奖金发了118年，资产增长10000%！诺贝尔基金会如何“滚雪球”？

　　作者孙建楠 编辑袁畅，文中观点不构成投资依据。

　　西方世界最长寿、最成功的基金会是谁？

　　诺贝尔基金会肯定是候选者之一。

　　2019年，每位诺贝尔奖得主可获得高达900万瑞典克朗奖金（相当于650万人民币）。高额奖金背后，是119年历史的诺贝尔基金会的常年成功投资。

　　奖金发了118年，资产增长100倍，从最初启动时的3100万瑞典克朗资金，2018年管理资产膨胀到33.83亿瑞典克朗。作为典型的永续型基金——诺贝尔基金会，经历了两次世界大战、战后秩序重塑、两级格局打破、数次金融危机，依然成功实现了资产规模的“滚雪球”。

　　“百年老店”诺贝尔基金会，究竟是怎么做投资的？

　　01诺贝尔奖背后的“神秘基金会”1896年12月10日，诺贝尔逝世之时，留下来的财富总自那总计3300多万瑞典克朗。据悉，这笔财富相当于当时920万美元或20余万英镑。 诺贝尔将其中3158万克朗作为启动资金，奖励物理学、化学、医学、经济学、文学以及世界和平领域的优秀人士。1900年，诺贝尔基金正式成立。 根据诺贝尔本人的遗嘱，每年用上述基金的利息所得作为奖金，奖励前一年度为为人类做出卓越贡献的人士。对于诺贝尔基金会的管理规模增长，主要来自三方面：1）基金每年投资净收益的1/10，作为公积金继续投资；2）未分配的奖金利息；3）未分配的奖金的全部或部分。投资净收益的剩余90%交给诺贝尔颁奖机构，其中25%归属于颁奖机构，留作与颁发奖金有关事宜的费用，其余75%构成诺贝尔奖金。 根据2018年诺贝尔基金会年报，基金会设定的投资收益预期为：通胀基础上取得额外3.5%/年收益回报。

　　02难题不断，历经两次世界大战1900-1945年属于诺贝尔基金会投资运作的第一个阶段。基金的投资范围圈定在“安全证券”，由于这段时间全球历史经历了两次世界大战，国债与存款则成为“安全证券”首选。限于当时国际局势的不断动荡，股票这样的权益类资产并未纳入投资范围。诺贝尔基金会要保证覆盖五大领域奖金的提取，基金会要保证本金的“滚雪球”，亦覆盖多项成本开支，包括基金会行政大楼租金、员工薪酬、颁奖典礼开支、诺贝尔学会组织费用等。 值得注意的是，当时诺贝尔奖金提取并不直接来自于投资收益中的资本利得，而是100%来自于利息收入和分红。 然而，诺贝基金会在这一阶段面临一道“难题”——高税负。 资料显示，诺贝尔遗嘱监护人最初曾要求对基金会予以税收豁免，但无人理会。 1900-1914年，基金会要承担10%的税负；直至1915年——第一次世界大战如火如荼之时，瑞典政府加征“临时国防税”，诺贝尔基金会税负提高，1922年累征税负超更超过1923年的诺贝尔奖金。 纵观1900-1945年这个阶段，诺贝尔基金会的运营并不顺利，主要是受到两次世界大战的影响。据悉，1945年诺贝尔奖奖金名义值仅12.13万瑞朗，购买力较1901年时缩水近70%。

　　03策略转向，1972年的关键抉择二战结束后，随着国际秩序的重塑，诺贝尔基金会迎来了一些发展机遇。它先后多次减轻税收包袱，并开始扩大投资范围。 1946年和1953年，基金会获得瑞典与美国的免税优待，从1953年开始投资于股票市场，而海外投资主要针对美国股市。1953年，诺贝尔基金会获得瑞典政府批准，投资范围扩大至房地产、股票市场、抵押贷款等。资料显示，1953年诺贝尔基金会仅有300余万美元资产，比成立之时缩水近三分之二。 虽然投资范围大幅拓宽，但此后近二十年间，诺贝尔基金会投资收益并无起色，主要受到瑞典克朗的数次贬值影响。 比如，1969年首次办法的诺贝尔经济学奖奖金为37.5万克朗，其价值较1901年缩水63%（剔除通胀因素）。 直至1972年，诺贝尔基金会迎来转折点。当时，一位名叫克-拉米尔的学者当选为诺贝尔基金会执行主席，他当时在瑞典政界和学界享有一定声望。 克-拉米尔为诺贝尔基金会提出了药方——投资多元化。他决定将基金的股票配置份额由原来的55%下降到30%，房地产投资增加到36%，固定收入和现金占34%。 数据显示，克-拉米尔将投资策略调整后，投资收益显著，诺贝尔奖金发放额度大幅提升，由1972年的48万克朗，在十年后的1981年实现翻倍，达到100万克朗。从1972年-1999年，克-拉米尔担任基金会执行主席17年，每份诺贝尔奖金增加5倍。 这期间，诺贝尔基金也受到了税负影响，但巧妙解决。1985年，瑞典政府提高了不动产税，这大幅影响了投资收益。1987年，基金会将基金会拥有的所有不动产转到一家新成立的上市公司名下，这家公司叫“招募人”。 而且，赶在1990年初瑞典金融危机爆发之前，诺贝尔基金会将持有的“招募人”公司股票全部出售，恰好借此增厚了投资收益。

