被惠誉降级后，海隆控股即将到期美元债跌至新低，其资金较为紧张，1.65亿美元票据兑付完毕后将面临流动性枯竭难题。
01
美元债创新低
5月7日，海隆控股（01623.HK）6月到期的美元债跌至历史新低，据悉海隆在寻求外管局批准汇出一亿美元，用于兑付该票据。
同时，海隆控股还要求汇丰银行和里昂证券探讨再融资方案作为备用计划，以防向海外转移资金所需的许可方面遇到困难。
基本条款
该高级无抵押票据发行于2017年6月，剩余规模1.65亿美元，票息7.25%，将于2020年6月22日到期。
《小债看市》统计，除了上述票据，海隆控股还存续另一只境外债，当前余额2亿美元，票面利率8.25%，2019年发行将于2022年9月26日到期。
存续境外债券情况
值得注意的是，4月24日惠誉将海隆控股的长期发行人违约评级(IDR)从“B+”下调至“B”，评级展望为“负面”；同时高级无抵押评级也从“B+”下调至“B”。
惠誉认为，油价暴跌将对海隆控股的收益和现金流产生深远影响，并持续很长时间，在这种情况下其信用指标将会吃紧。
02
面临流动性枯竭
据官网介绍，海隆控股2002年成立，2011年在香港上市，是一家为石油天然气开发提供高端油田装备及综合油田技术服务的大型上市实体企业集团。
据悉，海隆控股是中国最大、世界第二大的钻杆产品及OCTG涂层涂料的生产商和服务供货商。
海隆控股官网
纵观海隆控股近年来的业绩发现，受行业低迷影响，2015-2017年三年间其盈利能力下滑明显，近两年营收和净利才开始慢慢回暖。
盈利能力
2019年，海隆控股实现营收36.5亿元，同比增加13.3%；实现净利润1.77亿元，同比增加18.88%，而2014年其净利润曾达到近4亿元。
截至2019年年末，海隆控股总资产85.41亿元，总负债48.35亿元，净资产37.06亿元，资产负债率56.6%。
《小债看市》分析债务结构发现，海隆控股以流动负债为主，2019年大幅增长至31.86亿元，流动负债占总负债比为66%。
在海隆控股的流动负债中，有短期借贷17.12亿元，应付款项及应付票据8.92亿元，其他应付款2.18亿元，其中短期借贷较2018年大幅增长。
而较于快速增长的短期负债，海隆控股手中现金流明显不足。
截至2019年年末，海隆控股账上现金及现金等价物为7.83亿元，经营性现金流净额为4.16亿元，自有资金与短期债务间还有5亿多资金缺口，其短期偿债压力较大。
现金及现金等价物
从海隆控股偿债能力指标上看，流动比率等指标均呈现下滑趋势，说明其短期偿债能力不足。
另外，海隆控股还有非流动负债16.48亿元，其中主要为长期借贷15.31亿元，其整体有息负债近35亿元，带息负债比为72%。
负债情况
值得注意的是，海隆控股流动资产中的应收账款规模庞大，截至2019年年末该指标有20.8亿元，占流动资产比为45%。
较于2018年，海隆控股1-2年账龄的应收账款规模增长较快，应收账款不仅对资金形成较大占用，还存在一定回收风险。
应收账款
截至2020年2月底，海隆控股持有8.5亿元无限制现金和8.63亿元未动用信贷额度，虽可以覆盖即将到期的1.65亿美元债券，但兑付后其面临短期流动性枯竭的问题。
据悉，目前海隆控股正在探索更多融资渠道，包括银团贷款、银行借款以及资本市场融资等。
总的来看，由于1.65亿美元票据面临兑付，海隆控股短期偿债压力较大，其再融面临一定压力，并且有息负债占比较高，对利润形成一定侵蚀。
03
石油大亨跨界影视
2002年，35岁的张军辞去华北石油第一机械厂副总经理的职位，创立了“海隆系”第一家公司，从此迈上创业之路。
凭借在中石油累积的技术和资源，2005年海隆集团成立，由于海隆自主研发的石油管内外防腐涂料，打破了DPC涂料在国内长期垄断的局面，海隆集团迅速占领了国内市场，而在这之后其又开始走向海外，彼时“海隆系”已初见规模。
“海隆系”掌门人张军
同是在2005年，广电完全放开民营资本进入电影发行领域后，海隆和张军妹妹共同出资设立华视娱乐，“石油大亨”张军跨界玩起了影视。
商业版图的快速拓展为张军带来了巨额财富，2013年他便以36.6亿身家被福布斯列入中国400富豪榜。
然而，后来由于华视娱乐主导的几部电影不达预期，其在2015年亏损1.21亿，并间接导致上市失败。
而在张军的主业海隆方面，也曾被媒体质疑其高毛利率和营业利润率，在钻杆市场并没有实质性恢复、整体产能过剩、利润微乎其微背景下，海隆却能保持的三四十的高毛利率令人不可思议。
《小债看市》注意到，近三年来海隆控股的毛利率一直维持在30%以上，虽较前几年动辄40%以上已有所下滑，但依然维持在高位。
毛利率情况
目前，“海隆系”已经发展称横跨能源、投资、物业及娱乐等多个产业的庞大商业帝国，其资产遍布美洲以及亚太多地，但大佬张军却还面临石油产业资金紧张、影视盈利不稳等隐忧。
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