2020年原油中期策略报告：供需结构有望一步好转 原油宽幅振荡

一、回顾2020上半年国内外原油期货价格走势，总体可以归纳为以下一句话：原油期货价格呈现大幅回落，震荡筑底的走势。“期价重心显著回落”和“振荡构筑双底形态”成为2020年上半年国内外原油期货运行的核心字眼。

　　二、展望下半年全球经济有望延续二季度的复苏节奏，不过仍需要警惕新冠疫情的二次爆发风险，且这个概率依然较大。如果下半年疫情防控得力或者特效药及预防疫苗研制成功，则全球经济复苏步伐有望稳步推进。

　　三、展望下半年，国内经济也逐渐恢复，短期经济将进入内外需共振向上的阶段。如若内需继续改善，预计下半年国内制造业PMI或将继续处于扩张区间，中国内需或将持续回升，但是海外疫情并未完全结束，外需恢复仍具有不确定性。

　　四、展望下半年，笔者认为全球原油市场供需结构有望一步好转，累库趋势有望放缓并转入去化节奏。2021年预计原油仍将处于主动去库存阶段。2022年及之后存在大幅反弹的可能性。

　　五、油价长期低迷不仅给美国原油产量造成冲击，而且也给美国页岩油生产商带来巨大的生存考验。

　　六、今年北半球夏季原油消费季节性旺季行情或不在出现，料炼厂开工率维持低位运行，原油库存仍将持续处于高位，去化动作并不明显。

　　七、从年初美国实施斩首行动，暗杀伊 朗高级军事将领苏莱马尼开始，预示着2020年将是一个地缘风波增大的年份。预计2020年下半年地缘政治冲突或将加剧，其规模和烈度可能将进一步上个台阶。

　　八、2020年1-5月中国原油、成品油、天然气进口总共省去了1758亿元。随着二季度开始，原油筑底企稳，5月步入上涨周期，6月回升至40美元/桶一线，这意味着此前大跌带来的囤油机会一去不返。

　　九、油市供需结构好转提振原油市场做多人气回暖。净多头寸的持续回落，表明市场看多油价的信心正在逐步走低。截止6月中旬，Brent-WTI价差收敛至2.55美元/桶左右。

　　十、 对于2020年下半年国际原油市场整体运行将维持宽幅振荡整理的走势。其中美国WTI原油价格料维持在20美元/桶至50美元/桶区间内，布伦特原油价格料维持25美元/桶至55美元/桶区间内。而国内原油期货价格料维持在200-350元/桶区间内。

　　一、2020上半年原油走势回顾

　　时光荏苒，我国原油期货在告别2020上半年走势后，开启了2020下半年新的征途。2020上半年我国原油期货成交量和持仓量继续呈现稳步增长的趋势，与布伦特原油期货的成交量差距越来越小，不过距离美国WTI原油的成交量仍有一段距离。目前我国原油期货已经成为世界排名第三的，具有一定影响力的大宗商品期货。回顾2020上半年国内外原油期货价格走势，总体可以归纳为以下一句话：原油期货价格呈现大幅回落，震荡筑底的走势。“期价重心显著回落”和“振荡构筑双底形态”成为2020年上半年国内外原油期货运行的核心字眼。

　　由此可以分为两个阶段运行模式：第一阶段(2020年初至3月中旬)：中国突发新冠疫情并快速蔓延引发春节后国内外原油期货价格呈现断崖式跳水下跌的走势，期价重心快速下移。面对油价显著回落，OPEC+产油国未能达成一致继续减产，反而采取保量不保价的措施，采取低价促销手段，同时疫情在海外扩散令居民出行受阻，用油消费陷入低谷引发油市供需极度失衡，导致油价持续大幅下跌，并跌破美国页岩油产油成本以及中东一些国家的财政平衡线和生产成本线。这期间，美国WTI原油价格运行区间自年初60-65美元/桶暴跌至10-20美元/桶，而布伦特原油价格运行区间也由年初的64-71美元桶暴跌至20-30美元/桶。国内原油期货主力合约也由年初的450-500元/桶区间暴跌至210-250元/桶区间。

