宇禾财经丨面对中国居民金融资产配置的拐点，选择比努力更重要！

核心观点：

• 在复杂多变的宏观环境下，面对未知的突发危机，除了攒钱外，更需高度重视家庭资产配置的科学性，既要全面均衡，也要本外兼修，更要安排好比例，做好家庭财富稳健增长的长期规划。
• 随着发展水平逐步提高、生命周期演进，目前可能正在进入金融资产配置加速的拐点。
• 选择比努力更重要。如果一直努力工作，但是赚了钱只会存钱，其实钱越存越少，因为别人的钱存在资产里面，而资产的增值速度远比存款快。
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我国城镇居民资产配置结构现状

近期，中国人民银行发布了一项涉及30个省（自治区、直辖市），共计31100户城镇居民家庭的资产负债情况调查结果。其中揭示了有关中国家庭部门资产结构及金融市场的重要结构性信息。总结起来有如下几个特点：

第一，城镇居民家庭户均总资产317.9万元，中位数为163.0万元，均值与中位数之间相差154.9万元。对比美国等发达经济体，我们居民资产总体分布更为均衡。

第二，我国城镇居民家庭资产以实物资产为主，户均253.0万元，占家庭总资产的八成。而所有的实物资产中，住房占比74.2%，住房拥有率达到96.0%；也即我国居民家庭住房资产比重为59.1%，和美国相比，高于美国居民家庭28.5个百分点。

第三，更值得注意的是，按家庭收入从低到高排序，美国收入最低20%家庭的住房拥有率仅为32.9%，而我国收入最低20%家庭的住房拥有率也为89.1%。

第四，八成实物之外，即金融资产占比约两成。根据央行调查，受调查家庭中，有99.7%的家庭拥有金融资产，户均金融资产64.9万元，占家庭总资产的20.4%。但进一步细看，会发现，占比已然不高的金融资产中，绝大部分都配置在银行理财（26.6%）、银行定期存款（22.4%）、现金及活期存款（16.7%）、公积金（8.3%）等风险相对偏低的资产类型中。而股票（6.4%）和基金（3.5%）合计在家庭金融资产中占比仅为9.9%，也即占家庭总资产的比例约2%。对应美国居民家庭持有的股票资产占金融资产的比例（约35%）。

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关注家庭财务“亚健康”

不容忽视的是，疫情折射出大多数家庭财务的“亚健康”状况。根据央行最新调查结果，城镇居民家庭户均总资产317.9万元，住房占比近七成，金融资产占比仅为20.4%，大多还是无风险金融资产。其中，中青年群体负债压力大，债务风险较高。老年群体投资银行理财、资管、信托等金融资产多，风险较大。刚需型房贷家庭的债务风险突出。有的高房贷家庭的现金流只能维持3-6个月，更有个别家庭是工资一断就无法还贷的“月光族”。近日发生的中行“原油宝”事件让大家猛然醒悟到“市场还有想买买不到、想卖卖不出的负价格”。2020年的投资市场，天鹅一只只飞来，但都不是白色的。作为普通投资者，在复杂多变的宏观环境下，面对未知的突发危机，除了攒钱外，更需高度重视家庭资产配置的科学性，既要全面均衡，也要本外兼修，更要安排好比例，做好家庭财富稳健增长的长期规划。

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中国居民家庭资产配置可能正在进入新的拐点

据中金研究发布的一份报告显示，中国居民家庭资产自改革开放开始逐步累积，随着发展水平逐步提高、生命周期演进，配置主力从满足生存、生活基本需求起步，到提高生活水平，再到购买不动产、乘用车等昂贵的固定资产，目前可能正在进入金融资产配置加速的拐点。

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居民资产配置新拐点影响广泛、深远，基于上述判断，该报告指出，有八大趋势值得关注。一是多资产配置的需求将提升，资产管理及财富管理市场可能会加速扩容。二是市场均衡利率易降难升。三是中国居民家庭不动产配置比例可能已经见顶。四是金融风险资产配置将加速增长。五是养老金市场潜力巨大，养老制度亟待进一步完善。六是机构化趋势将进一步巩固，机构投资者占比将继续提升。七是中国资本市场再次迎来快速发展，提质上量。八是中国居民海外配置需求陡增，资本账户改革待深化。

资本市场发展与实体经济需求

近年来中国资本市场制度改革提速，多层次的资本市场基本建立，双向的资本流动更加方便快捷，投资的工具和产品日益丰富，也为居民资产配置转向金融风险资产创造了条件，为居民提供了优质的投资渠道，帮助居民资产的保值增值。随着资本市场的广度与深度的提升，伴随而来的是投资复杂程度和市场有效性的增加，居民在资产配置时寻求专业帮助的需求也在提升。

低利率环境或促使居民多渠道寻求收益

低利率意味着居民把钱存入银行或者购买债券获取票息的回报非常低，为了寻找收益，居民只能提升具有较高预期回报的资产的配置比例，而在风险定价原理下，这也意味着承担了更多风险，风险偏好被动提升。

居民资产配置新拐点影响广泛

多资产配置的需求将提升，资产管理及财富管理市场可能会加速扩容。一是来自居民寻找收益的需求。随着经济发展水平和居民平均生活水平的提升，不动产吸引力的边际下降，低风险、高收益的资产稀缺，居民将扩大资产配置的范围，以满足收益的目标。二是来自居民控制风险的需求。监管趋严，促进风险定价的回归，当投资管理从重于收益转变为收益和风险并重时，对资产配置的需求也将随之提升。三是风险水平决定了回报水平，期望较高的回报率时，就需要承担更大的风险，而多资产配置是控制风险，从而获得长期收益的核心驱动力。需要创造供给，这也有望推动投顾、多资产策略相关产品的发展。

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优质资产的表现力持续跑赢，资本市场作为资金导流器的作用愈发明显。简单来说，当聪明钱成为市场主力资金，资本市场的建设和投资工具的多样性达到一定水平以后，市场对于资产的价格发现功能将会更为完善，减少套利机会的存在。在这一趋势下，投机者将更难获利，而投资人将会驱使水往高处流，资金流向高质量的资产。而优质的公司、资产将会获得更多的资金青睐，资本市场也将回归资金导流器的角色。

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面对拐点，选择比努力更重要！

近年来，中国多领域措施正在推动中国资本市场发展驶入快车道。而多措并举，也让外资机构看到中国资本市场的诸多利好。近期，德勤发布报告表示，中长期看好中国资本市场。“传统居民储蓄部分转化为资本市场长期资金，将提高直接融资比重。而行业全面开放的到来，也让更多财富管理、资产管理等机构投资者入华，利好行业和资本市场。”德勤认为，房价止涨或下降将使居民资产配置由房产逐渐转移至金融资产类投资，为市场带来更多长期稳定资产，将改善市场投资者结构。

在这些趋势之下，如下几点值得关注：

• 中国市场资产管理及财富管理发展可能进入快车道，关注相关投资主线，包括交易所、资管及财富管理业务中的上市企业；
• 在改革助力下，资本市场下一步发展将“提质上量”，也对投行发展提出新的要求，可能会加速行业发展及业务向头部集中；
• 市场利率会有起伏但低利率可能不是短周期的现象，金融机构包括资产管理机构要思考和准备这一点对金融市场的中长期影响
• 机构化的趋势已经初步展现未来可能还会深化，这将给产品设计、投资行为带来更多的变化。年初至今股市宽基指数未涨、公募基金份额大涨、份额向长线绩优公司集中的现象值得关注；
• 对资管机构来说，如果有相应改革助力，养老金业务将迎来较好的发展时期。

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