晨兴资本：投资8年豪赚百亿，香港陈氏家族财富淘金术

2018年小米上市，让晨兴资本意外“走红”。

按照申请版本招股书披露，小米的前五大股东分别是小米创始人雷军、晨兴资本、小米联合创始人、总裁林斌、DST和启明创投。业内谈及晨兴这笔投资，总爱冠上“风投神话”“逆天存在”这样的字眼。这并不夸张，雷军曾说过，“刘芹最初投资了500万美元，如今收益率达到866倍。”

根据招股书披露，小米集团在上市前，只有F轮期间有股东减持。晨兴资本通过在上市前450亿估值的最高点减持，赚了1.5亿美元。

小米发行股票时，晨兴资本第二次高点位减持。港股允许发行股票时转让部分老股。晨兴资本卖出6.27亿股股份，占比29%。按发行价17港元/股估算，晨兴资本此次套现106.6亿港元。而这还未包括晨兴资本此后减持获益。

如今，业内投资机构能实现百倍回报已属凤毛麟角，投资8年，豪赚百亿，这样的回报是惊人的。

晨兴是较早一批进入中国的风投机构，虽然一直以来低调行事，但晨兴背后的LP常被提及。事实上，晨兴资本是香港晨兴集团旗下从事高科技风险投资的机构。而晨兴集团则是从恒隆集团创始人陈曾熙的40亿美元遗产创建而来的。

1986年陈曾熙去世，遗产交由家族基金管理。同年陈启宗、陈乐宗两兄弟便在美国创立晨兴基金会，即晨兴集团。此后，哥哥专心发展恒隆集团及恒隆地产，弟弟就专心运营晨兴集团。

拥有恒隆地产的陈氏家族从1986开始管理独立的家族基金，并投资于私募股权基金和对冲基金等另类资产。陈氏家族基金从两年前开始雇佣专业投资人，进行管理。

从此处出发，晨兴资本目前手持美元及人民币双币基金。根据晨兴资本官网数据显示，晨兴资本管理资金规模约数十亿美元，出资人来自国际知名主权基金、家族基金、母基金及大学基金会等。

多年来，晨兴先后投资了搜狐、携程、第九城市、正保远程教育、分众传媒、迅雷、凤凰新媒体、欢聚时代、字节跳动、华米科技、精锐教育、虎牙、小米集团、云米等企业。

2018年，一级市场进入调整期，晨兴的投资速度并未降低，在退出上也扔维持了高质量。小米一役，让冷清已久的一级市场迎来“超级现金奶牛”，更让一贯低调的晨兴资本站在聚光灯下。

收获6家IPO 完成十亿美元募集

去年的IPO退出成绩单上，美元基金实现了自创业板开闸后的首次超越。过去一年，《资管新规》的影响下，让投资市场持续降温。

募资端，二八分化加剧，母基金、机构投资者开始更为谨慎的选择GP。目前，晨兴资本管理着美元和人民币双币基金，管理规模超过10亿美元。在2016年之前，晨兴资本一直专注于美元基金的早起投资，直到2016年年底，晨兴才开始募集第一支人民币基金。晨兴资本董事总经理石建明曾表示，晨兴内部对于募集人民币基金已经思考良久。

晨兴资本人民币基金的投资方包括了国内各大顶级投资机构、母基金、家族办公室及互联网行业诸多成功的企业家等，如歌斐资产、中金启元、国创开元、华泰招商、招商局创投、盛景嘉成、宜信财富、格上理财、腾讯、小米等。

“我们发现人民币市场出现了越来越多理念成熟、愿意长期投资早期基金的LP，所以我们决定募集人民币基金，对此也很有信心。虽然在募资和运营过程中遇到了一些因市场不完善带来的小插曲，但我们相信人民币基金是划时代意义的机会。”

虽然掌管双币基金，但美元基金才是晨兴的主场。

去年十月，晨兴资本宣布完成新一期美元基金的募集工作，募集资金超过十亿美元。新一期美元基金的LP来自于顶级大学捐助基金、慈善基金会、家族基金、大型退休基金、主权基金、母基金和金融机构等全球长期投资者。

