央企混改企业合肥江航闯关科创板 实控人“中航系”证券化提速

《科创板日报》（上海，记者 吴凡）讯，近期，鼓励央企赴科创板的利好消息频出，先有《中央企业混合所有制改革操作指引》中特别提出“符合国家战略、拥有关键核心技术......具有较强成长性的企业，可积极申请在科创板上市”；此后国资委又发布了针对央企控股上市公司股权激励的具体操作指南。

11月21日，又一家央企——合肥江航飞机装备股份有限公司（下称“合肥江航”）的科创板申报材料获得上交所受理，公司的实际控制人是中国航空工业集团有限公司（以下简称“中航工业”），此外合肥江航还有一个特殊的“身份”：第二批国企混改试点同时也是首批军工混改试点企业。

合肥江航聚焦于航空装备及特种制冷领域，而目前科创板重点支持的6大领域中，高端装备领域中的细分领域—航空装备产业尚未有企业涉足，若合肥江航最终成为科创板一员，其也将填补前述板块的空缺。

央企的转变

公开资料显示，合肥江航成立于2007年，由原安徽江淮航空供氧制冷设备有限公司和皖安航空装备有限责任公司两家中航工业在皖企业重组整合而成。

2019年6月，公司完成股份制改造。而在此之前，合肥江航先对自身进行了一个“大改造”。

《科创板日报》记者了解到，早在2017年中，国家发改委公布第二批国有企业混改试点名单，同时国防科工局组织首批三家军工企业混改试点，彼时中航工业旗下中航机电系统有限公司（以下简称“机电公司”）的全资子公司——合肥江航入选两个名单，成为中央企业混改“双试点”企业。

为什么要进行混改？

根据北京产权交易所央企混改区发布的文章显示，制约合肥江航做强做优做大的因素有四个：一是企业股权结构不够合理，即股权结构单一，不足以支撑军民两用多个产品线；二是市场化的经营机制没有建立；三是企业发展资金不足；四是企业产品线过于庞杂。

为了给公司混改铺平道路，聚焦主业，在合肥江航实施混改前，公司首先对旗下业务进行了处理，包括以无偿划转、减资退出、吸收合并、注销等方式处置了部分控股子公司及参股公司股权，以及与主业无关的部分资产及负债，共完成8户子公司清理。前述资产处理完后，2017年12月29日，合肥江航增资项目在北京产权交易所正式挂牌。

《科创板日报》记者了解到，除了挂牌增资外，合肥江航还引入了员工持股平台，三家核心员工持股平台企业航向投资、航创投资、航仕投资以合计不超过5320万元对江航有限进行增资，与外部增资方同股同价。

在挂牌期满后，公司公开征集到国新资本、浩蓝鹰击、中兵宏慕、江西军工等 4 名外部增资方，其中国新资本与江西军工为国有股东性质。

截至招股书披露，合肥江航股权结构中共有4家国有股东，机电公司作为公司的控股股东持股比例为54.69%，上述外部增资方的持股比例则分别为8.22%、4.82%、4.38%以及4.38%。

公司由此也实现了从单一股东向股权多元化，从国有独资企业向混合所有制企业的转变。

对于央企赴科创板上市，香颂资本执行董事沈萌认为，科创板对企业的科技成色有明确的要求，央企规模大，资源更丰富，科研实力更强，科技含量有一定保证，部分企业盈利状况还不错，相对容易拿出符合上市条件的企业，同时也有助于提升科创板企业的整体质量。

今年上半年，合肥江航实现营收约为3.5亿元，实现归母净利润约为7393.22万元。事实上，除了2016年因子公司亏损以及混改期间出现的一笔较大的管理费用致当年业绩亏损以外，报告期内的其余年份，公司的营收都较为稳定。

招股书显示，合肥江航的主要产品包括航空产品、军民特种制冷设备及其他业务，其中，航空产品提供主要营收贡献，而航天产品又可以细分为航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统以及飞机副油箱。

而在特种制冷设备方面，前述业务则主要通过公司全资子公司天鹅制冷开展。

值得注意的是，由于公司涉足的细分产品较多，因此也面临多个领域内竞争对手。

比如公司的航空产品主要竞争对手就包括成都康拓，主要生产和销售特种汽车、专用汽车底盘等产品，并有部分飞机副油箱研制生产业务的三环汉阳；另外不同于军品市场，民用特种制冷设备生产厂商众多，属于充分竞争的市场，这里除了有老牌空调压缩机制造商海立股份（600619.SH）下属企业上海海立外，其他家用空调厂商逐步意识到民用特种制冷设备市场，比如格力、海信等老牌家用空调生产企业都已开始进入民用特种制冷设备领域。

不过从毛利率来看，报告期内，公司航空产品的毛利率整体呈现上升趋势，今年上半年该产品的毛利率达到45.5%，为报告期内最高，另外其特种制冷设备在今年上半年的毛利率较去年小幅下滑，为30.74%，但总体保持稳定。

另外，由于公司产品的最终客户主要为军方，因客户对产品安全性、可靠性、保密性的要求较高，因此公司需要持续的研发投入方可保证足够的技术储备。

报告期内，公司的研发投入分别为5.88%、6.74%、9.15%以及5.12%。需要注意的，公司的研发投入包含自有资金投入（即研发费用）及国拨资金投入，2016年至2018年，公司以自有资金投入合计约为0.67亿元，同期国拨资金投入合计约为0.84亿元。

在持续的高研发费用投入之下，公司在部分关键领域已实现技术突破，招股书显示，公司自主研发的分子筛制氧技术及供氧抗荷技术打破了国外长期以来的技术封锁，使得我国成为第四个掌握该等技术的国家。

实控人资本化加快

作为国有特大型军工企业，中航工业除了作为合肥江航的实控人外，旗下亦集聚了超过20家上市公司，业内称之为“中航系”。

而在近期，中航工业旗下上市公司资本运作正在加快动作。

今年11月5日晚间，中航工业下属上市公司中航飞机（000768.SZ）发布公告称拟将部分飞机零部件制造业务资产与中航飞机有限责任公司部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。

据了解，此次交易目的是为聚焦航空整机主业，进一步整合研发资源，提高运营效率，提升上市公司盈利能力，增强上市公司独立性并减少关联交易。

根据公司11月19日披露上述交易的最新进展，此次交易的拟置入资产之一中航天水飞机工业有限责任公司100%股权已由中国航空工业集团有限公司无偿划转至航空工业飞机。

受上述消息影响，11月6日至今，中航飞机的股价上涨3.58%。中信建投发布研报认为，此举是航空工业聚焦整机资产战略的重要规划，同时对其他军工集团资本运作方向具有重要借鉴意义。

此外在2018年12月，中航工业下属港交所上市公司中航科工发布公告称，公司与中航工业及天津保税投资签署股权转让框架协议，拟收购上述两方合计持有中航直升机有限责任公司100%股权。

根据中航科工披露的上述交易的最新进展，上述整体方案达成了一致，正就收购的正式交易协议的详细条款进行磋商。

据了解，近年来，中航工业以上市公司为平台完成了20多项专业化重组整合，向上市公司注入资产超过500亿元。此前航空工业集团党组成员、总会计师李耀曾表示，航空工业正处于改革发展和转型升级的关键时期.......计划到2020年实现三个“70%”：军民融合产业收入占比达到70%，军品一般制造能力社会化配套率达到70%，集团公司资产证券化率达到70%。

2019年7月，《财富》发布的2019世界500强，中航工业位列151位。