时隔20年从中概股到港股，网易还是曾经的网易吗？

《财经》新媒体 王和洋/文 高素英/编辑

20年前的那个6月，29岁的丁磊第一次站在美国纳斯达克证券交易所，为创办仅三年的网易上市敲钟。

20年后的今天，49岁的丁磊又将网易送进了港交所，成为继阿里巴巴之后第二家在香港二次上市的中概股企业。与第一次“流血”上市不同的是，网易发行价123港元，开盘即上涨近10%，截至收盘，股价上涨6.02%，报130.4港元，市值4472亿港元。

在网易之后，京东、百度、携程等众多中概股企业也接连传出二次上市消息，“中概股回港二次上市”成为2020年互联网大事记中浓墨重彩的一章。

从纳斯达克到港交所

6月11日上午9点30分，网易（9999.HK）正式在港交所敲钟上市，发行价123港元，开盘即上涨近10%报135港元。

值得一提的是，这已是时隔20年后网易第二次上市，而与第一次上市相比，资本市场的表现截然不同。

将时针拨回2000年的夏天，29岁的丁磊迎来了他人生中的高光时刻，由他创办的网易正式登陆纳斯达克，而彼时距离网易创办仅3年时间。但不幸的是，这次上市并不顺利，被媒体称为“流血上市”。

据当时媒体报道，开市后一个钟头之内，网易股票最高上升到17.25美元，随后就一直下跌，到午时，已经跌到12到13美元之间俳徊，低于开市价格，最低的时候跌到每股10.625美元，是开价15.5美元的三分之二略强，下跌三分之一，到收市的时候恢复到12到13美元之间俳徊的水平。

与上市当日股价走势相比，网易的业务变化更为明显。20多年过去，网易的业务版图从最开始的广告、邮箱，扩展到游戏、音乐、教育、电商甚至“养猪”。

网易2000年的年报显示，全年营收为830万美元，其中广告服务营收为730万美元，占比达87.95%，是最重要的收入来源。

而从网易最新提交的招股书来看，游戏已经成为网易的收入支柱。网易在2020年第一季度营收170.6亿元，其中游戏收入为135.2亿元，占公司整体营收79.2%。根据App Annie的数据，按2019年iOS及Google Play综合用户支出计算，网易是全球第二大移动游戏公司。

在游戏之外，网易有道一季度净收入为5.4亿元，占公司整体营收的3.2%；包括网易严选、网易云音乐、广告服务、电子邮件及其他增值服务的创新及其他业务的净收入为30.0亿元，占公司整体营收的17.6%。

据估算，上市20年来，网易从市值最低不足2000万美元暴涨2700多倍至超550亿美元，股价增长超过90倍，回报超大市逾5倍，算入派发股息的持股整体年化回报高达26.2%。

网易能从一家门户网站成长为如今市值超550亿美元的上市公司，并同时在纳斯达克和港交所两地上市，是当年那个宁波青年丁磊所不曾想到的。

失落的20年？

尽管20年前后对比差距悬殊，但并不能让所有人都相信这是一个成功的故事。

“过去20年，是网易失落的20年。”有行业分析师如此总结。而原因是，20年间网易先后被腾讯、阿里、百度等多个互联网企业反超。

再次将时针拨回2000年，当网易上市敲钟时，腾讯不足两岁，旗下QQ产品注册用户刚破千万；半岁的阿里巴巴才从软银等机构获得首笔融资；李彦宏则刚刚从美国硅谷回到中国，创建百度不久。

而如今，这些后来者都将网易甩在了身后，2003年曾登顶中国首富的丁磊也在各互联网富豪榜中式微。

回顾过去这些年的发展历程，电商、社交、O2O、直播等风口，网易几乎全都“完美错过”，丁磊也因此被互联网圈称作“慢半拍”的人。

对于这种看法，丁磊显然不太赞同。在《相信热爱的力量》的股东信中，他表示，对互联网而言，慢好像是原罪，但快餐吃太多，人很容易失去感知美好的能力。所以，网易从来不怕慢，不急着融资，不赶着赚钱。

丁磊认为，“风口会消失，风向会变化”，没有哪个风口不值得错过，甚至标榜，网易可以用近20年打磨一款游戏，也可以用数年之力做一款音乐App。

丁磊这种死磕产品的策略，某种程度上也为网易赢得了“网易出品，必属精品”的口碑，但这并不能掩盖业务受限的事实。

在网易最重要的游戏业务上，面临着腾讯这一强劲的竞争对手。除了2016年上线的爆款《阴阳师》、《倩女幽魂》，网易近两年也未有十分叫座的新游戏，而反观腾讯，《王者荣耀》、《和平精英》等游戏无论是口碑还是用户数都领先不少。

