号称“化学品京东”的摩贝（MKD.O）赴美IPO，凭什么？

　　摩贝若成功登陆美股，则将是B2B产业电商领域第十一家，但是是美股首家。

　　作者 | 子心

　　来源 | IPO那点事

　　数据支持 | 勾股大数据

　　近日，B2B电商上市阵营中即将迎来一位新成员：化工领域电商平台MOLBASE（简称“摩贝”），股票代码为“MKD”。据悉，其已于美东时间12与6日月向美国SEC递交了招股书，计划在纳斯达克上市，募资额最高不超过7000万美元，其中AMTD尚乘集团、复星恒利以及宝德证券担任此次IPO的联席承销商。

　　近两年，“产业互联网”、“工业4.0”、“工业互联网”等概念甚嚣尘上，成为人人口中的新风口和时代的新宠。在传统互联网巨头、产业资本及政策的一致力推下，同时，传统垂直领域也迅速崛起了一批帮助产业升级的“独角兽”。作为国内化工领域的头号电商平台，想必也断不愿错失这“飓风”。

　　有消息称，摩贝计划赶在今年春节前上市，向“工业互联网美股第一股”的目标冲刺。但其成色究竟怎样？我们正好透过最新招股书来盘一盘。

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　　国内最大的化学品电商，

　　股东背景显赫

　　摩贝自2011年3月诞生，最初是服务于中科院的研究型数据平台，经过几个阶段的迭代，已建立起化工原材料供应商和客户在线匹配交易平台，主要通过两个在线交易平台,Molbase.cn 和Molbase.com来实现，分别面向国内和国外市场。并以摩贝百科知识引擎为入口，通过摩库数据微信订阅号、化工圈App及商务小秘书微信小程序等搭建起的互联网营销矩阵，来实现推广互动，并进一步沉淀用户和内容。

　　除此之外，摩贝还与非银金融机构联合推出供应商融资解决方案“订易通”、与平安银行开发推出支付平台“摩易付”等，并引入第三方物流合作商来扩大其全方位的服务能力。

　　所以公司的收入来源于几个方面，包括化工品销售差价、撮合佣金、在线会员以及供应链金融服务。

　　因为以自营+撮合两种模式来实现交易，同时拥有自己的物流仓储设施，与京东在模式上比较类似，而市场更有声音称其为“化学品京东”。同时，有意思的是，其第二大机构股东正是由京东掌舵人刘强东与红杉资本所控制，持股达15.9%，显然青睐有加。

　　除此之外，公司的其他主要股东也是名声显赫。分别为挚信资本（17%）、复星锐正资本（14.1%）、盘古创富（12.5%）、创新工场（11.7%）及天风证券（8%）。至今为止，摩贝共融资五轮，总金额超7.8亿元。

　　（资料来源：公开数据&摩贝招股书）

　　根据弗若斯特沙利文报告，按交易额统计，摩贝是中国最大的化学品电商平台。与此同时，根据公司招股书数据，公司于2016-2018年期间的GMV总额CAGR达到107%，净收入CAGR达到68.04%，远超同期国内化工电商大盘增速37.4%。2019年前九个月的净收入达到91.45亿元，同比增速达50.31%。

　　然而在显赫的背景及领先的市场地位之下，依然难掩背后隐忧。

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　　极度依赖直营难言利润，

　　连续亏损已资不抵债

　　目前公司仍处在亏损阶段，但更令人担忧的是，在业务规模快速扩大同时，盈利能力并没能保持同步增长，甚至出现亏损扩大迹象。据招股书数，摩贝于2016-2018年期间的净亏损分别为1.14亿元、1.08亿元、2.55亿元。而今年前九个月的净亏损达到1.33亿元，同比扩大约51.07%。累计净亏损达到6.1亿元，几乎耗光了接近八成的外援资金。

　　我们知道，前期以市场换利润，迅速做大规模，同时凭借打造会员体系与物流基础设施投入来构架核心竞争力，来为后期释放规模效应作铺垫，已是电商类平台一贯的战略，这样起飞的范例已不鲜见，而往往因此还处在阶段性亏损的公司不仅不会遭致排斥，反而会受到市场追捧。

