全球高端资本市场概略 · 众多公司在中国A股IPO上市受阻

2017年第四季度结束至今约13个多月，本届发审委上任之后，IPO审核尺度全面从严，排队企业从高峰的900+家降至不足300家，2018年过审率约为54.6%，也才一般多点，从入口提升了上市公司质量。

新股发行数量和融资额较上年均大幅下降，经过各届发审委的努力有效控制了持续多年的A股IPO堰塞湖现象。

A股IPO堰塞湖

一边是股市行情低迷导致IPO节奏放缓，另一边是企业上市热情持续高涨，两大因素共同作用的结果，导致了IPO堰塞湖这道A股奇观。在2012年11月末，IPO待审企业共计809家。其中，上交所主板155家，深交所中小板338家，创业板316家。此外还有92家企业已过会等待发行。根据2012年来新股发行节奏，要消化IPO“堰塞湖”少则需要3年，多则需要5年。而在这3年或5年间，还有新的公司要排队上市。

资料来源：百度百科

中国企业的融资渠道亟待打通，

那么现在企业上市要去哪里呢？

分流境外证券市场

成熟的市场、法律环境以及交易机制，使得境外上市受到中国越来越多有融资需求的企业关注。然而境外上市，远距离产生的影响不容忽视，中国与外国在地域、文化、政治、法律等方面存在的差异使得中国企业的境外上市之路一波三折。

中国企业在境外上市的后，面临诸多问题：

1、首次公开发行抑价；

2、高发行成本：承销费，律师费，审计费，注册费等；等等。

所以，境外市场对中国企业的政策友好度，成为境外市场选择时的重要因素。

那么在政策方面，现有的境外市场有哪些对中国企业抛出了橄榄枝呢？

壹、主流海外证券交易所

（一）美国纽约证券交易所

https://www.nyse.com/

纽交所与纳斯达克都位于纽约曼哈顿岛，相距不过7公里，18分钟即可到达。不过两者的区别是： 纳斯达克在时代广场（具体地点纽约百老汇165号）；纽交所在华尔街（具体地点华尔街11号）。二者风格却截然不同。

成立于1792的纽交所凸显高冷范儿，上市标准高，要求严格，上市公司成熟稳重。而纳斯达克从成立起就以电子交易闻名，上市门槛相对较低，迎合全球高科技产业迅猛发展的趋势，吸引了大量新兴科技公司，其中就有Amazon、Facebook、Google、Apple、Microsoft等科技巨头。

2009年之前，纽交所要求拟上市公司连续三年盈利，或者销售收入要超过7500万美元，导致大量企业流向纳斯达克。不过随着市场发展，交易所也在成长。纽交所经过不断调整，例如：只要求IPO公司市值达到1.5亿美元，IPO融资超过4000万美元。上市标准调整后，国内很多科技公司选择在纽交所上市。2018年更是有17家中国企业在纽交所上市。

既然对融资额度有要求，那么也间接地证明了纽交所本身“金字招牌”的融资能力。据统计：2018年，纽交所上市公司总市值达到21万亿美元，上市公司中位市值30亿美元，是纳斯达克3亿美元的十倍。不过也不要小瞧纳斯达克，毕竟他也是全球第二大证券交易所。只能说老哥太强，但纽交所也是够义气，间接带火了纳斯达克。2017下半年至今，中国企业赴美上市企业数：纽交所23家，纳斯达克35家。

中国企业在板2017-发稿日（以下数据对应时间同述）

（二）纳斯达克证券交易所

https://www.nasdaq.com

1971年成立，在成立初期，纳斯达克只是一个用来集中显示全美OTC市场部分精选证券价格的报价系统。

1975年，纳斯达克设置了第一套上市标准，对挂牌公司的总资产、股本及资本公积、公众持股数、股东数及做市商数量提出了要求，只有达到标准才可以申请在纳斯达克挂牌交易。通过设置上市标准，纳斯达克将自己与OTC市场区别开，成为一个完全独立的上市场所。

