国金证券
本文来自 “草叔消费升级研究”微信公众号，作者为国金证券吴劲草、郑慧琳。
事件
2019年7月29日，希望教育集团(01765)发布公告，拟收购鹤壁汽车工程职业学院95%举办者权益(下称目标学院)。
评论
收购总现金代价为1.6亿元，高于重置成本。现金代价分期用于替原股东偿还学院于收购前债务后，剩余部分作为标的权益转让价款，负债超过1.6亿元部份由出售方承担。根据公司测算，即使在保守情况下，收购对价仍低于重置成本。首期集团需向目标学院支付1400万元用于偿债，余款将逐年支付。目标公司2018年实现收入2370万元，EBITDA为400万元。
目标学院位居河南，办学特点鲜明，标志着希望教育集团布局华北地区，有望发挥集团体系内汽车类专业的协同效应。此次收购为希望教育在华北地区的首个布局，标志其进入了人口大省河南，目标学院毗邻鹤壁市高铁站，高铁半小时车程到郑州，地理位置优越。学院成立于2011年，是河南省唯一一所汽车工程类普通高等院校(专科)，目前开设了40多个专业和方向，并拥有全国领先的汽车线束、汽车车灯专业，现已形成了极具特色的汽车专业群，毕业生就业率达97%以上。希望教育旗下四川希望汽车职业汽车学院等4所学校均开设汽车类专业，有望发挥协同效应。
学生人数和学费提升空间大，集团教学管理优势强。目标学院目前在校生4504名，约320亩土地(划拨)，已建成房屋5.6万平方米，在建校舍2万平方米，建成后届时学校容量可扩大至超过7000名学生。鹤壁市人民政府计划将目标学院打造为该市第一所民办本科学院，后续还将提供400亩划拨用地用于学院升本建设。学院目前收费标准为5200元/人，在当地教育部门备案的收费标准为1.2万元/人。我们认为收购后凭借希望教育丰富的教学管理经验和当地政府的支持，学生人数和学费存在较大提升空间。
投资建议
高校及职教集团的扩张逻辑依然清晰，可选并购标的丰富。不考虑本次交易，我们预测2019/2020年归母净利润为4.30/5.62亿元，对应PE为17/13x。调整非常经常性科目后，2019年归母净利润为4.50亿元，同比增速为43%，维持买入评级，目标价1.6港元。
风险提示：送审稿最终版仍存不确定性，交易尚未完成，招生不及预期等
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