　　第二阶段(3月下旬至6月中旬)：随着OPEC+产油国在美国极力撮合之下，重回谈判桌并最终取得史上规模最大的减产协议，油市供应端偏紧优势重塑。同时5月开始欧美国家疫情防控取得初步缓解，并放松防控措施恢复经济，原油悲观的需求预期得到扭转，原油市场供需极度失衡局面持续修复并重回供需基本平衡，国内外原油价格重心稳步回升。其中WTI原油期价自10-20美元/桶区间稳步走高至40美元/桶；布伦特原油期价自20-30美元/桶区间稳步走高至45美元/桶一线；我国原油期货主力合约自210-250元/桶区间稳步走高至300元/桶一线。未来油价能否延续反弹行情，会不会在下半年重返跌势，笔者认为未来油价有望迈入新的运行阶段。

　　二、全球疫情蔓延 经济先抑后扬

　　步入2020年以来，全球爆发新冠肺炎疫情。由于对疫情防控意识不强，导致传染迅速并蔓延至世界各地，确诊人数快速增加。截止6月中旬，全球疫情仍在持续发酵中，在缺乏疫苗的背景下，预计持续时间可能会超出预期。由于中国防控举措得当，疫情控制取得积极成效。而欧美国家虽然在初期防控力度不足，但经过4月严防以后，5月开始陆续放松防控并恢复经济。截止6月中旬，欧美国家交通、航运、零售娱乐等行业整体复工至往年水平的4-6成左右。亚洲国家复工水平较高，日本、越南、韩国分别恢复至正常水平的70%、90%和100%。而疫情较为严重的印度仅有正常水平的30%-50%。整体来看，欧美经济重启稳步推进，亚洲主要经济体也进一步恢复经济，虽然有部分国家疫情依然较重，但占全球经济总量比重较低，预计影响有限。

　　受新冠疫情的冲击，尽管欧美国家和亚洲主要经济体陆续复工复产，但对全年的经济拖累依然存在。据世界银行8日发布最新的《全球经济展望》显示，受新冠肺炎疫情影响，全球经济受到巨大冲击，预测今年全球经济将萎缩5.2%，将是自二战以来最严重的衰退，人均产出下降的经济体比例将达到1870年以来的最高水平。由于国内需求和供应、贸易和金融受到严重干扰，发达经济体的经济活动预计将在2020年萎缩7%；新兴市场国家和发展中经济体今年预计将收缩2.5%。人均收入预计将下降3.6%，这将使数百万人在今年陷入极端贫困。在疫情最严重、严重依赖全球贸易、旅游、商品出口和外部融资的国家，这种打击最为严重。为了遏制疫情对全球实体经济的冲击，多个经济体陆续采取宽松流动性政策。其中美联储FOMC委员会于6月11日继续将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，直到美联储确信经济已经度过了最近的危机，并走上实现最大就业和价格稳定目标的轨道。美联储表示，将至少按当前速度购买美国国债和MBS。据美联储点阵图显示，美联储预计将维持利率在当前水平直至2022年年底。

　　目前全球核心国家虽然仍处于衰退中，但经济正从低谷走出。近期中国、美国、欧洲、日本这几个核心经济体正从低谷走出，其中，中国经济率先修复。截至6月3日，美国经济意外指数已经转正，分行业来看，受益于低利率的房地产引领美国经济重启，其次是受益于社交活动恢复并在疫情期间受损程度较大的服务业，制造业仍会受到全球贸易低迷的滞后影响，恢复相对缓慢。据显示，全球大部分国家和地区5月制造业PMI有所改善。分国别看，美国方面，5月无论是ISM制造业PMI还是Markit制造业PMI均明显回升，分别从41.5%升至43.1%，36.1%升至39.8%。美国5月非农就业增加250.9万人，大幅好于市场预期，失业率从4月的14.7%降到13.3%，低于预期的19.8%。5月非农就业人数较4月数据反弹超过2000万人，环比创下自1939年以来美国历史新高。此外，欧元区5月制造业PMI环比增速也处于回升的态势，由33.4%升至39.4%。法国、德国和意大利制造业PMI分别上升9.1个百分点、2.1个百分点和14.3个百分点。相比之下日本5月制造业PMI延续回落的态势，从41.9%进一步降至38.4%。