1982年，纳斯达克在其报价系统的基础上开发出了纳斯达克全国市场系统，其它不满足全国市场上市标准的股票组成的市场被称为纳斯达克常规市场。纳斯达克常规市场被正式命名为纳斯达克小型市场。由此，纳斯达克市场分为两个层次。

2006年7月，纳斯达克又通过引入更高的上市标准，成立了纳斯达克全球精选市场，将纳斯达克市场内满足新标准的1187家公司转移到全球精选市场挂牌，同时纳斯达克全国市场更名为纳斯达克全球市场，纳斯达克小型资本市场更名为纳斯达克资本市场，从此纳斯达克市场内部形成三个层次。

2018年，纳斯达克上市企业已超过5000家（纽交所现有2000多家）。受欢迎的背后，其实间接影响的是融资额度，毕竟资本市场是个切蛋糕的规则。不过强者恒强，能够脱颖而出并成功上市的公司，还是值得敬佩的。

（三）香港联合交易所

https://www.hkex.com.hk

香港联合交易所（简称港交所），截止2018年12月中旬，共计178家企业赴港上市成功，成为全球第一的IPO市场。火爆程度不言自明。同时，21世纪迎来的科技发展浪潮是的港交所为科技概念股大开方便之门。

政策方面：新三板挂牌企业可以到境外发行股票并以港股形式在港交所上市，无需在股转系统终止挂牌，股转公司不设前置审查程序及特别条件。可喜的是迄今已有两家国内新三板企业正在办理转板。

由此可见港交所市场化程度较高，游戏规则清晰明确，在中介机构协助下，严格按照上市要求进行准备，企业一般都能够完成IPO目标，不会出现上市门槛变动的状况。

作为成熟资本市场，港交所在审核过程非常重视信息披露的质量，对信息披露质量的要求很高。对于企业发展融资需求提供专业、可信的平台。

贰、新兴海外证券交易所

（一）纳斯达克迪拜证券交易所

http://www.nasdaqdubai.com

纳斯达克迪拜为阿联酋第二大证券交易所，属于国际性主板。美国纳斯达克证券交易所大股东背书，旨在打造亚非地区的纳斯达克。

随着企业的发展，日后可以转板至美国纳斯达克证券交易所或者纽交所。亦可转板至香港联交所，欧盟的各大交易所如：法兰克福，伦敦证券交易所等。

迪拜作为一带一路沿线上的明珠，它连结中西，在贸易、交通、旅游、房地产及金融服务等方面都发挥着重要角色。目前有上千家中国企业落户迪拜。

纳斯达克迪拜证券交易所拥有领先全球的操作经验、与投资者的良好关系使得迪拜纳斯达克成为中东北非交易中心，并为在此挂牌的中国企业提供助力。

纳斯达克迪拜证券交易所拥有国际投资者。范围遍布亚洲、美国、欧洲等世界各地。投资者可以通过电子化轻松交易。纳斯达克的品牌声名远播，挂牌公司能够迅速吸引全球投资人的关注及认可。

目前，中国企业包括工商银行、农业银行等企业以及中华人民共和国香港政府在迪拜纳斯达克发行债券募集资金，规模和体量都很大。

值得一说的是2017年宁夏通联资本在迪拜纳斯达克发行了3亿美金的债券，也是资金规模可观。

（二）荷兰加勒比证券交易所

https://www.dcsx.cw

外交部就曾指出，当前中荷关系发展势头强劲，双方高层交往掀起新高潮，务实合作不断深化，共建“一带一路”合作稳步推进，人文交流更加密切。

双方领导人就中荷关系、中欧关系以及共同关心的国际和地区问题深入交换意见，双方将签署涵盖海关、航空、能源、金融等领域的一系列合作协议。

荷兰虽偏居北海南岸，却可谓欧洲的门户！方圆900公里的经济圈内包含英、爱尔兰、法、瑞、德、丹麦等国家，消费占欧盟市场的一半，凭借高度成熟的运输网络，从荷兰始发的货物在48小时内便能到达欧盟各主要市场。