在过去数年时间中，晨兴在医疗健康、互联网等方向大手笔投入，也收获了不少明星项目。除了搜狐、携程等上市公司外，晨兴近年来在人工智能、信息技术方面频繁发力，投资了包括快手、商汤科技、小鹏汽车、大搜车、地平线机器人、爱回收、小猪短租、脉脉、Keep等高成长性的优质标的。

IT桔子数据显示，2017年，晨兴收紧了投资节奏，但在2018年，这种收缩开始回升，晨兴加速投资步伐，并在医疗健康等领域频繁下注。在生物医药和技术方面，参与投资了海内外多家相关企业，诸如热熔沉积（FDM）3D 打印药物制剂开发商三迭纪、药物研发商昌郁医药等。

在退出方面，2018年市场整体进入低位运行的“新常态”。这种情况下，晨兴资本仍拿出了6家IPO的成绩单，势头强劲。小米集团、华米科技、精锐教育、云米、虎牙科技在去年纷纷实现IPO。尤其晨兴在2010年投资的小米，在去年登陆纳斯达克后，为晨兴带去百倍回报。

根据小米招股书的披露，公司成立之后获得九轮融资，合计金额15.81亿美元。晨兴资本联合启明创投、IDG 资本等先后参与小米的A轮与B轮融资，合计投资金额1.31亿美元。更值得一提的是，相对于后期入局的PE机构而言，晨兴资本的股权投资成本可谓“白菜价”。

精准的命中率，与投资基调息息相关，刘芹将晨兴的投资风格归结为长考、少投、精做、复利。其中，晨兴最鲜明的一个特点就是善于长期陪跑。

陪跑创业者

“我们对任何投资的方向做‘长考’。”

成立起，晨兴资本就专注于早起投资，在过去的投资案例中，晨兴投资最密集的领域是生物医药类和互联网。在决定投资时，刘芹最看重的是企业创始团队。他认为，晨兴资本专注于早期风险投资，行业的特性决定了成功是小概率事件。因此，决定投资的公司回报倍数或者成功与否的关键要素是企业家和创业者。

“长考、少投、精做、复利，是晨兴资本过去20年最重要的关键词。而这四个关键词的落脚点就是，我们到底要与什么样的企业家和创业者在一起。”

对企业家的选择，是晨兴资本投资最关键的因素。事实上，一旦看中了优质的企业家，晨兴倾向于长期陪伴。

雷军和小米就是一个典型的例子。

2003年，刘芹与雷军相识。都是湖北老乡，让两个人一拍即合。“跟雷军认识的时候他还没做投资，就觉得跟雷军聊天非常有意思。他那时候也在思考自己的金山，思考什么是VC，什么是资本，我也在想我到底适不适合干投资，怎么能干成投资。我那段时间经常到北京来找他聊天，交流行业里面各种机会，就成朋友了。与雷军相识，是我投资生涯成长过程中的幸运机遇，他是我的良师益友。与他的深度交流，打开了我的眼界，看事情的高度变得不同。”

2010年，雷军创办了小米，同年，晨兴就对其进行了A轮投资。当时，看好小米的人并不多，主要原因就是手机产业链长，需要跨资源整合和创新。2011年，小米发布了第一款手机，型号为M1，加载了高通骁龙8260和在当时主流的1G运存，但价格只要1999元。

这款手机的发布改变了当时手机圈格局，凭借低廉的价格血洗了大部分手机品牌，智能手机价格开始下降，当时，小米和魅族两个品牌并称国产两大巨头。

“即便这样，小米经历起起伏伏，但为什么走得这么稳、快，我认为主要是因为雷军创业20年。我们不能把小米创业的成功和前期十几年他在金山创业的历程割裂来看。一个创业公司、一个创业者一定不是衡量短板，而是寻找他的优点来找到破局的机会。”