　　展望下半年全球经济有望延续二季度的复苏节奏，不过仍需要警惕新冠疫情的二次爆发风险，且这个概率依然较大。由于目前缺乏治疗新冠肺炎的特效药及预防疫苗，所以疫情二次反扑的可能性存在，一旦出现危机，居家限制活动又将重挫经济复苏进程，届时经济将重返弱势。如果下半年疫情防控得力或者特效药及预防疫苗研制成功，则全球经济复苏步伐有望稳步推进，届时对原油等大宗商品而言将产生积极的提振作用。

　　三、我国经济有望持续改善 逆周期调节效果逐渐凸显

　　步入2020年以来，受新冠肺炎疫情在春节长假期间突发并快速蔓延，国内经济受到显著影响，一季度GDP及其他相关数据滑坡严重。同时伴随着海外疫情扩散及蔓延，欧美国家经济也受到显著冲击，并对我国外贸需求造成很大的影响。尽管我国调整对外贸易出口货物，防疫物品出口量快速增加并替代传统其他物品，不过外贸需求的负面影响依然存在。随着我国防控住疫情以后，在逆周期政策不断加码下，国内经济展开复工复产，海外主要经济体在5月中下旬开始也陆续迎来经济复苏。在全球经济复苏的主基调背景下，二季度我国经济数据较一季度出现明显改观。首先，作为先行指标的中国制造业PMI指标在5月继续维持在荣枯线之上，虽然较4月略微回落0.2%至50.6%，但延续乐观态势。同时5月我国非制造业商务活动指数为53.6%，前值为53.2%。然而基建与房地产迎头赶上，而“报复性消费”未见踪影。“疫”来如山倒，“疫”去如抽丝。总体来看，我国经济持续改善，基本面稳中向好的态势没有改变，逆周期调节效果逐渐凸显。

　　在国内方面，5月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.4%，增速比4月份加快0.5个百分点；环比增长1.53%。1-5月份，全国规模以上工业增加值同比下降 2.8%，降幅比1-4月份收窄2.1个百分点。5月份，社会消费品零售总额31973亿元，同比下降2.8%，降幅比4月份收窄4.7个百分点；环比增长0.79%。1-5月份，社会消费品零售总额138730亿元，同比下降13.5%，降幅比1-4月份收窄2.7个百分点。1-5月份，全国固定资产投资(不含农户)199194亿元，同比下降6.3%，降幅比1-4月份收窄4.0个百分点；5月份环比增长5.87%。5月份，全国居民消费价格同比上涨2.4%，涨幅比4月份回落0.9个百分点；环比下降0.8%。1-5月份，全国居民消费价格同比上涨4.1%。5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.7%，降幅比4月份扩大0.6个百分点；环比下降0.4%。工业生产者购进价格同比下降5.0%，环比下降1.2%。1-5月份，全国工业生产者出厂价格和工业生产者购进价格同比分别下降1.7%和2.2%。

　　在对外贸易方面，从海关总署发布的数据来看，以美元计价，2020年5月出口额同比-3.3%，前值3.5%，上年同期为1.1%；进口额同比-16.7%，前值-14.2%，上年同期为-8.2%；贸易顺差629.3亿美元，前值为逆差453.4亿美元，去年同期为顺差412.0亿美元。5月出口同比转入负增长，主要与海外疫情自 3月大幅蔓延后，对我国出口的影响开始显现有关，也在一定程度上验证了海外订单走势与出口报关数据之间存在的“ 时间差 ”效应。虽然欧美经济开始尝试重启，但全球疫情蔓延态势仍在加剧，短期内我国出口有可能持续处于负增长状态，6月同比降幅甚至有可能进一步扩大。

　　今年前5个月，对东盟进出口增长，对欧盟、美国和日本进出口下降。东盟为我国第一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值1.7万亿元，增长4.2%，占我国外贸总值的14.7%。欧盟为我国第二大贸易伙伴，与欧盟贸易总值为1.61万亿元，下降4.4%，占我国外贸总值的13.9%。美国为我国第三大贸易伙伴，中美 贸易总值为1.29万亿元，下降9.8%，占我国外贸总值的11.1%。整体看来，随着全球多数国家和地区经济边际有所改善，我国出口同比增速明显超出市场的预期。进口方面，受疫情影响，居民收入受到拖累，消费需求难以提振，在一定程度上打击了进口。考虑到未来我国逆周期调节政策的逐步推进，后续进口或有望回暖，不宜过于悲观。