荷兰鼓励并为来荷投资者提供政策支持。荷兰向来具有传统金融领域的优势，多数企业在此设立控股公司，来经营荷兰乃至全球的业务。

目前，阿里巴巴、和记黄埔、中粮、华为、北京同仁堂、伊利、海尔、中石油和中石化等众多中企纷纷登陆荷兰，这一行为不仅仅可以管理公司在荷兰和欧洲的业务，还可以管理中亚、北美、南美甚至澳大利亚的业务。

在中荷两国关系日渐紧密的趋势下，能够最大程度的协助中国企业在地域、文化、政治、法律等方面上克服难关，最终为满足中国企业的上市需求。

（三）伦敦证券交易所

https://www.londonstockexchange.com

伦敦证券交易所（London Stock Exchange 简称LSE），是世界上最早的证券交易所之一。伦敦证券交易所成立于1773年，位于英国伦敦，使用英镑作为计价和结算货币。

伦敦证券交易所，重要指数有FTSE100（富时100指数）；FTSE250（富时250指数）；FTSE350（富时350指数），均被作为重要金融指标引证和参考。

伦敦证券交易所是世界四大证券交易所之一，可谓最国际化的金融中心。伦敦不仅在欧洲债券及外汇交易领域保持全球领先，同时还受理超过67%的国际股票承销业务。

伦敦为世界各地的公司及投资者提供了一个通往欧洲的理想门户。伦敦证券交易所旗下交易所：多伦多证券交易所，加拿大蒙特利尔交易所，多伦多证券交易所创业板，蒙特利尔气候交易所，Shorcan经纪有限公司，CanDeal公司47%股权。

2015年3月12日，英国向中国提交了确认函，正式申请加入亚洲基础设施投资银行的创始成员国。在美日“冷拒”亚投行之际，英国的加入给该机构赋予更多的国际金融机构色彩。同年10月在唐宁街10号首相府，中英会晤决定共同构建全面战略伙伴关系，开启持久、开放、共赢的中英关系“黄金时代”。

英国是一个高度发达的资本主义国家，是世界第五大经济体，其国民拥有较高的生活水平和良好的社会保障制度。作为英联邦元首国、八国集团成员国、北约创始会员国、联合国安全理事会五大常任理事国之一。英国主要的优势产业包括采矿、化工、机械、汽车、建筑、环保、航空等工业产业；金融、传媒、教育、文化等服务产业；畜牧、渔业、粮食等农业产业。

首都伦敦是全球最重要的金融市场之一，世界上37%的货币交易发生在伦敦，超过纽约和东京的总和。

伦敦是欧洲最大的资本市场，拥有深厚的流动资金池、国际化的发行人和投资机构；在英国管理的资产中有1/3来自海外客户，英国是最国际化的全球市场。

英国管理着欧洲最大规模的资产（6.8万亿英镑），全球名列第二；全球30%的海外股权在伦敦进行交易；众多海外主权财富基金聚集于伦敦。

叁、NSX

澳大利亚国家证券交易所

https://www.nsx.com.au/

澳洲是世界上农产品和矿产品的主要生产者和出口者。近年在服务业、制造业、电讯和信息产业都呈现明显的增长趋势。澳洲以低通胀高产出的经济环境，始终保持经济的良性增长。

在金融方面，澳洲能够为上市企业提供充沛的资金池。澳洲拥有澳洲证券交易所(ASX)与澳大利亚国家证券交易所（NSX）两家大型证券交易平台。其中ASX是亚洲地区仅次于东京的第二大交易市场。澳洲发达的资本市场吸引了大量的中国公司来澳上市。

更有澳大利亚国家证券交易所于今年颁布新规约束来澳上市企业资质，以稳定爆发型的热度干扰成熟的金融市场体系。

新规增加要求拟上市公司在澳洲本土有实际关联性，且占自身主营业务有一定比重。这一规定使得大部分非澳洲企业上市希望破灭，也限制了澳大利亚国家证券交易所成为国际化证券交易所的发展。

不过也侧面印证了在金融市场的发展需要前瞻性。想要上市的企业一定要做足前期准备，政策的变动总在意料之外，知己知彼才能百战不殆。

附全球金融交易所列表 Via world-exchanges.rog

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内容/排版:Ian&Leo 校稿/初审:Leo 美工/审核:Josh

