大成基金汪伟：债市调整后风险收益比占优 中短端品种具配置价值

中证网讯（记者 张焕昀）2020年来，宏观经济形势面临诸多挑战，5月以来债市也呈现调整态势。日前，大成基金固收基金经理汪伟在接受中国证券报记者专访时指出，当前疫情影响逐渐消退，宏观经济复苏略好于预期，成为主导债市关键因素。债市近期的调整，为后续布局带来了较好的风险收益比，中短端品种具配置价值。

值得一提的是，由汪伟拟任基金经理的大成景悦中短债基金即将结束发行，进入建仓期。

宏观经济复苏回暖

“个人感觉，当前国内经济复苏的进度其实是略好于预期的。”谈到当前国内宏观经济复苏状况，汪伟坦言。

他指出，对于经济复苏的预期，市场也是经历了几轮的预期调整，从最初对标非典时期的复苏节奏形成的V型反转预期，到疫情全球蔓延外需压制复苏进度经济可能呈现U型复苏的预期，再到当下4-5月经济在积压需求释放、基建提速发力、外需订单滞后的共振下，复苏进程的预期可能又要进一步上修。

汪伟表示，如果说3-4月的环比改善，主要是政策对冲的结果，持续性存疑。那么5月社融数据中，似乎更能找到一些内生性修复的迹象，比如信贷结构中可以看出除了企业中长期贷款继续高增，居民个贷也在同比转正，而m1同比增速反弹至6.8%，也印证了企业现金流正在加速改善。所以从当前可以观测的数据来看，修复进程可能是比债市预期要更积极一些。

疫情影响正在消退

谈到这轮疫情对于经济的冲击，汪伟表示，除了疫情防控阶段对需求的直接压制，供给端由于停工停产也受到阶段冲击。但是当前随着国内疫情的基本稳定，复工复产基本已回复至疫情前水平，当然部分出口产业链因为海外疫情还未有效控制，整体还受一些影响。

“我们可以把疫情对于经济的影响，分为对现金流量表、利润表和资产负债表的影响三个阶段。”汪伟表示，他认为，当前对于现金流量表的冲击，在货币财政政策的支撑下基本已经过去，企业在政策扶持和需求缓步复苏的过程中，开始进入到利润表修复到资产负债表修复的过渡阶段。

市场热炒的后续“报复性消费”，汪伟认为还是不宜期待过高，部分消费需求会滞后释放，但仍存制约因素。外贸下滑，反而不宜悲观过度，这两月以来防疫物资和积压的出口订单支撑住了外贸，也超出市场预期。但是往后看，疫情对于全球产业链的冲击，是不是会导致部分需求向率先复工复产且产业链更完整的国内转移，也可能形成新的预期差。

“疫情对经济的影响正在逐步消退，当前实体经济已经进入盈利修复向资产负债表修复的过渡阶段，所以未来一段复苏才是行情的主导因素。”汪伟表示。

债市熊平或带来低洼投资机遇

5月以来，债市经历剧烈调整。对此，汪伟分析指出，债市这轮调整分两段，第一段是进入5月后供需关系的逆转，导致中长端开始调整，这阶段是熊陡调整。5月中旬，央行公开市场100亿逆回购，没有降息，市场解读为进一步宽松空间有限，实体直达融资工具的创设，又进一步加深了市场的这种认知，同时5月流动性也明显向常态化回归，于是市场开启了一轮比较剧烈的熊平调整。

在汪伟看来，债市调整之所以如此剧烈，政策基调的扭转是决定因素，预期的回摆则加剧了这一调整的节奏。因为此前普遍觉得宽松持续，甚至短端利率要往超额准备金利率水平逼近，当现实的收紧出现时，预期开始转变。

从这一轮长端利率最大调整幅度超过40bp，中短端调整最大幅度80-100bp来看，经济运行方向和政策基调转变都意味着现阶段债市已经进入牛熊转换的阶段。

但汪伟强调：“不过跟以往熊市不同的是，这轮主要由经济复苏主导的调整，货币政策向常态化回归但没有需要货币收紧的矛盾出现，故这轮熊市时间和空间都会比较有限。”

债市已进入牛熊转换阶段，经历过了这轮熊平后，中短端品种的风险收益比显著回升。汪伟表示，所以投资策略上应该保持中短久期，短端品种可以加点杠杆，但收益贡献可能比较有限。

择券方面，汪伟认为，这一轮剧烈的熊平后，中短端风险收益比逐步回升，以票息收益为主的信用中短端还是具备一定的配置价值，利率债目前只有交易价值。

谈到组合中国债期货的运用，汪伟表示，这一轮在熊平调整中，由于调整开始前已经去杠杆，且组合久期已压降至1年，熊平调整过程中依然回避不了回撤，因为不可能把底层短久期资产都变现，这时国债期货的运用还是相当部分的对冲了回撤，体现出了较好的对冲效果。“因此我们产品的最大幅度只有市场最大回撤的一半不到，只有对应指数最大回撤的三分之一。”

值得一提的是，由汪伟拟任基金经理的大成景悦中短债基金，当前正在发行。汪伟表示，这只新产品特色包括：第一，对于回撤的控制，更严苛；第二，策略的生命周期更长，即便在熊市中还有国债期货品种对冲风险甚至捕捉收益；第三，不会通过信用下沉获取超额收益。