　　疫情逐渐平息，国内外经济恢复步调不同，外需的萎缩或对出口造成压力，对我国的经济复苏造成影响。5 月两会圆满闭幕，对于2020年淡化了经济增长目标，政策方面力度明显加大，加大宏观政策实施力度。财政、货币和投资等政策要聚力支持稳就业，再次突出了就业政策在宏观政策中的优先性与重要性。按照当前的速度，内需可能在7-8月份接近回归潜在增速。随着欧美主要经济体陆续复工，外需可能处于最差阶段的末尾，但反映到出口订单修复和出口增速反弹仍需两个月左右的时间差。因此出口增速的底部可能出现在5-7月份，四季度接近复原。有理由相信，随着疫情冲击的消退，在政策加大力度的刺激下，下半年我国经济有望重回稳中向好的趋势，走出疫情冲击阴影。

　　展望未来，海外疫情仍然具有不确定性，目前，除疫情较严重的巴西之外，世界各国皆已开启复工进程，国内经济也逐渐恢复，短期经济将进入内外需共振向上的阶段。如若内需继续改善，预计下半年国内制造业PMI或将继续处于扩张区间，三季度的情况还是要具体看未来内需和出口的变化。两会明确了2020年财政政策和货币政策的基调，因此中国内需或将持续回升，但是海外疫情并未完全结束，外需的恢复情况仍然具有不确定性，后续仍需密切。

　　四、产油国达成史上最大规模减产以对冲弱需风险

　　步入2020年以来，受全球新冠肺炎疫情影响，全球原油需求端陷入崩塌式下滑的局面，由此拖累油价显著回落。为了能再平衡油市供需结构，市场寄希望于产油国能出台规模更大的减产协议。由于OPEC+产油国内部利益分歧，一度在3月6日的欧佩克+大会上，俄罗斯与沙特谈崩，引发油价深度下跌并跌破美国页岩油的开采成本以及多数中东产油国的财政盈亏平衡线。

　　为了避免美国页岩油企业在2021年陷入大规模破产的不利窘境。近两个月以来，美国政府极力撮合OPEC产油国与非OPEC产油国达成大规模减产措施。经过多轮谈判，在4月中旬OPEC+产油国最终达成一项长达两年的减产协议。进入5月后，产油国减产进入实质性阶段，为期两个月(自2020年5月1日至6月30日)的减产措施正式启动，OPEC+产油国合计减产970万桶/日。随着减产协议的推进，欧佩克5月原油产量约为每日2477万桶，较上个月每日减少591万桶，为2002年以来最低，预计欧佩克5月减产协议的整体执行率为74%。

　　随后在6月6日，欧佩克与以俄罗斯为首的非欧佩克产油国以视频方式召开部长级会议，并就减产事宜达成加强版协议――即欧佩克与非欧佩克产油国同意将日均970万桶的原油减产规模延长至7月底。同时沙特、科威特和阿联酋先前自愿在协议基础上在在6月额外减产118万桶。此外5月和6月未能百分百完成减产配额的国家，将在7月至9月额外减产作为弥补。据悉，执行减产不力的国家包括伊拉克、尼日利亚等国。伊拉克5月日均超额生产52万桶原油，尼日利亚超额生产12万桶。两国都表示同意额外减产。

　　除OPEC+产油国显性减产措施外，美国页岩油企业受油价低迷冲击，也存在隐性减产的行动。据了解，截至6月中旬初，美国原油产量连续第10周下滑至1110万桶/日，创2019年7月以来新低，较峰值已经回落150万桶/日。同时，作为美国原油产量的先行指标――活跃钻井平台数量在6月7日当周继续大幅下降16座至206座，创2009年9月以来新低。预计后市美国原油产量存在进一步下降的空间。

　　综合估算，5―6月，OPEC+产油国显性减产970万桶/日，叠加沙特、科威特和阿联酋等国的额外减产118万桶/日、美国隐性减产150万桶/日，预计二季度油市供应过剩削减至12万桶/日，供需结构趋于平衡，有助于原油期货价格止跌企稳。

　　展望下半年，笔者认为全球原油市场供需结构有望一步好转，累库趋势有望放缓并转入去化节奏。2021年预计原油仍将处于主动去库存阶段。2022年及之后存在大幅反弹的可能性。

