钟正生：如何看待美国涉港政策调整？

来源：钟正生经济研究

作者：钟正生 姚世泽（钟正生为前财新智库董事总经理，中国首席经济学家论坛高级研究员）

北京时间5月30日凌晨，美国总统特朗普宣布将调整对中国香港特别行政区的部分政策，表示“将采取行动，取消香港作为中国一个单独的海关和旅游地区所享有的优惠待遇”。

美国对香港的特殊政策最主要有三个：一是，香港的独立关税地位；二是，香港可以获得美国的技术转让；三是，美元与港币可以自由兑换。其他还有一些政策，包括鼓励美国公司在香港投资、承认香港护照等，这些都不是很重要。我们认为，后续美国可能取消香港独立关税地位，但不太可能终止美元与港币的自由兑换。美国调整对香港的特殊政策，目前看只是一个“雷声大雨点小”的行为，短期内只对市场情绪有些扰动，金融市场在特朗普讲话后纷纷转强（即便幅度有限）就是一个例证。

首先看香港的独立关税地位问题。香港和美国之间的贸易基本是零关税。香港出口美国的货物大部分是转口货物，香港本地产品出口美国的只有不到40亿港币，占香港GDP的比例只有0.13%（图1）。因此，若美国对香港加征关税，对香港本地的出口基本上没有太大影响。而香港从美国进口的货物超过2000亿港币（图2），是美国最大的贸易顺差地区之一，主要货物是酒类、肉类和农产品。香港是否对美国加征关税由香港特区政府所决定，如果香港也对美国产品加征关税，那对美国出口商的影响会很大，但考虑到香港自由港的定位“逆势”下不能变，所以不加征的可能性要高一些。

图1：香港出口美国的产品金额

图2：香港从美国进口的产品金额

其次看技术转让的问题。对此香港财政司司长陈茂波已经明确表态：近几年来，特朗普政府以国家安全为由，越来越多地限制中国公司接触美国软硬件技术。因此，香港长期以来一直都很难从美国进口到最先进的技术。而如果不是最顶尖技术，则从欧洲与日本也很容易找到替代品。倘若香港能处理好与其他贸易伙伴的关系，技术进口方面不至于有太大问题。因此，如果美国限制对香港的技术转让，实际上香港和内地受到的边际影响都不大。

最后是美元与港币自由兑换问题。如果美国取消美元和港币的自由兑换，那么这可能是一个“三败俱伤”的情况。对于香港而言，联系汇率制会出现一定动荡，国际金融中心地位可能也将受到影响，也会有大量的国际资本流出香港；对于内地而言，香港是国际资本流入内地的重要门户（图3），也是内地企业上市融资的主要目的地之一，还是全球最大的离岸人民币业务中心（图4），若香港金融系统出现动荡，内地的FDI、人民币国际化、企业海外融资等都将受到影响；对于美国而言，一方面，目前美国在香港有1300多家企业和8.5万美国人，几乎所有的重要金融企业都在香港有分支机构，若港币与美元脱钩，对这些企业和个人的影响会非常大；另一方面，香港是以美元作为储备货币最典型的地区，其他地区的储备货币基本都是一篮子货币，因此如果港币与美元脱钩，对美元地位的影响也需纳入考量。

图3：香港是国际资本流入中国的重要门户

图4：超过70%的离岸人民币通过香港进行结算

目前美国国内正在爆发激烈的种族歧视风暴，这件事情与美国大选是紧紧相关的。比如，在佐治亚州的亚特兰大爆发了大规模暴力冲突，佐治亚州是共和党的传统地盘，有16张选举人票，算是比较大的一个州，暴力冲突可能会演变为对政府的不满（图5）。再比如，此次暴乱是由明尼苏达州黑人事件所引起，种族歧视问题在美国是一条无法触碰的“红线”，如果处理不好将引发大规模反对；另外，黑人也是特朗普的重要支持者，共和党的传统官员信奉“白人至上”，2000年小布什当选美国总统时黑人支持率仅9%，2008年共和党总统候选人麦凯恩黑人支持率只有4%，2012年共和党总统候选人罗姆尼的黑人支持率只有6%。而反观特朗普，根据美国民调机构数据显示，从2016年美国大选至今，在整体支持率下降的情况下，黑人支持率却从8%上升到了34%，Twitter上甚至有人表示特朗普为黑人做的贡献要超过所有美国总统之和。因此，特朗普如果不能正确处理好此次黑人事件，对11月美国大选的影响会很大。

图5：佐治亚州有16张选举人票

因此，在目前美国国内的这种情况下，美国取消对香港的特殊政策，暂时看只是一个“雷声大雨点小”的行为，短期内只是对市场情绪有些扰动。从金融市场的表现也可以看出来这点，特朗普讲话后，在利空出尽，甚至利空不及预期的助推下，全球金融市场在下跌后大多转而上涨。截至美东时间5月29日16时，道琼斯平均工业指数在走低后反弹，标普500和纳斯达克综合指数则分别收涨0.48%以及1.29%；在特朗普讲话后半小时内，美元兑港元汇率速跌至全日最低位的7.7505，美元兑离岸人民币汇率也在同期内急跌，从7.1678跌至7.1341；港股恒生指数夜间期货在尾盘收市前录得微升0.56%；北京时间5月29日白天A50期货录得涨幅0%，可谓波澜不惊，夜盘在特朗普讲话后迅速拉升并微涨0.11%（图6），可见此一事件已经消化殆尽。

图6：A50期货在特朗普讲话后迅速拉升

往后看，预计后续美国可能会取消香港独立关税地位，这看起来很严重，但实际上的经济影响并不大，对市场基本面的影响也不会很大。受益于中国经济的率先修复、政府工作报告对一揽子宏观政策的积极部署、以及人民币资产仍然凸显的相对收益优势，A股可能会在短期扰动后迅速消化，延续此前相对平稳和“独立”的行情。但需要注意的是，特朗普这一意料之内的政策出牌，以及后续中美博弈升级的可能，可能在预期和风险偏好层面继续“纠缠”和施压市场一段时间。至于美元与港币脱钩的可能性则非常小，但是美国可能会参照封锁华为的政策，对一些典型的在港企业进行制裁，这可能对部分企业和个股产生不成比例的影响。

近期中美关系也出现了一些明显的变化。5月1日，特朗普指责中方对新冠疫情处理不当，并考虑如何就新冠病毒传播对中国采取报复措施，提高对中国的关税也是选项之一；5月15日，美国商务部宣布，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体；5月20日，美国参议院通过了《外国公司担责法案》，其中一些条款明确限制了中国公司赴美上市。总的来看，中美关系的大方向没有变化，特朗普对华政策的焦点依然集中在经济、贸易、技术等问题。香港只是中美多个议题中的其中的一个，暂时还不是中美角力的主战场。

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