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编 | 文 | Leo 阅读 | 8分钟 图 | 网络

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2017年第四季度结束至今约13个多月，本届发审委上任之后，IPO审核尺度全面从严，排队企业从高峰的900+家降至不足300家，2018年过审率约为54.6%，也才一般多点，从入口提升了上市公司质量。

新股发行数量和融资额较上年均大幅下降，经过各届发审委的努力有效控制了持续多年的A股IPO堰塞湖现象。

A股IPO堰塞湖

一边是股市行情低迷导致IPO节奏放缓，另一边是企业上市热情持续高涨，两大因素共同作用的结果，导致了IPO堰塞湖这道A股奇观。在2012年11月末，IPO待审企业共计809家。其中，上交所主板155家，深交所中小板338家，创业板316家。此外还有92家企业已过会等待发行。根据2012年来新股发行节奏，要消化IPO“堰塞湖”少则需要3年，多则需要5年。而在这3年或5年间，还有新的公司要排队上市。

资料来源：百度百科

中国企业的融资渠道亟待打通，

那么现在企业上市要去哪里呢？

分流境外证券市场

成熟的市场、法律环境以及交易机制，使得境外上市受到中国越来越多有融资需求的企业关注。然而境外上市，远距离产生的影响不容忽视，中国与外国在地域、文化、政治、法律等方面存在的差异使得中国企业的境外上市之路一波三折。

中国企业在境外上市的后，面临诸多问题：

1、首次公开发行抑价；

2、高发行成本：承销费，律师费，审计费，注册费等；等等。

所以，境外市场对中国企业的政策友好度，成为境外市场选择时的重要因素。

那么在政策方面，现有的境外市场有哪些对中国企业抛出了橄榄枝呢？

壹、主流海外证券交易所

（一）美国纽约证券交易所

https://www.nyse.com/

纽交所与纳斯达克都位于纽约曼哈顿岛，相距不过7公里，18分钟即可到达。不过两者的区别是： 纳斯达克在时代广场（具体地点纽约百老汇165号）；纽交所在华尔街（具体地点华尔街11号）。二者风格却截然不同。

成立于1792的纽交所凸显高冷范儿，上市标准高，要求严格，上市公司成熟稳重。而纳斯达克从成立起就以电子交易闻名，上市门槛相对较低，迎合全球高科技产业迅猛发展的趋势，吸引了大量新兴科技公司，其中就有Amazon、Facebook、Google、Apple、Microsoft等科技巨头。

2009年之前，纽交所要求拟上市公司连续三年盈利，或者销售收入要超过7500万美元，导致大量企业流向纳斯达克。不过随着市场发展，交易所也在成长。纽交所经过不断调整，例如：只要求IPO公司市值达到1.5亿美元，IPO融资超过4000万美元。上市标准调整后，国内很多科技公司选择在纽交所上市。2018年更是有17家中国企业在纽交所上市。

既然对融资额度有要求，那么也间接地证明了纽交所本身“金字招牌”的融资能力。据统计：2018年，纽交所上市公司总市值达到21万亿美元，上市公司中位市值30亿美元，是纳斯达克3亿美元的十倍。不过也不要小瞧纳斯达克，毕竟他也是全球第二大证券交易所。只能说老哥太强，但纽交所也是够义气，间接带火了纳斯达克。2017下半年至今，中国企业赴美上市企业数：纽交所23家，纳斯达克35家。

中国企业在板2017-发稿日（以下数据对应时间同述）

（二）纳斯达克证券交易所

https://www.nasdaq.com

1971年成立，在成立初期，纳斯达克只是一个用来集中显示全美OTC市场部分精选证券价格的报价系统。

1975年，纳斯达克设置了第一套上市标准，对挂牌公司的总资产、股本及资本公积、公众持股数、股东数及做市商数量提出了要求，只有达到标准才可以申请在纳斯达克挂牌交易。通过设置上市标准，纳斯达克将自己与OTC市场区别开，成为一个完全独立的上市场所。

