应收账款占流动资产63%，曲江文旅因财务问题收上交所问询函

8月22日，曲江文旅(600706.SH)披露了其2019年的半年报，却在5天后因为财报中不同寻常的债务账目而收到了上海证券交易所的问询函。

公司的半年报中显示，其报告期末的应收账款余额为6.32亿元，同比增长了24.2%，并且占到了流动资产比重的近63%，而公司对应的坏账准备仅为1883万元，仅为应收账款的3%。上交所要求曲江文旅解释这些账款产生的原因和计提的依据。

另外，公司的其他应收款账面余额为4504万元，其中包含了为西安曲江新区社会事业管理服务中心代垫的水电费1574万元，还有对个人曹鹏的代收款899万元，并且账龄长达4-5年。上交所也要求其解释这些账款的合理性。

曲江文旅会如何回复上交所的问询函，我们尚且不得而知。然而，研究这家公司的商业模式却能发现，如此不健康的财务状况，有着根源性的深层原因。看似取巧的业务模式，最终却成了公司长期发展的阻碍。

旅游资源得天独厚

曲江位于西安市城区东南部，在唐代是皇家园林所在，境内拥有丰富的名胜古迹，有着发展旅游业得天独厚的稀缺性资源。曲江文旅的主营业务是曲江区的景区运营管理、酒店餐饮服务和旅游服务管理，上个财年中三项业务的收入占比分别为65.5%、14%和17.3%。。

曲江文旅所管理的景区有5A级景区"西安曲江大雁塔·大唐芙蓉园"、西安城墙，4A级景区曲江极地海洋公园、楼观道文化展示区、大明宫国家遗址公园等，和其他遗址景区寒窑遗址公园、曲江池遗址公园、唐城墙遗址公园、唐慈恩寺遗址公园、秦二世陵遗址公园等。

围绕着旅游景区，曲江文旅管理着多个相关主题的住宿餐饮项目，包括芳林苑酒店(五星级)、唐华宾馆酒店(四星级)、御宴宫(仿唐御宴)、金缘阁(婚庆主题酒店)、汉阳馆餐饮(韩国料理)、银座商务酒店、曲江生态海鲜城及农博园等。

另外还有以旅行社为主的旅游服务业务，文化旅游演出业务，代表作有"梦回大唐"、水幕电影"齐天大圣"、"盗梦空间"等，旅游商品销售及园林绿化业务。

曲江文旅的业务模式无需前期的景区建设投入，仅以提供服务的方式赚取报酬，区别于其他的景区类企业，被称为"轻资产模式"。然而，这个貌似低风险的商业模式并不像看起来那样美好，作为话语权极低的乙方，极低的利润率和高额应收账款成了曲江文旅最大的两个致命伤。

用无限的成本赚取有限的收入

整理曲江文旅的财报数据可以发现，上市以来公司的净利率虽然呈现出增长的趋势，但年度净利润总额从来没有超过1亿元。

与此同时，西安地区的旅游人数却不断加速攀升。而曲江文旅坐拥如此优质的稀缺旅游资源，却丝毫没有享受到行业飞速发展带来的红利，造成这种状况的根本原因，就是曲江文旅的商业模式。

景区管理业务的酬金来源于收费景区的门票和免费景区内的经营性活动，而门票收入又分为固定酬金和分成酬金两部分。

大唐芙蓉园是曲江文旅所管理的收费景点，管理合同中就规定，每年门票收益中的7986万元为基本酬金，超出基本酬金部分按累进方式分成，但也仅仅在超出了基本酬金10%~50%的时候，曲江文旅能够获得50%~70%的分成，门票收入超出了基本酬金50%以上的部分，曲江文化不再能够获得分成。

也就是说，曲江文旅所签订的管理合同限定了其收入的上限，约为1亿元。然而，身为景区管理商的曲江文旅，运营景区的成本却必然随着客流量而增加。

大明宫遗址公园虽然也收门票，但是并不与曲江文旅分享门票收入，仅规定其年度管理酬金为1.28亿元，而其余的收入均来自经营性活动，即景区内单独的收费项目。

而类似于城墙遗址公园和大唐不夜城这种不收门票免费开放的景点，则将经营性收入作为分成酬金的唯一来源。

一方面，与曲江新区社会事业管理服务中心签订的"霸王条款"让曲江文旅在忍受有限收入的同时，承担着无限的潜在成本。另一方面，景区的经营性收入远不如门票收入那样稳定。

更加悲惨的是，即便是这样不稳定的经营性收入的分成，也要随着托管年限的增加而降低。例如曲江文旅与曲江新区社会事业管理服务中心签订的管理合同中就规定，经营性收入在托管的前五年无需分成，自托管的第六年起需要分成，曲江文旅仅能获得92%，且该分成比例每五年下调2%。