　　04引入新武器，定格“532”模式数据显示，1986年，诺贝尔基金会资产规模恢复到基金初创时水平。直至1991年，每份诺贝尔奖金达到600万克朗，才刚刚追评1901年的首笔奖金价值。到了1995年，每份诺贝尔奖奖金已经有 720 万克朗，折合100 多万美元。 2000年开始，诺贝尔基金会决定将出售资产所得的收益用于发放奖金及日常开支。基金会还设有应急储备基金，主要用途是如果连续两年都没有获得投资收益，诺贝尔基金会仍能照常发放奖金，且不用消耗本金。

那么，诺贝尔基金会的资产配置有何秘诀，才能让这只永续基金“滚雪球”？ 中英两国学者喻恺、胡伯特-埃特尔和徐扬联合做过一项研究，揭开了诺贝尔基金的配置策略规律。

这篇研究报告指出，与诺贝尔奖金的金额一样，诺贝尔基金的实际价值波动也比较大。剔除通胀因素，诺贝尔基金的实际价值在 20 世纪 80 年代中期恢复到初始水平，此后再没有低于这一水平。虽然经历过几次经济危机的冲击，2015年底基金的实际价值仍较初始市值翻了一倍多。 有纪律、有原则、有分散、有波动，有改革，稳步增加新资产类别，谨慎控制回撤，诺贝尔基金会的投资结果或许能给我们许多启示。

上述研究还指出，股票、债券、另类投资的配置比例各有±10%的浮动空间。比如：2011 年为上述三类资产配置比例为50%、20%、30%，2012 年调整为55%、20%和25%。 从上图可以看出，2007年次贷危机后，股票投资比例明显下降，降至50%左右，主要是重新配置在另类资产上，包括房地产、对冲基金、私募股权等。 股市投资方面，除了8-10%比例配置在瑞典本土股市，投资欧洲股市的比例在2010年后缩减至8-10%左右。美国股市占相当大的比例，但近十年比例持续下降。

截至2017年末，股市投资占到诺贝尔基金会的50%；债券投资在18%左右，主要投向瑞典和北欧国家；房地产投资2013-2017年保持在7%上下；其余25%左右投向另类资产。

2018年年报显示，股票基金和股指期货投资比例为44%，房地产基金投资比例为9%。 此外，15%和33%的资产投向债券和对冲基金。

　　其中，诺贝尔基金会的股票投资发生显著变化，新兴市场股市配置比例有12%增至20%。 （如上图） 综合看2014-2018年的资产配置占比，股票投资和瑞典债券投资有所减少，但另类投资的比例保持稳定，并有所增加。 上述投资均采用指数跟踪，股票投资采用MSCI All Country World Index和SIX ReturnIndex； 固定收益投资参考基准为Handelsbanken All Bond Index； 房地产投资参考MSCI ACWI Real Estate。 实际上，诺贝尔基金在另类投资的布局，是近年的一大亮点。

　　2008年受金融危机影响，基金会权益投资亏损19%，第二年回升至14.4%，之后投资收益明显缩窄。 但从2009年开始，诺贝尔基金会开始在对冲基金的投资，从2009年的19%的配置比例，持续增加值2018年的33%。 另类资产中还包括房地产投资，金融危机后一直保持在9%左右的配置比例。 另类资产中，诺贝尔基金跟踪的指数基准名为“HFRI Fund of Funds Composite Index”对冲基金指数。 可以看出，诺贝尔基金的投资策略概括为“532”模式，50%左右投向股市，进攻型强且能博取高收益； 30%投向对冲基金，特点是进退自如； 20%持有固定收益资产，握有较低风险资产，并实现全球化分散投资。 这项118年历史的基金，成为了全球永续型基金的真正代表！