1982年，纳斯达克在其报价系统的基础上开发出了纳斯达克全国市场系统，其它不满足全国市场上市标准的股票组成的市场被称为纳斯达克常规市场。纳斯达克常规市场被正式命名为纳斯达克小型市场。由此，纳斯达克市场分为两个层次。

2006年7月，纳斯达克又通过引入更高的上市标准，成立了纳斯达克全球精选市场，将纳斯达克市场内满足新标准的1187家公司转移到全球精选市场挂牌，同时纳斯达克全国市场更名为纳斯达克全球市场，纳斯达克小型资本市场更名为纳斯达克资本市场，从此纳斯达克市场内部形成三个层次。

2018年，纳斯达克上市企业已超过5000家（纽交所现有2000多家）。受欢迎的背后，其实间接影响的是融资额度，毕竟资本市场是个切蛋糕的规则。不过强者恒强，能够脱颖而出并成功上市的公司，还是值得敬佩的。

（三）香港联合交易所

https://www.hkex.com.hk

香港联合交易所（简称港交所），截止2018年12月中旬，共计178家企业赴港上市成功，成为全球第一的IPO市场。火爆程度不言自明。同时，21世纪迎来的科技发展浪潮是的港交所为科技概念股大开方便之门。

政策方面：新三板挂牌企业可以到境外发行股票并以港股形式在港交所上市，无需在股转系统终止挂牌，股转公司不设前置审查程序及特别条件。可喜的是迄今已有两家国内新三板企业正在办理转板。

由此可见港交所市场化程度较高，游戏规则清晰明确，在中介机构协助下，严格按照上市要求进行准备，企业一般都能够完成IPO目标，不会出现上市门槛变动的状况。

作为成熟资本市场，港交所在审核过程非常重视信息披露的质量，对信息披露质量的要求很高。对于企业发展融资需求提供专业、可信的平台。

贰、新兴海外证券交易所

（一）纳斯达克迪拜证券交易所

http://www.nasdaqdubai.com

纳斯达克迪拜为阿联酋第二大证券交易所，属于国际性主板。美国纳斯达克证券交易所大股东背书，旨在打造亚非地区的纳斯达克。

随着企业的发展，日后可以转板至美国纳斯达克证券交易所或者纽交所。亦可转板至香港联交所，欧盟的各大交易所如：法兰克福，伦敦证券交易所等。

迪拜作为一带一路沿线上的明珠，它连结中西，在贸易、交通、旅游、房地产及金融服务等方面都发挥着重要角色。目前有上千家中国企业落户迪拜。

纳斯达克迪拜证券交易所拥有领先全球的操作经验、与投资者的良好关系使得迪拜纳斯达克成为中东北非交易中心，并为在此挂牌的中国企业提供助力。

纳斯达克迪拜证券交易所拥有国际投资者。范围遍布亚洲、美国、欧洲等世界各地。投资者可以通过电子化轻松交易。纳斯达克的品牌声名远播，挂牌公司能够迅速吸引全球投资人的关注及认可。

目前，中国企业包括工商银行、农业银行等企业以及中华人民共和国香港政府在迪拜纳斯达克发行债券募集资金，规模和体量都很大。

值得一说的是2017年宁夏通联资本在迪拜纳斯达克发行了3亿美金的债券，也是资金规模可观。

（二）荷兰加勒比证券交易所

https://www.dcsx.cw

外交部就曾指出，当前中荷关系发展势头强劲，双方高层交往掀起新高潮，务实合作不断深化，共建“一带一路”合作稳步推进，人文交流更加密切。

双方领导人就中荷关系、中欧关系以及共同关心的国际和地区问题深入交换意见，双方将签署涵盖海关、航空、能源、金融等领域的一系列合作协议。

荷兰虽偏居北海南岸，却可谓欧洲的门户！方圆900公里的经济圈内包含英、爱尔兰、法、瑞、德、丹麦等国家，消费占欧盟市场的一半，凭借高度成熟的运输网络，从荷兰始发的货物在48小时内便能到达欧盟各主要市场。