在无良甲方的残酷压榨下，曲江文旅多年来的净利率一直仅为个位数，到今年上半年才终于突破了10%，远低于行业的平均利润水平。

不仅曲江文旅多年来一直踏步不前的盈利能力令人担忧，其所在的曲江文旅集团，内部产业链上下游间的相互赊欠也是一个很大的问题。

"堂兄弟"，难算账

据天眼查数据，曲江文化的实际控制人是西安市曲江新区管理委员会，而其应收账款也多来自同样由曲江新区管委会控制的兄弟企业。

西安曲江新区管理委员会在2012年出资成立了西安曲江文化控股有限公司，这是一个大型文化产业集团，控股曲江楼观道文化展示区开发建设有限公司、大明宫投资集团、临潼旅游投资集团、渼陂湖投资建设公司等多个公司，进行曲江区多个景区的建设。

曲江文化控股有限公司持有西安曲江文化产业投资(集团)有限公司100%的股权，而西安曲江文化产业投资(集团)有限公司又持有西安曲江旅游投资(集团)有限公司、大雁塔风景区资产运营管理公司、大唐不夜城文化商业集团、大秦帝国影业、曲江出版传媒投资集团等多个公司100%的股权，是个横跨了景区、影视、出版、会展、演出、教育等多个文化产业的综合型集团。

西安曲江旅游投资(集团)有限公司又控股嘉润荣成置业、秦尚置业等多家地产、广告、实业和旅游发展公司，其中就包括上市公司曲江文旅的主体，曲江文化旅游股份有限公司。公开数据显示，曲江旅游投资(集团)有限公司持有曲江文化旅游股份有限公司53.2%的股份，是后者的第一大股东。

曲江文旅作为一个上市公司，控股并经营着曲江城墙旅游发展、大明宫国家遗址公园管理、大雁塔景区管理服务等景区管理公司，另外还有多家旅行社。

可以说，曲江新区管委会以注册和控股公司的方式，打造了一个横跨多个产业，覆盖了完整产业链的文化产业集团，而曲江文旅是这个集团内的A股上市公司之一，所管理的旅游景点和服务的对象均来自这个集团的内部。

据曲江文旅2019年半年报，按欠款方归集应收账款的期末余额，欠款最多的前五名分别为大明宫遗址区保护改造办公室、曲江新区社会管理服务中心、曲江楼观道文化展示区管理办公室、曲江旅游投资(集团)有限公司和曲江渼陂湖投资建设有限公司，共拖欠管理酬金5.4亿元，而同期公司总营收仅为6.3亿元。

其中西安曲江大明宫遗址区保护改造办公室为大明宫遗址公园的经营管理委托方，目前赊欠曲江文旅管理酬金2.5亿元。按照合同约定，自2016年6月起大明宫遗址公园的年度管理酬金为1.28亿元，所欠金额接近两年的管理酬金。

赊欠曲江文旅2亿元管理酬金的曲江新区社会事业管理服务中心是大唐芙蓉园、曲江池遗址公园、唐城墙遗址公园、大雁塔景区、大唐不夜城景区和唐慈恩寺遗址公园的管理委托方。半年报显示，报告期内其与曲江文旅的交易发生额共为1.64亿元。

而问询函中提到的个人债务人曹鹏就更加耐人寻味了。他的名字第一次出现在曲江文旅的年报中是在2014年，公司记录在他名下的应收账款为935.5万元，并且在当年就计提了68%的坏账准备，计提理由是"管理层认为较难收回"。

通过整理穿透后股权结构可以发现，曲江文旅的欠款方曲江旅游投资(集团)有限公司正是曲江文旅的母公司，曲江渼陂湖投资建设有限公司的控股股东又是曲江文化控股有限公司，也是曲江文旅的实际控制人。

事实上，被拖欠管理酬金是曲江文旅的常态。整理曲江文旅上市以来的收入及财务数据可以发现，这7年来，无论曲江文旅的收入利润是增是减，应收账款余额一直在稳定地积累。自2014年起，曲江文旅每年的应收账款余额就超过了当期的经营利润。

然而，曲江文旅并非完全是应收账款的"受害者"，它在承受着高额的赊账同时，也在拖欠着下游的账款。年报显示，近两年曲江文旅的应付账款余额同样也高于其每年的营业利润。2019年半年报显示，曲江文旅的应付账款期末余额占到其流动负债的59.6%。

最糟糕的是，曲江文旅签订的景区托管合同均为20年的长期合同，合同的到期时间为2030年10月31日，这样的状况在10年内都是难以彻底改变的，这真是个悲伤的故事。