　　五、油价跌破成本 美国油商面临破产

　　今年以来，受全球新冠疫情影响，原油需求陷入快速萎缩。油市供需严重失衡引发油价也开启崩塌式下跌模式。国际油价持续弱势下行并对美国页岩油企业形成巨大冲击。虽然近几年随着技术的进步，页岩油企业生产成本整体有所下降，但当前油价水平基本跌破了大部分页岩油企业的盈亏平衡成本及操作成本。据美国161家能源公司的调查，该区域页岩油企业油井平均操作成本在23―36美元/桶，而2019年一季度油井的操作成本在27―37美元/桶；该区域页岩油企业盈亏平衡成本在46―52美元/桶，2019年一季度样本公司的盈亏平衡成本在48―54美元/桶。显然，在当前油价水平上，大部分页岩油企业陷入亏损且债务水平显著上升，已有页岩油企业破产倒闭。

　　油价下跌及现金流问题限制上游投资，美国钻机数量加速下滑。美国活跃石油钻机数在某种程度上反映上游投资景气度，且与油价之间保持较高的关联性，但钻机数的变化往往会滞后油价4―5个月。自2018年四季度以来，由于油价运行重心的不断下移，美国活跃石油钻机数整体也呈下滑趋势，而今年一季度油价的加速下跌也令钻机数下行加速，过去三周累计下降了超过100座，自2019年年初的高点下降了超过200座。截至6月7日当周，美国石油活跃钻井平台数量跌至206座，周环比继续下降16座，并较去年同期减少了583座，降幅达73.89%。由于页岩油井产量衰减特别快，钻机数量的下滑意味着未来页岩油产量增速将下滑甚至会出现产量下降。

　　美国原油产量见顶时间点前移。油价的持续下跌倒逼北美页岩油企业考虑主动减产，从页岩油企业资本支出的下降以及钻机数量的减少也能反映出未来美国页岩油产量将停止增长步伐，这也令美国原油产量见顶的时间点前移。根据EIA的最新预测，今年美国原油产量将持续回落，预计2020年美国原油产量将减少47万桶/日至1176万桶/日，2021年将减少73万桶/日至1103万桶/日，而当前美国原油产量在1300万桶/日左右。由于油价已经跌破北美页岩油企业的盈亏平衡点及操作成本，页岩油企业均会处于亏损状态，疫情导致的原油需求下滑短时间内难以恢复，油价可能在年内都会处于相对低位，页岩油企业将遭遇前所未有的冲击，未来北美页岩油产区或被迫减产。

　　油价长期低迷不仅给美国原油产量造成冲击，而且也给美国页岩油生产商带来巨大的生存考验。对于油商而言，油价跌至30美元/桶已经很糟糕了，而一旦达到20美元/桶甚至10美元/桶，那简直就是一场噩梦。在油价陷入负值的情况下，原本就背负着高额债务负担的美国页岩油生产商，势必将会成为最大的受害者之一。因为美国很多页岩油公司在经济繁荣期大举借债，高负债率可能导致目前很多企业将无法度过这一历史性衰退。评级机构穆迪此前曾表示，美国石油和天然气行业未来4年将有860亿美元的债务到期，其中57%需要在未来2年内支付。为了偿还债务，美国页岩油生产商不得不在赔钱的情况下继续开采原油。然而，如今跌至负值的油价可能将这些企业的最后一丝希望也夺走。Rystad Energy的数据显示，在石油价格为20美元/桶的环境下，到2021年底将有533家美国石油勘探和生产公司申请破产；而如果油价降至10美元/桶，那么预计将有超过1100家页岩油企业会面临破产。

　　六、需求旺季恐落空 原油库存高位运行

　　通常情况下，原油需求具有较明显的季节性特征，一般出现在夏季和冬季。夏季是汽油消费高峰，冬季则是取暖油需求高峰，这两个阶段，原油需求量通常都会达到年内高位。以美国原油21年的月度平均需求来看，原油需求在7月份达到年度峰值，之后在9、10月份回落，冬季需求再次走高，表明原油季节性需求变化对价格的季节性波动有影响。