投资小米之后，晨兴资本没有停止与雷军的合作。

据不完全统计，除去已经上市的小米，晨兴资本所投资的剩余40个项目中，有10个与雷军有关联。其中2013年前的项目，多为雷军个人投资或公司重要运营层。2013年后，四个新的投资项目，都是小米生态链上的公司，如华米、云米等。

“我们最重要的工作是，找到优秀的企业家与他们一起成长。”

与创业者一起成长是晨兴不变的一面，但投资行业，尤其是早期、成长期投资，投得是未来和变化。“每年我们投得东西跟过去投资的，既有延续性也有很多不同，这也意味着，过去经验丰富是不足以覆盖变异的。”这就要求，晨兴资本也需要随之变化。不断打破底层逻辑，提前找到未来3-5年的投资方向，才是投资机构的杀手锏。

少投精做 长期持有

时势造就英雄。很大程度上，时、势的重要程度超过人本身。

“我们每天的工作就是在判断，一个项目为什么要投。投资一定不是靠控制风险得到高回报的，一定是你看到了一个亮点。做投资，我的观点是看大势。企业家就像历史事件中的英雄一样，我认为历史从来不是英雄创造的，反过来，英雄是波澜壮阔的历史创造的，是时代趋势选择了一些人成功。”

而投资，就是观时，度势。 只有这样，才能在风口来临之前提前布局，在喧闹浮华之时，避开泡沫。

2019年2月，地平线宣布完成由 SK 中国、SK Hynix 以及数家中国一线汽车集团联合领投的6亿美元 B 轮融资。参与B轮融资的其他机构与战略合作伙伴包括泛海投资、民银资本、中信里昂旗下 CSOBOR 基金和海松资本等。同时，该轮融资还获得了包括晨兴资本、高瓴资本、云晖资本和线性资本等现有股东加持。

这轮融资时，地平线估值达 30 亿美金。而早在3年前，晨兴资本就已提前布局，投资了这家高成长性的明星企业。

预判并不简单，需要不断刨根问底，打破固有的思维困局，不断寻找大势下的潜在机会。

“中国的科技创新已经从模式创新走向底层的技术创新。”刘芹表示，十年前，晨兴内部的策略是不看所谓的原创性底层科技创新，而现在这一策略已改变为“要非常积极关注底层的科技创新。”

“每一次科技原创性的时机都有一段科技窗口期，领导型的公司能利用这一窗口期建立起巨大的科技壁垒。”

在对项目进行投资决策时，刘芹尝尝自问：项目背后的历史逻辑是什么？

“比如互联网到底是什么，流量是什么，互联网技术的核心到底是什么。我们的好奇心和追问本质的、刨根问底的求知欲，使得我们不断去思考。”

从以往投资理念看，晨兴资本强调长期性和复利效应。即不一定做非常大数量的投资，而是强调精品，少投、不投多、做减法。

刘芹看来，对于投资的方向，要做长期思考。对于具体项目，要选择那些愿意花时间陪伴的企业和创业者，“要有长期心态，这就要求你要去功利化，别那么在乎短期的收益;如果能放松下来，长远的信念让你能忍受很多短期的波动。”

少投精做，长期持有。这是晨兴的投资法则。

成立至今，晨兴也曾错投过一些项目。刘芹不断复盘，“如果你对每个项目都有极强的求知欲，它会让你对每个项目产生很多你自己的想法，你还可以用时间去验证自己的想法：这个公司你为什么没投?企业后来怎么样了?如果这个你投了，是哪里押对了？”

“我们也有失败案例，只是大家选择性的忽略，容易记住我们成功的案例。客观的讲，相比其他VC，我们确实以更少的投资取得了相对更精准的命中率，这对我们确实是客观的评价，可是我并不想夸大。”刘芹说，“过去十几年，他每天都在做很小的事，只是连续做了十几年。每天取得的进步极其微小，但我没有放弃。”

几十年如一日的勤奋寻找，或许就是晨兴“淘金”最关键的法宝。