人股东或其亲属处。2017年6月，万胜控股分红1600万元，四名自然人归还红顺厂和肯比欧1313.8万元和260万元后，红顺厂和肯比欧如数退还万胜控股。

报告期内，万胜智能主要向肯比欧采购表壳等原材料，向红顺厂采购铅封帽等原材料，肯比欧与红顺厂均为天台当地企业。

时代商学院认为，万胜智能当前财务风险偏大，短期偿债风险较高。该公司应该适当降低自身的财务杠杆，减少负债，否则随着业务规模的进一步扩大，短期财务风险会进一步攀升。另外，该公司实际控制人中的自然人均为亲属关系，万盛智能应该针对关联交易制定严格规范的制度，否则容易因关联交易侵害到投资者的利益。

【严正声明】本文（报告）基于已公开的资料信息撰写，文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。文章版权归原作者及原出处所有，未经时代商学院授权，任何媒体、网站及其它公众平台不得引用、复制、转载、摘编或以其他任何方式使用上述内容。获得授权转载，仍须注明出处。（联系邮箱：TimesBusiness@163.com）