　　相比之下，但高度依赖直营模式的摩贝，故事看似却并没有那么性感。在交易规模占绝对优势的撮合模式，收入贡献却微乎其微。而高达99%以上的收入来自于直营模式。

　　而在赚取差价为核心的直营模式主导之下，几乎毫无利润可言。2016-2018年期间，最高毛利率水平只有1.2%。

　　招股书显示，2016-2018年期间的撮合模式下的GMV分别为364亿元、790亿元、1607亿元，三年的CAGR超过110%，而今年前三季度更是达到1859亿元，但相对应的take rate万分之一不到。

　　这也揭示出目前化工行业的在线交易的渗透率极低的真相。根据招股书数据显示，2018年化工电商渗透率只有0.8%。

　　同时，在这样的交易体量下还能保持翻倍的增长，也反映出化工行业正当电商快速渗透阶段。若要迅速做大规模，撮合模式自然是公司的不二之选，这也为其之后的增长埋下了伏笔。京东就是很好的参考范例，其正是从自营走向三方撮合，快速打开了新的空间，并且早已实现三方业务主导的局面。

　　另外，无法忽视的是，过高的负债率也是摩贝当前所面临的一大隐患。

　　据招股书披露，摩贝在2017年的总资产负债率高达98%以上，而在2018年这一比率超过了116%，已经开始出现资不抵债的情形了。

　　而从负债结构来看，主要为短期负债。2016-2018年三年期间的短期负债率基本在58%以上，不过好在呈下降趋势。这也进一步看出摩贝迫切需要上市补血自救的燃眉之急。

　　缺乏自我造血能力，且已资不抵债，公司的现金流状况也是可想而知，净经营活动现金流持续为负，因而需要持续从外部输血，来维持正常的经营。不过好在呈现出改善的趋势。

　　而招股书显示，公司募资用途主要是在物流仓储、技术和人才吸引、战略并购及日常运营等方面。而对于物流仓储和战略并购的分配更多资源，也体现了其部署的重点，但这件事都是高投入，尤其是物流仓储，不仅投入高，而且注定还是一场持久战。

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　　分散格局下的一体两面，

　　强周期性及潜在的安全隐患

　　目前国内乃至全球的化学品消费市场已处在万亿规模，2018年国内的化学品消费市场规模已占全球的41.9％。同时，全球化工行业向国内转移被视为必然趋势，而国内则扮演着越来越重要的角色。

　　不过现阶段，中国的化学工业仍然是高度分散。这既是机遇，又意味着挑战。一方面，供应商和客户的高度分散化，使得信息严重不对称，流通效率低下，为摩贝这样的中间平台进一步整合提供了空间。

　　与国内的钢铁行业不同，上游钢铁制造商可以提供几乎所有类型的钢材以满足下游客户的需求，而中国化工行业的上游制造商只能提供有限数量的化学产品。因此，下游客户需要与多家上游化学品制造商保持密切的定期联系，以确保有足够的供应渠道。

　　另一方面，面临传统电商以及产业资本的直接竞争，这里面包括了阿里巴巴旗下的B2B综合类电商平台1688、慧聪集团（2280.HK）旗下买化塑平台、卓尔智联（2098.HK）旗下的化塑汇。另外，像巴斯夫、陶氏化学、赢创等全球的化工巨头们也都已入驻阿里的1688平台。这些玩家不论是在融资还是渠道、运营管理经验上均具有比较优势，显然压力不容小觑。

　　除了格局分散之外，化工属于强周期性行业，对于成本和需求变化敏感，政策会影响上游行业的产能，进而影响整个供需结构和价格，下游需求决定行业景气度。根据今年上半年基础化工行业（中信）的总体业绩表现来看，目前处景气度下滑区间。自今年3月底江苏盐城陈家港化工园区发生重大爆炸事故，掀起了新一轮对于化工企业的环保安全的整治，同时也揭示出化学品行业潜在的安全隐患。

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　　结 语

　　不得不承认，在化工行业，摩贝自有其根基，但其目前所面临的艰难处境也无法令人忽视。对于美股投资者而言，具备规模经济的产业互联网电商题材，想必还是有点激动的，但最终能否让一贯业绩导向的成熟市场买单，还不好说。

　　不过值得留意的是，行业在近几年来的整合开始加速，预示行业可能变天了。自2017年以来，塑化电商领域发生了13起投融资事件。而环顾B2B产业电商领域，截至目前，并购重组上市的就有9家，摩贝若成功登陆美股，则将是B2B产业电商领域第十一家，但是美股首家。