财报显示，2019年，网易网络游戏营收为464.2亿元，这个数字仅为腾讯同期的40%。

除此之外，网易游戏也显露出疲态。天风证券研报显示，网易手游2019年第四季度的市场占有率为16%，为2015年第二季度以来最低水平，与高峰期29%的市场占有率相比相去甚远。

尽管如上所述，过去20年内网易被腾讯、阿里、百度反超，并且业务发展面临着不小的竞争压力，但是接受记者采访的多位业内专家表示，不赞同“过去20年是网易失落的20年”这一说法。

“如果把BAT作为参照物，那全国的企业都是失落的”，互联网分析师丁道师说，对一个企业进行评价时不能只选最顶尖的企业做比照，应该选同行业的企业进行比较，“如果增长速度超过行业平均增幅，那企业就是成功的。”

网易曾与腾讯、新浪、搜狐一同被称为“四大门户”，与腾讯相比网易稍显逊色，而与新浪和搜狐相比却并不“失落”。从当前市值来看，截止美东时间6月10日美股收盘，网易市值为583亿美元、新浪市值为22.8亿美元、搜狐市值为3.07亿美元；从净利润来看，2019年网易净利润为212.4元（约30亿美元）、新浪净利润为-7054万美元、搜狐净利润为-1.49亿美元。

丁道师认为，网易过去20年的发展速度是高于行业平均增速的，并且在主营业务游戏之外，网易有道已经上市，网易考拉卖给了阿里，网易云音乐、网易严选等仍在继续发展。

对于网易游戏的发展，丁道师坦言，“有些疲软。”但这并不是网易一家的问题，腾讯游戏，搜狐畅游等面临同样问题。“中国几家主要的游戏公司都在吃老本，或者是老的IP，亟需强化创新能力。”

无论过去20年网易是收获的还是失落的，我们都无法给出一个完整定性的评价。在二次上市后，网易这艘轮船如何航行，才是它自己以及身处岸边的我们最为关心的。

全球化布局，未来在哪里？

“会获的更高的估值，何乐而不为。”

丁道师告诉记者，自阿里巴巴做了示范后，包括网易在内的一大批中概股企业计划赴港二次上市，上市的最直接好处就是估值更高。

截止今日收盘，网易在港股的市值为4472亿港元（约632美元）美股的市值为582.97亿美元。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅指出，中概股企业之所以在港上市会获得更高的市值，与香港和内地的投资人对其产品和模式更了解有关。另外，瑞幸咖啡负面影响、美国对华政策的反复、中美贸易摩擦等因素，也是导致中概股企业回归的重要原因。

作为阿里巴巴之后，首批二次上市的企业之一，网易的确受到了投资者的欢迎。据招股书披露，网易此次全球发售1.71亿新股，募集资金净额超过200亿港元，是2020年迄今为止港交所规模最大的公开发行。

对于募集资金的使用，丁磊在股东信中有所提及，他表示，重新出发的网易将重点发展四个方向：组织建设、精品战略、全球化战略以及推动资源普惠。

丁磊称，要建立一个有自我进化能力的组织，永远保持29岁。“29岁是不褪少年锐气，不沾老年暮气。已经不青涩了，却也没染上圆滑世故，足以担当重任。”另外，在延续2000年定下的精品策略外，积极推进全球化。

在网经社电子商务研究中心主任曹磊看来，网易的全球化布局已经比较清晰，也有了一定基础。例如，网易游戏2019年的收入中有11%来自海外；有道在印度等新兴市场推出的工具类应用U-Dictionary比较成功；网易跟传音控股合资成立的传易公司，也在持续布局非洲移动应用市场。

张毅认为，借助于资金，网易应该在提升整体营收的前提下，有意识地降低游戏的比重。原因是网易对游戏依赖度太强，会让投资人认为其是一个游戏公司，对投资人而言，游戏公司可讲故事较小，亮点不足。

“要想将市值做的更大，网易必须跳出游戏赛道，往教育、音乐等多个方向发力。”张毅说。不过他认为，网易目前在这些领域还不是很强大，如果尝试不成功，可以考虑重启电商，因为电商带来的营收足够大，可以令财报更加好看。

据了解，网易在电商方面的布局主要有网易考拉和网易严选，但是前者在去年9月被网易以20亿美元身价卖给阿里。

对于网易而言，虽然历20余年的发展，并且两地上市，但未来的路依旧很长，扩增整个营收盘子、破解营收结构单一难题等，都是它需要面临的挑战。正如丁磊所言，“到今天为止，我们还没有成功，我们还在成长”。