北方华创VS中微公司 “全”与“专”的对决

文|丁景芝

在中国A股市场，两大半导体设备寡头分别为北方华创（002371.SZ）与中微公司（688012.SH）。

从2020年开始，半导体设备概念股涨势一骑绝尘。Wind半导体设备指数（882523.WI）从年初的1276.09点到2月25日上涨到历史新高2503.9点，接近翻倍。后开始调整，近期又掀起一波涨涨涨的浪潮。

同期，北方华创的股价从90多元暴涨到最高180.15元，翻了一番，达到历史新高，之后跟随行业指数进行调整。截至5月27日，北方华创股价收盘为161.67元。

同为两大半导体设备寡头之一，中微公司股价涨幅更甚，自年初的94.06元上涨到233.77元，区间涨幅达到148%。截至5月27日，中微公司股价收盘价为231.79元。

半导体设备为何再次引发投资人蜂拥而入？

5月5日，中国最大的晶圆代工厂中芯国际宣布回归A股科创板。受益于中芯国际概念刺激，半导体板块重新回到投资人的视野，国内半导体板块股价普涨，市值增加千亿。

在集成电路国产化浪潮推动下，中国大陆迎来晶圆厂建厂大潮。2017-2020年全球新增半导体生产线共计62条，其中有26条产线位于大陆，随着长江存储、合肥长鑫、华虹半导体、燕东微电子等国产晶圆产线相继建设投产，国内半导体设备作为芯片制造的基础，市场需求快速增长。

过去半导体设备领域基本被外资垄断，近年来国内企业实现突围，中微公司与北方华创异军突起，在一些关键领域均实现了突破。

从动态市盈率来看，中微公司的市盈率是1148.96倍，而同期北方华创的动态市盈率为734.88倍，两家企业都受到了来自市场的高度追捧。不过，在这样的高光底下，两家企业的真实成色如何？

刻蚀机技术之争

从刻蚀机的技术层面来看，中微半导体领先于北方华创一代。

半导体设备的核心是技术，当前国际主流成熟制程已经从28nm过渡到了14nm，先进制程在从7nm向5nm冲刺。工艺的复杂程度加深，促使半导体设备供应商加足马力，投入研发。全球半导体设备市场的马太效应愈发凸显。

当前具备5nm制程工艺投产能力的晶圆代工企业只有台积电一家，预计在2020年第二季度就可以大规模量产。芯片成型需要300多道工序，任何一道工序失误将造成大量芯片报废，而这种失败带来的巨额损失，是晶圆加工企业无法承受的。为了降低损耗，台积电只会选择技术最领先的半导体设备供应商。

在国产设备替代的背景下，国产晶圆厂肯定会优先使用国产设备。但是如果技术差距太多，国产晶圆厂的选择不言而喻。

这就决定了半导体设备市场只有头部企业才有生存空间，市场份额也逐渐集中于行业龙头。2019年全球半导体制造设备市场规模576亿美元，其中前五大半导体设备厂实现销售456亿美元，市占率高达79.3%。

技术是半导体设备企业的生命线，所以国内半导体设备厂商不遗余力，突破瓶颈。

中微半导体自主研制的5纳米等离子体刻蚀机经台积电验证，成为台积电供应商，一定程度上验证了中微半导体的刻蚀机技术已经达到国际领先水平。

北方华创于2019年12月推出NMC612D刻蚀机，可以满足14纳米多种刻蚀工艺制程要求，并具备7/5纳米工艺延伸能力。同时，北方华创2019年底融资20亿元，主要致力于5nm/7nm研发。

从刻蚀机的技术层面来看，中微半导体领先于北方华创一代，等到北方华创将5nm刻蚀机研制成功，届时先进制程工艺可能已经更上一层楼了。

“全”与“专”的对决

完备的产品线对于高研发投入及高技术壁垒的半导体芯片设备领域来说，是好事，也是坏事。

北方华创的主营产品涉及领域广泛，覆盖泛半导体领域中的能源（光伏）、照明（LED）、显示面板以及半导体集成电路（IC）。在半导体设备领域，除了不做光刻机，覆盖了PVD、CVD、刻蚀机、ALD、氧化炉、退火炉、MFC、清洗机等前道大部分核心设备。一言以蔽之，北方华创走的“全”的路线。

北方华创的主要客户包括中芯国际、长江存储、华虹集团、隆基股份、三安光电等，大部分是国内企业。

中微半导体深耕刻蚀机，主要产品是介质刻蚀机与MOCVD（金属有机化合物气相外延）。其中介质刻蚀设备、硅通孔刻蚀设备覆盖半导体领域，而MOCVD设备主要应用于LED领域。中微半导体的业务更“专”。

中微公司的刻蚀设备客户以外企为主，主要客户包括长江存储、歌华电子、台积电、SK hynix、中芯国际、格罗方德、意法半导体、博世等。其中台积电是全球第一大半导体生产企业；SK hynix位于韩国，是世界第三大DRAM制造商。

MOCVD设备采购金额一般占LED生产线总投入的一半以上，中微公司的MOCVD设备已在全球氮化镓基LED设备市场中占据领先地位。中微公司2019年完成开发适用于深紫外LED生长的高温MOCVD设备，可承载18片2寸外延片，主要应用于深紫外LED、紫外杀菌、工业水净化等领域。

完备的产品线对于高研发投入及高技术壁垒的半导体芯片设备领域来说，是好事，也是坏事。

北方华创涉足领域虽广，但也只是把平台做得足够大，并不具备全面的市场竞争力。

从客户结构来看，针对半导体技术方面的技术壁垒及贸易壁垒日渐严峻，中微公司之前的客户布局有可能会发生变革。不过，技术领先的产品在市场上从来不会缺少买家。

从财务数据来看，北方华创2019年实现营收40.58亿元，同比增长22.10%；归母净利润3.09亿元，同比增长32.24%；归母扣非净利润为7016.31万元，同比下降8.06%。

市值规模800多亿的企业，扣非净利润仅为7000万，这一对比，很容易令投资者对北方华创的盈利能力产生质疑。

中微公司2019年实现营业收入19.47亿元，同比增长18.77%；实现归属于上市公司股东的净利润1.89亿元，同比增长107.51%；实现扣非归母净利润为1.48亿元，同比增长41.48%。同期研发投入合计4.25亿元，占营业收入比重为21.81%。

中微公司2019年的营收为北方华创的一半，创造的扣非归母净利润却是北方华创的两倍，盈利质量优于北方华创。原因是中微公司高技术含量的产品毛利率更高，而北方华创全产品线布局造成期间费用率的提升。

从资产负债表来看，北方华创的资产负债率高达55.59%，远高于中微公司的21.43%；

北方华创2019年经营性现金流净额为-9.41亿元，中微公司则为1.33亿元。北方华创的现金流质量堪忧。

从财务数据来看，中微公司的经营状况更稳健一些。

2019年全球半导体设备制造商收入达到598亿美元，中国台湾以171.2亿美元的销售额成为半导体设备的最大市场，年增长率高达68%；中国大陆则以134.5亿美元的销售额继续保持着第二大半导体设备市场的地位。

中美贸易关系愈演愈烈，美国封锁华为芯片，“实体清单”再次加码，将进一步促进集成电路国产化，大陆半导体设备市场面临极大机遇。不过，国际巨头也在虎视眈眈这一市场，如何占据领先优势，是北方华创和中微公司需要考虑的问题。