嘉楠再遭质疑：矿机性能不足，比特币采矿“无利可图”

来源：Seeking Alpha

编译：Qiancan

5月14日，美股研究机构White Diamond Research于金融市场资讯平台Seeking Alpha发布一篇嘉楠耘智（CAN）的做空报告,称嘉楠矿机性能不足，AI芯片无力与巨头竞争。

White Diamond认为，鉴于嘉楠耘智的预期收入和亏损，目前8.5亿美元以上的市值是不合理的，合理估值应在1亿至2亿美元之间。

报告指出，嘉楠耘智新一代矿机AvalonMiner 1066Pro的利润要比竞争对手比特大陆矿机s17e低，根据当前的比特币价格和电费水平，嘉楠耘智的矿机由于性能不足，目前对矿工而言“无利可图”。

该研究报告同时分析了嘉楠耘智其他业务领域，AI芯片业务在2019年的收入仅为270万元人民币（39万美元），占总收入的0.2％。该研究认为，嘉楠AI芯片业务由于某些原因已然失败，并且AI芯片无法与AI芯片制造商Nvidia和AMD等公司竞争。

以下是对报告原文部分内容的概括整理：

嘉楠（CAN）是一家出售比特币采矿机硬件的企业，其新一代矿机AvalonMiner 1066Pro的利润要比竞争对手比特大陆矿机s17e低，根据当前的比特币价格和电费水平，嘉楠耘智的矿机由于性能不足，目前对矿工而言“无利可图”。

然而在比特币减半事件发生后，使用嘉楠的采矿机的矿工目前每天至少损失1美元以上。

嘉楠在其他领域的业务还有人工智能（AI）芯片，然而该芯片在2019年的收入仅为270万元人民币（39万美元），占总收入的0.2％。其AI芯片无法与AI芯片制造商Nvidia和AMD等公司竞争。

或许在1-2年内，嘉楠就会将所募资金全部消耗完，因此嘉楠正在尝试筹集资金，然而大多数投资者因为银行法规的影响不会冒险投资一家加密货币公司，这样一来，嘉楠甚至很难在IPO之路顺利的走下去。目前，嘉楠拥有1.57亿的流通股，成交价为每股5.50美元，拥有高达8亿美元的市场。然而我们认为这并不是合理的，鉴于嘉楠耘智的预期收入和亏损，我们预测嘉楠的股票下跌空间在80%-90%之间，每股价格会低于1美元，合理估值应在1亿至2亿美元之间。

嘉楠耘智新一代矿机的利润要比竞争对手比特大陆矿机低

此前，加密货币专家兼矿工Drew Vosk在YouTube上的VoskCoin频道中分析了CAN最新的AvalonMiner1066Pro矿机：

来源：VoskCoin YouTube视频

Vosk表示，该矿机由嘉楠旗下的分销商BlokFroge出售，价格为999美元。分销商表示，AvalonMiner1066Pro矿机具有良好的性能，专业的包装，稳定性极高且易于访问。

但其随后表示称，显然，矿机的效率不高，利润也不高。其表示，除非矿机使用的电费非常低，不然这个矿机不是一个很好的选择。

以下是来自YouTube的视频内容截图，该截图显示了AvalonMiner在一年内的预期获利能力，其中包括BTC区块奖励减半的影响：

如上所示，AvalonMiner 1066在一天内开采了0.000886 BTC。每月利润仅是年度利润的一半，并且在制作视频时，比特币减半事件尚未开始。一旦启动，将对采矿利润产生巨大的负面影响。

值得思考的是，为什么会有企业为矿工支付1000美元或更多的钱，每年却只能赚取44美元的利润却毫不在意？按此计算，嘉楠的收支平衡需要20年以上，而且仅是考虑电费成本问题。甚至没有考虑其他因素和成本，例如：

1、金钱的时间价值

2、设置矿机及其电气设置的时间和费用，

3、维护和监控，

4、比特币贬值的风险，

5、电气成本上涨的风险，

6、储存空间

7、四年后的下一个减半事件。

VoskCoin曾在早前发不过去一个标题为“到2020年，您需要开采一个比特币吗？”的短视频，介绍了当下比特币开采的难度。

他在视频中指出，随着时间的流逝，开采比特币只会越来越困难。下图解释了比特币矿难的程度：

资料来源：Blockchain.com

如上图所示，比特币采矿会随着时间的流逝变得越来越困难。高难度意味着挖掘相同数量的区块将需要更多的算力，更多的算力也需要更多的电力。

在视频中，Vosk使用了Bitmain Antminer s17e，它是当今最好，最赚钱的矿机之一。如下视频中的镜头所示，Vosk用Antminer挖出了0.001028 BTC。

对比一下，AvalonMiner 1066Pro仅开采了0.00089比特币，大约减少了11％。那是嘉楠的最新一代矿机，而Antminer s17e是特比大陆的上一代矿机。

迦南的财务业绩不佳

目前，人民币兑美元的汇率比约是7:1，以下是嘉楠再过去三年中的财务业绩展示:

资料来源：CAN年报

如2019年年度报告所示，2019年产品收入（比特币采矿机）为2.001亿美元，占公司收入的98％。

2017年的毛利率为46％，2018年的毛利率为19％。比特币价格在2019年仍然处于低位，因此毛利率为负，变为-36％。

由于比特币价格的急剧下跌，嘉楠的存货和预付款2018年减值了1.12亿美元，在2019年减值了1.047亿美元。2019年年度，该公司来自运营和投资的负现金流约为-4200万美元。

嘉楠的首席执行官Shaoke Li曾表示称，预计2020年第一季度的总净收入将不低于人民币6000万元。

如果我们假设整个2020年的销售水平都保持不变，那么该年度的收入仅为3500万美元，与2019年的收入相比下降了83％。当然该公司目前季度低收入的原因也是因为世界新冠病毒的爆发，时间会证明该公司能否在减半事件的逆风中提高其销售业绩。

最近比特币的价格反弹也使得迦南股价上涨

在过去的几周内，比特币价格与股市价格一同出现了反弹上涨趋势：

资料来源：coindesk.com

如上图所示，比特币的价格在4月中旬开始上涨。关于股市何时开始反弹的，我们认为由于比特币减半事件，比特币也上涨了。许多人认为，此事件增加了比特币的价值，因为矿工的开采量减少了，因此流通量不断增加的比特币也越来越少，从理论上讲，这降低了比特币的通货膨胀。

在我们看来，BTC最近的上涨仅仅是出于对减半事件的猜测和兴奋，我们预计随着减半事件的结束，BTC会在不久的将来再次下降。

CAN在过去两个月中也有所上涨，如下图两个月所示：

资料来源：CAN股价

人们认为CAN是比特币的采矿硬件，因此它与比特币同步发展。在一定程度上是正确的，但是，嘉楠不会像竞争对手比特大陆一样自己挖矿，它只是通过出售比特币采矿硬件来赚钱。但是，其采矿机目前无利可图，因此嘉楠可以低于其制造成本的价格将其出售给矿工，这就是为什么CAN的2019年毛利率为负数的原因。

嘉楠耘智的矿机目前对矿工而言“无利可图”

CAN的AvalonMiner的每种型号目前每天都显示$ 1-2的比特币采矿损失。如下所示：

资料来源：Asic Miner Value网站

以上是减半事件发生后AvalonMiner每天的估计损失。

这些估算是从2020年5月12日开始的，当时比特币的价格为8840美元。矿机利润随着比特币价格的变化而上下波动。当然，该获利能力估算未考虑我们在本报告前面提到的其他采矿成本以及矿机的初始购买价格。

Asic Miner Value网站上显示了不同的比特币采矿机，嘉楠仅有的是AvalonMiners，而获利较多的主要是来自领先的比特币采矿机制造商比特大陆等旗下的矿机。

以下是最赚钱的比特币矿机排行：

资料来源：Asic Miner价值

上述获利能力估算也是在2020年5月12日进行的，当时比特币价格为$ 8840，电力成本定为$ 0.08 / kWh。如上所示，大多数获利的矿机都是比特大陆的蚂蚁矿机。

我们没有找到任何合乎逻辑的理由来采购嘉楠的矿机而不是比特大陆的矿机。也许在2017年，当比特币很热门的时候，比特大陆没有足够的矿机卖给所有人。但是，现如今由于比特币不那么热销，所以更没有理由购买AvalonMiner。

嘉楠的AI芯片可能无法与大型巨头厂商竞争

嘉楠在2019年年度报告曾表示：

“AI技术的发展，尤其是与边缘计算有关的技术，以及对AI应用的ASIC的接受，对于我们未来在产品多样化方面的成功至关重要。

其于2018年9月6日推出第一代可容纳神经网络模型的一体化SOC方案人工智能芯片。

但是，在整个2019年中，嘉楠的AI芯片销售额仅为270万元人民币（或40万美元），仅占2019年收入的0.2％。

嘉楠无法与成熟的AI芯片制造商NVIDIA（NVDA）和Advanced Micro Devices（AMD）竞争。NVDA和AMD是主要厂商，并主导着整个行业。

嘉楠尚未说明他们的AI芯片有什么优势，也没有明确目标客户人群，其网站上的K210芯片信息未显示任何规格。

鉴于其AI芯片销售目前仅占总收入的0.2％，这告诉我们嘉楠在AI芯片领域可能没有前进的可能。

总结

当前，嘉楠的矿机业务担忧，其他业务（如AI芯片）仍处于投机阶段，没有明显的优势，目前仅占公司收入的不到1％。

在目前8亿美元的市值中，我们认为CAN的价值被过高估了。我们认为，市值应在1亿至2亿美元左右。由于这是最近的首次公开募股，因此流通量仅占流通股总数的30％左右。嘉楠的锁定到期日为2020/5/19。如果内部人士开始出售股票，那将增加流通量，并可能使股价接近我们认为的公允价值。

注：本文仅代表原文作者个人观点，绝不代表编译者赞同其观点或证实其描述。