阿里、小米撑腰的芯片新锐恒玄科技，闯关科创板能经得住考验吗？

近年真无线耳机的井喷式爆发，整个产业链上的企业也随之风生水起。

刚刚过了5周年的恒玄科技（上海）股份有限公司（下称“恒玄科技”）正在冲击科创板IPO，据悉，该公司主营业务为智能音频SoC芯片的研发、设计与销售，为客户提供AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端产品。

高增长空间还有多少？

作为芯片新锐，恒玄科技身上有着多重光环：身处烧钱行业却3年多便能盈利；新入场者客户却几乎涵盖了音频市场的所有头部企业；股东中阿里、小米等知名企业身影闪现；成立5年便踏上闯关科创板IPO之路。如此看来，含着“金钥匙”出生的恒玄科技确实让人眼前一亮。

从财务数据来看，2017年至2019年，恒玄科技分别实现营业收入8456.57万元、3.30亿元和6.49亿元，最近三年营业收入复合增长率为177.00%。净利润方面，2017年至2019年，归母净利润分别为-1.44亿元、177.04万元及6737.88万元，2019年归母净利润同比增速高达3705.85%。

高速发展是恒玄科技的成绩，但需要警惕的是，恒玄科技的高速发展能否持续。从竞争环境来看，智能音频SoC芯片市场的快速发展以及技术和产业链的成熟，吸引了越来越多芯片厂商进入并研发相关产品。恒玄科技要面对比自己更具优势的高通及联发科等国际大厂的竞争，还要在竞争梯队中保持已有优势和已有份额。这对于恒玄科技而言，是个不小的挑战。

保持研发投入，是夯实核心竞争力的有效手段。来看恒玄科技的研发投入数据，2017年至2019年，恒玄科技研发费用分别为4493.67万元、8724.02万元、1.3亿元，占当期营业收入的比例分别为53.14%、26.44%和20.40%，研发费用在不断攀升，但占比却大幅下滑。

恒玄科技也表示，随着市场需求不断迭代更新、产品制造工艺持续升级，若其不能持续进行资金投入，则难以确保公司技术的先进性、工艺制程领先性和产品的市场竞争力，可能会对公司持续盈利能力造成不利影响。

当然，高增长一定程度上也依赖着扩大生产、资金的持续投入。根据招股说明书，2017年末、2018年末，恒玄科技流动比率、速动比率均低于可比公司平均值，资产负债率高于可比公司平均值。对此，恒玄科技解释称，主要因公司早期资产规模相对较小，流动资产金额较低所致。2019年末，由于当期恒玄科技收到股东增资款，大幅增加了公司资本实力，流动资产增加幅度较大，但上述流动比率、速动比率、资产负债率均与可比公司有一定差距。

可以看出，尽管2017年至2019年恒玄科技通过引进投资者改善了偿债能力，但该公司的融资渠道仍然相对单一，现有融资渠道难以支持业务的快速发展。

大客户、供应商双依赖

当然，恒玄科技的高速发展离不开客户。从招股说明书来看，2017年至2019年，算得上新秀的恒玄科技对前五大客户销售收入分别合计为7890.92万元、2.94亿元、5.53亿元，占当期营业收入的比例分别为93.31%、89.00%和85.15%，集中度相对较高。

值得关注的是，2017年，恒玄科技的第一个大客户为博鹏发（香港）有限公司，当年，该公司从恒玄科技采购金额达到5257.91万元，占总营收比例为62.18%。可见，对于当时成立一年多的恒玄科技而言，博鹏发无疑支撑恒玄科技发展的重要客户。

然而，一年后，2018年，该公司却从前五大客户名单中消失，也就是说，恒玄科技2017年采购额超5000万的客户，却在2018年采购额不足1614.77万元。2017年的大客户博鹏发缘何从前五大客户名单中消失？对此，恒玄科技在招股说明书中侧面解释称，伴随业务快速发展，直接客户及终端品牌客户数量不断增多，客户结构不断优化。

可以看出，虽然没有对单一大客户形成严重依赖，但恒玄科技对前五大客户的依赖程度也一目了然。对此，恒玄科技也坦言：公司终端品牌客户包括手机品牌、专业音频厂商、互联网公司等，该等终端品牌厂商的产品可能根据消费者的需求变化进行调整。如果未来主要客户及终端品牌厂商的经营、采购战略发生较大变化，或由于公司产品质量等自身原因流失主要客户及终端品牌厂商，或目前主要客户的经营情况和资信状况发生重大不利变化，将对公司经营产生不利影响。

客户依赖之外，恒玄科技对供应商也较为依赖。恒玄科技在招股说明书中表示，基于行业特点，全球范围内符合公司技术要求、供货量和代工成本的晶圆和封装测试供应商数量较少，公司晶圆供应商为台积电与中芯国际，封装测试供应商主要为长电科技和甬矽电子。

数据显示，2017年至2019年，恒玄科技每年向上述供应商支付的晶圆采购及封测服务费合计占当期采购总额的比重分别为82.51%、84.49%、88.60%。对于供应商的较高依赖，则也带来一定风险，若供应商工厂发生状况，或者由于晶圆供货短缺、外协厂商产能不足或者生产管理水平欠佳等原因影响恒玄科技产品的正常生产和交付进度，则将对其产品的出货和销售造成不利影响。