荷兰鼓励并为来荷投资者提供政策支持。荷兰向来具有传统金融领域的优势，多数企业在此设立控股公司，来经营荷兰乃至全球的业务。

目前，阿里巴巴、和记黄埔、中粮、华为、北京同仁堂、伊利、海尔、中石油和中石化等众多中企纷纷登陆荷兰，这一行为不仅仅可以管理公司在荷兰和欧洲的业务，还可以管理中亚、北美、南美甚至澳大利亚的业务。

在中荷两国关系日渐紧密的趋势下，能够最大程度的协助中国企业在地域、文化、政治、法律等方面上克服难关，最终为满足中国企业的上市需求。

（三）伦敦证券交易所

https://www.londonstockexchange.com

伦敦证券交易所（London Stock Exchange 简称LSE），是世界上最早的证券交易所之一。伦敦证券交易所成立于1773年，位于英国伦敦，使用英镑作为计价和结算货币。

伦敦证券交易所，重要指数有FTSE100（富时100指数）；FTSE250（富时250指数）；FTSE350（富时350指数），均被作为重要金融指标引证和参考。

伦敦证券交易所是世界四大证券交易所之一，可谓最国际化的金融中心。伦敦不仅在欧洲债券及外汇交易领域保持全球领先，同时还受理超过67%的国际股票承销业务。

伦敦为世界各地的公司及投资者提供了一个通往欧洲的理想门户。伦敦证券交易所旗下交易所：多伦多证券交易所，加拿大蒙特利尔交易所，多伦多证券交易所创业板，蒙特利尔气候交易所，Shorcan经纪有限公司，CanDeal公司47%股权。

2015年3月12日，英国向中国提交了确认函，正式申请加入亚洲基础设施投资银行的创始成员国。在美日“冷拒”亚投行之际，英国的加入给该机构赋予更多的国际金融机构色彩。同年10月在唐宁街10号首相府，中英会晤决定共同构建全面战略伙伴关系，开启持久、开放、共赢的中英关系“黄金时代”。

英国是一个高度发达的资本主义国家，是世界第五大经济体，其国民拥有较高的生活水平和良好的社会保障制度。作为英联邦元首国、八国集团成员国、北约创始会员国、联合国安全理事会五大常任理事国之一。英国主要的优势产业包括采矿、化工、机械、汽车、建筑、环保、航空等工业产业；金融、传媒、教育、文化等服务产业；畜牧、渔业、粮食等农业产业。

首都伦敦是全球最重要的金融市场之一，世界上37%的货币交易发生在伦敦，超过纽约和东京的总和。

伦敦是欧洲最大的资本市场，拥有深厚的流动资金池、国际化的发行人和投资机构；在英国管理的资产中有1/3来自海外客户，英国是最国际化的全球市场。

英国管理着欧洲最大规模的资产（6.8万亿英镑），全球名列第二；全球30%的海外股权在伦敦进行交易；众多海外主权财富基金聚集于伦敦。

叁、NSX

澳大利亚国家证券交易所

https://www.nsx.com.au/

澳洲是世界上农产品和矿产品的主要生产者和出口者。近年在服务业、制造业、电讯和信息产业都呈现明显的增长趋势。澳洲以低通胀高产出的经济环境，始终保持经济的良性增长。

在金融方面，澳洲能够为上市企业提供充沛的资金池。澳洲拥有澳洲证券交易所(ASX)与澳大利亚国家证券交易所（NSX）两家大型证券交易平台。其中ASX是亚洲地区仅次于东京的第二大交易市场。澳洲发达的资本市场吸引了大量的中国公司来澳上市。

更有澳大利亚国家证券交易所于今年颁布新规约束来澳上市企业资质，以稳定爆发型的热度干扰成熟的金融市场体系。

新规增加要求拟上市公司在澳洲本土有实际关联性，且占自身主营业务有一定比重。这一规定使得大部分非澳洲企业上市希望破灭，也限制了澳大利亚国家证券交易所成为国际化证券交易所的发展。

不过也侧面印证了在金融市场的发展需要前瞻性。想要上市的企业一定要做足前期准备，政策的变动总在意料之外，知己知彼才能百战不殆。

附全球金融交易所列表 Via world-exchanges.rog

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