　　从往年原油消费季节性规律来看，随着5月27日美国阵亡将士纪念日一过，意味着北美夏季用油高峰期的将正式开启，美国炼厂开工率将稳步回升并处于高位水平，原油消费将呈现季节性旺季特征。但今年情况有点特殊，新冠疫情突然爆发导致原油需求锐减，炼厂开工率持续走低，并维持低位运行。据统计，截止6月12日当周，美国炼厂开工率维持在73.80%，虽然周环比小幅回升0.70%，但较去年同期大幅下跌21.41%，为2014年以来的最低水平。在需求尚未完全恢复的背景下，美国原油库存累库趋势仍未结束，去化时间点还未到来。据统计，截止6月12日当周，美国商业原油库存量为5.39亿桶，较去年同期增长11.80%，较今年初大幅增加25.11%。不难看出，美国原油库存仍处于累库阶段。根据2007-2018年这12年的统计数据发现，美国商业原油库存量，一般会在5月初步入去化周期，直到8月中下旬结束。不过由于今年疫情因素影响，美国经济恢复并不顺利，如果出现疫情二次爆发风险，则夏季出行旺季需求很可能会泡汤。今年北半球夏季原油消费季节性旺季行情或不在出现，料炼厂开工率维持低位运行，原油库存仍将持续处于高位，去化动作并不明显。

　　如果下半年全球疫情得到有效控制，欧美经济持续稳步恢复的话，基于乐观预期判断，预计原油持续去库周期有望于6月底7月处启动，推动下半年油价持续回升。从长期角度来看，假设欧美疫情不出现反复，全球需求将持续恢复，预测三四季度及全年原油需求同比分别下滑751万桶／天、226万桶／天及855万桶／天。年底布伦特原油期货有望回升至50美元/桶区间，坚定看好 未来1-2年油价回升至60美元/桶上方；维持2020年布伦特原油期货全年中枢为45美元/桶的预测。

　　七、美伊矛盾加深 中东地缘隐患仍存

　　全球疫情持续扩散，引发美国宣布全球撤侨，种种迹象传递给市场一个越来越清晰的信号，经济萎缩不可避免，逆全球化力量在逐步增强，民粹主义抬头，地缘政治风险加剧。从年初美国实施斩首行动，暗杀伊 朗高级军事将领苏莱马尼开始，预示着2020年将是一个地缘风波增大的年份。由于当新冠疫情在全世界迅速蔓延扩散以后，各国封城、封国、隔离在家，民众所有的苦闷、矛盾、愤怒等等，负面情绪都会找到一个发泄出口。而随着疫情导致经济衰退，引发失业潮，人们生活水平急剧下降，进而出现社会动荡。向外转移国内矛盾，成为各国当权者的理性选择。因为疫情，人与人之间的交往，不再以经济利益为核心纽带，人种政治文化成为唯一纽带；因为疫情，民粹和民族主义将更加流行，整个世界或将处在巨变的前夜。而在疫情的重压下，一种令人担忧的趋势正在渐渐成形。无论当前的病毒是否涉及到阴谋，我们都必须正视其带来的事实――地缘政治冲突或将加剧，其规模和烈度可能将进一步上个台阶。

　　习近平主席提出：“要坚持底线思维，做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备。”中国要做好最坏的准备。当然中美爆发直接冲突的可能性较低，但美国向委内瑞拉及伊 朗发动军事袭击或发起代理人战争的风险正在逐渐增加，从而削弱我国获取外部原油资源的能力，在一定时期内可能加剧原油供应短缺的危机，这对于原油市场而言存在阶段性上涨机会。

　　八、中国对外进口原油稳中有增

　　近几年以来，中国主要对陆地油气资源进行开发，对海上资源开发相对较少。据国家统计局数据，2012-2019年，中国原油产量波动变化，年产量保持在1.9-2.2亿吨之间。2019年中国原油产量为1.91亿吨，较2018年同期增加1.1%，近四年产量首次实现增长。虽然我国是全球第六大石油开采国，但2018年中国的石油进口量就超过了美国，成为了全球第一大石油进口国。2019年我国石油进口量为5.06亿吨，同比增长9.55%，石油对外依赖度高达72%。总体来看，中国是石油消费大国，石油消费量逐年递增，增速波动变化。据中国石油和化学工业联合会公布的最新数据显示，2019年国内原油表观消费量达6.96亿吨，同比增长7.4%，增速较2018年加快0.5个百分点。

