降息降准落地利于实体经济融资成本下降

中国联合商报 记者 刘志 北京报道 4月15日，市场迎来定向降准首批资金，中国人民银行宣布开展1年期中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，中标利率为2.95%，较上期下降20个基点。这是今年以来MLF利率第二次下调，也是3年来首次跌破3%。由于3月末央行下调了公开市场操作利率，专家认为，本次MLF利率下调符合市场广泛预期，政策利率联动调整，释放出逆周期调节力度加大的信号。这是继逆回购操作利率一次性下降20个基点后，MLF利率也如期下调20个基点。

4月3日，中国人民银行决定实施年内第三次降准。此次降准为定向降准，分4月15日和5月15日两次实施到位，防止一次性释放过多导致流动性淤积，确保降准中小银行将获得的全部资金以较低利率投向中小微企业。

此次降准公布后，银行间市场流动性充裕，资金利率加速下行，多期限资金利率创下近年来新低。

推动实体经济融资成本下降

今年以来，央行已三次降准，中长期流动性投放力度较大，使得中长期限的资金更为便宜。随着流动性投放力度的加大，银行间流动性充裕。

“为应对新冠肺炎疫情对经济运行带来的巨大冲击，3月30日人民银行下调7天期逆回购利率20个基点至2.2%，并决定自4月7日起，将超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。今天MLF利率下调20个基点，与逆回购利率下调幅度一致，确保不同期限政策利率水平整体下降。”中国民生银行首席研究员温彬说。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，本次MLF利率下调幅度与逆回购利率相同，显示出政策利率体系联动调整，有利于维护利率走廊有序运行。

本次MLF调降幅度较2月份增大10个基点，意在释放货币政策逆周期调节力度加大的清晰信号。

央行公告还称，对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。当日实施首次调整，释放长期资金约2000亿元。

业内人士认为，此次开展MLF操作，提前部分对冲将于4月17日到期的2000亿元，并下调操作利率，符合市场预期。MLF利率下调幅度与逆回购利率相同，显示政策利率体系联动调整，有利于维护利率走廊有序运行，而本次MLF降息幅度较2月增大10个基点，释放货币政策逆周期调节力度加大的清晰信号，预计4月20日1年期LPR(贷款市场报价利率)报价将与MLF利率下调幅度一致，直接推动企业贷款利率更大幅度下调。

值得注意的是，3月份CPI回落至“4时代”，同比涨幅连续两个月收窄。专家表示，随着国内疫情影响减弱，稳定物价有利因素将明显增多，下半年CPI同比增速有望持续回落，从而为逆周期宏观政策调控释放空间。

“这有利于稳健货币政策更加灵活适度。”温彬表示，今年以来，人民银行运用定向降准、再贷款再贴现、MLF等数量型货币政策工具，在保持流动性合理充裕前提下，鼓励和引导金融机构加大对实体经济支持力度，3月份广义货币和社会融资规模增速均高于名义GDP增速，保持较快增长，实现了从“宽货币”向“宽信用”转化，表明货币政策传导效率提升、传导机制日益畅通。

“货币政策调控应由数量型工具为主转向价格型工具为主，引导国债收益率曲线下移和LPR利率下降，推动实体经济直接融资和间接融资成本‘双下降’。”温彬表示。

定向降准利好中小银行

4月3日，央行年内第三次宣布降准，对对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点。平均每家中小银行可获得长期资金约1亿元，降低银行资金成本每年约60亿元，并确保中小银行将获得的全部资金以较低利率投向中小微企业。

数据显示，3月份一般贷款平均利率是5.48%，比LPR改革前的2019年7月份下降了0.62个百分点。代表性的市场利率——10年期国债利率3月末比去年的高点下降了0.84个百分点，企业债券利率比2019年高点下降了大约1个百分点。

4月15日第一次实施对中小银行定向降准政策，释放长期资金约2000亿元，加上MLF1000亿元，当日释放资金3000亿元。两者叠加下，当日银行间资金市场流动性十分充裕，隔夜质押式回购利率再度跌破“1”，具有标志性意义的DR007利率也再度走低，其盘中最低报价曾低至0.7900%。