　　步入2020年以来，虽然受到全球新冠疫情的袭扰，但我国对外进口原油力度不减。因为疫情蔓延和OPEC+产油国保量不保价导致原油一度大幅下跌，囤油窗口期打开。海关总署发布进口统计数据，1-5月我国进口原油及天然气同比增长，进口均价同比下跌。具体来看，中国海关总署日前公布的数据显示，中国5月进口原油4,796.9万吨。中国1-5月进口原油21,557.6万吨，增加5.2%，进口均价为每吨2567.4元，下跌21.2%。也就是每吨省去了690.7元，计算下来，1-5月，中国原油进口共省去了约1492亿元。数据还显示，中国5月进口成品油392.6万吨。1-5月进口成品油1,340.3万吨，减少9.3%，进口均价为每吨3,037.2元，下跌18.3%。也就是，每吨省去了680.3元，总共省去了91亿元。此外，根据海关总署数据，中国5月进口天然气784.1万吨，1-5月进口天然气4,012万吨，增加1.9%，进口均价为每吨2642.1元，下跌14.7%。即每吨省去了435.3元，总共省去175亿元。综合上述，1-5月中国原油、成品油、天然气进口总共省去了1758亿元。随着二季度开始，原油筑底企稳，5月步入上涨周期，6月回升至40美元/桶一线，这意味着此前大跌带来的囤油机会一去不返。如果下半年海外疫情出现反复并出现二次爆发的话，则原油价格存在回落的机会，届时我国又将迎来囤油的窗口期。如果下半年，疫情保持平稳，则我国进口量可能较上半年略微减少，但总量依然将维持稳定格局。

　　九、原油市场看涨人气回升，Brent-WTI原油价差收敛

　　得益于OPEC+产油国在4月份达成减产共识并推出史上规模最大的减产协议，随后5月进入实施阶段，履约国履行协议情况良好，虽有部分产油国未能达到减产份额目标，但在6月初的OPEC会议上，延长了日均970万桶的原油减产规模延长至7月底，同时，5月和6月未能百分百完成减产配额的国家，将在7月至9月额外减产作为弥补。供应端偏紧优势得到巩固，同时北半球夏季用油高峰季到来，而且欧美国家防控管控，出行人数增加，原油需求增强。油市供需结构好转提振原油市场做多人气回暖。据美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，截至6月9日，WTI原油非商业净多持仓量为567909张，为连续第5周回升。净多头寸的持续回落，表明市场看多油价的信心正在逐步走低。截止6月中旬，Brent-WTI价差收敛至2.55美元/桶左右。

　　十、2020下半年原油走势展望

　　综合来看，对于2020下半年国内外原油期货市场而言，存在机遇，也存在风险。首先、全球宏观经济存在最大不确定风险就是疫情能否有效控制，这取决于特效药的研制以及新冠疫苗的快速研发，如果紧靠居家隔离的严控手段，无疑将对经济形成巨大负面冲击，同时也将陷入“防疫情”与“保经济”的两难境地中。其次、国内经济受外部疫情袭扰，叠加国际贸易摩擦加剧，我国经济在今年也将面临巨大考验，保就业稳经济放弃GDP目标成为政府全年工作重点，商品需求回暖有赖于经济恢复情况。宏观面不确定性增加加剧了下半年原油市场波动幅度。

　　对于利多方面来说，其一、OPEC+产油国预计在下半年仍会维持减产协议，以此来营造油市供应端偏紧优势，不过部分国家履行不到位成为些许风险。其二、美伊矛盾持续升级，且未见有缓和的迹象，由此带来地缘政治风险不断发酵，从而会加剧油市供应风险，给予原油溢价空间。其三、全球经济下行压力增加，倒逼各国提前开启新一轮降息潮，美联储降息预期大增或给大宗商品市场营造流动性充裕的预期。

　　鉴于上述多空分析，笔者认为，对于2020年下半年国际原油市场整体运行将维持宽幅振荡整理的走势。其中美国WTI原油价格料维持在20美元/桶至50美元/桶区间内，布伦特原油价格料维持25美元/桶至55美元/桶区间内。而国内原油期货价格料维持在200-350元/桶区间内。操作上采取箱体震荡思路，注意仓位控制，设好止损。