统计数据显示，一季度五大国有商业银行新增的普惠小微贷款达2400亿元，同比多增了750亿元。这五家大行的普惠小微贷款利率是4.4%，比去年全年的平均值下降了0.3个百分点。

在4月15日定向降准落地后，将为市场带来长期资金约4000亿元，平均每家中小银行可获得长期资金约1亿元，有效增加中小银行支持实体经济的稳定资金来源。

业内人士认为，定向降准政策对于中小银行来说有很大帮助，因为相比于大行，小银行揽储成本较高，降低存款准备金率一定程度上可以降低小银行的负债成本。

同时，在支持政策方面，央行此前已经下调了支农再贷款、支小再贷款利率，最近国务院常务会议提出再新增面向中小银行的1万亿再贷款、再贴现额度；在债券市场融资方面，央行也提出今年支持银行尤其是中小银行发行小微金融债，筹集资金专项用于发放小微企业贷款，还将支持中小银行在债券市场上发行二级资本债、永续债，增强中小银行资本实力，缓解资本约束，提升小微企业贷款投放能力。

从海外市场来看，已有多国央行开足马力“放水”，相比之下，虽然3月中国LPR利率保持不变，但面对疫情全球范围内的冲击，中国货币政策也加大了逆周期调节力度。

降息周期有望延续

受海外疫情影响，IMF(国际货币基金组织)预测，今年全球经济有可能出现较大幅度的负增长(-3.0%)。这代表未来一段时间我国外需将面临严峻挑战，国内经济下行压力加大。

“这意味着国内宏观政策对冲力度需要相应加大。”王青认为。受此影响，不仅二季度国内经济反弹幅度会受到海外疫情制约，而且下半年经济运行也存在较大不确定性。为此，国内宏观政策逆周期调节时间有可能相应拉长，调节力度也会进一步加大。

随着本次MLF利率大幅度下调20BP，市场大多认为4月20日LPR利率也将随之下调。其中1年期LPR大概率下调20BP，5年期LPR在“房住不炒”的原则下，下调幅度则可能低于20BP。

在王青看来，降息周期有望延续，后续MLF利率仍存在下调空间。考虑到当前包括MLF利率在内的政策利率仍远高于零利率水平，未来CPI同比涨幅有望趋势性下降，降息周期将会延续到年底，4月之后MLF利率还有30个基点左右的下调空间。

实际上，为应对疫情对经济运行带来的冲击，3月30日央行下调7天期逆回购利率20个基点至2.2%，并决定自4月7日起，将超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，打开了利率走廊下限。

“从LPR报价机制以及此前变动规律看，预计4月20日1年期LPR报价将与MLF利率下调20个基点的幅度一致，利率为3.85%。同时，为保持房地产市场调控政策的稳定性和连续性，5年期以上LPR利率下降10个基点至4.65%。”温彬表示。

今年以来，央行运用降准(定向降准)、再贷款再贴现、MLF等数量型货币政策工具，在保持流动性合理充裕的前提下，鼓励和引导金融机构加大对实体经济支持力度，货币政策传导效率提升、传导机制日益畅通。

温彬表示，下阶段，货币政策调控应由数量型工具为主转向价格型工具为主，一方面，通过继续下调政策利率，推动国债收益率曲线整体下移，带动企业债券发行利率下降，降低企业直接融资成本；另一方面，适时适度下调存款基准利率，释放LPR改革潜力，引导贷款利率持续下降。

同时，市场对降低存款利率呼声较高。在4月10日央行举行的新闻发布会上，央行货币政策司司长孙国峰表示，随着市场利率整体下行，银行发放贷款收益降低，为了保持和资产收益相匹配,银行也会适当降低其负债成本,高息揽储的动力也会随之下降，从而引导存款利率下行，贷款市场利率的改革对于存款利率市场化也起到了重要的推动作用。