CFA一级知识点精讲：简要分析ABS, MBS和CDO之间的区别和联系

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CFA一级固收用一个reading的篇幅介绍了资产支持证券，里面讲了几种类型的资产证券化产品，下面泽稷网校金融研究院对各种资产支持证券的知识进行了编辑整理。

资产证券化，是指以基础资产未来所产生的现金流作为支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。理论上，未来能够产生持续、稳定现金流的资产都可以被证券化。

资产证券化产品有很多，我们在CFA教材中看到了很多英文缩写的资产证券化产品，比如ABS、MBS、CDO、CMO、CLO、CBO、RMBS、CMBS等等，那么这些产品之间的联系是什么?区别是什么呢?下面这张图可以简要看出各种证券化产品之间的联系和区别。

一、 MBS(住房抵押贷款支持证券或房地产抵押贷款支持证券)

MBS指发行人将房地产抵押贷款汇成一个资产池，然后以该资产池所产生的现金流为基础所发行的证券(主要是偿还的本金和支付的利息)。

根据支付方式的不同，MBS大致可以分为以下类型：

1. 过手MBS(mortgage pass-through securities)：资产池产生的任何现金流不经过分层组合、原原本本地支付给投资者，来自资产的现金流收入简单地“过手”给投资者以偿付证券的本息，投资者自行承担基础资产的偿付风险;

2. 担保抵押债券(collateralized mortgage obligations, CMO)：现金流经过分层组合、重新安排后分配给不同需求的投资者，在CFA一级教材中，CMO是以RMBS做抵押的，它的结构包括sequential pay tranches, planned amortization class tranches和support tranches;

3. 剥离式MBS(stripped MBS，SMBS)，又分为利息型IO(Interest Only)和本金型PO(Principal Only)，其将现金流的本金和利息分离开并分别支付给相应的投资者(CFA教材中没有介绍)。

根据抵押贷款的住房性质不同，MBS又可分为：

1. 居民住房(Residential)抵押贷款支持证券RMBS;

2. 商用住房(Commercial)抵押贷款支持证券CMBS。

商用住房抵押贷款由房地产开发商来偿还，偿还的资金来源于商用住房产生的现金流，比如：租金。

二、 ABS(资产支持证券)

将房地产抵押贷款债权以外的资产汇成资产池发行的证券，它实际上是MBS技术在其他资产上的推广和应用。

除了住房抵押贷款外，还有很多资产也可以被证券，ABS的种类繁多，具体可以细分为以下品种：

1. 汽车消费贷款、学生贷款证券化;

2. 商用、农用、医用房产抵押贷款证券化;

3. 信用卡应收款证券化;

4. 贸易应收款证券化;

5. 设备租赁费证券化;

6. 基础设施收费证券化;

7. 门票收入证券化;

8. 俱乐部会费收入证券化;

9. 保费收入证券化;

10. 中小企业贷款支撑证券化;

11. 知识产权证券化等等。

以上是狭义的ABS，广义的ABS还包括下面的CDO。

三、 CDO(担保债务凭证)

CDO包含在广义的资产支持证券(ABS)中，它是一组固定收益资产组成的投资组合，有一个由一系列信贷资产构成的资产池，并以该资产池产生的现金流为基础，向投资者发行不同系列(tranches)的证券。

CDO还可分为：

1. 担保贷款凭证(Collateralized loan obligation，CLO)——CLO的基础资产是高收益贷款(杠杆贷款)。

2. 担保债券凭证(Collateralized bond obligation，CBO)——CBO的基础资产是企业债券或新兴市场债券(发展中国家的债券)。

CDO最大的特点是分级，即在同一个抵押贷款资产池上开发出信用风险不同的各级产品：

★优先级(Senior Tranches)

★中间级(Mezzanine Tranches)

★股权级(Subordinated or Equity Tranches)

各级产品偿还顺序由先到后为优先级、中间级和股权级，即一旦抵押贷款出现违约等造成损失，损失将首先由股权级吸收，然后是中间级，最后是优先级。

The fundmanager is concern about the fact that market interest rates will go upunexpectedly and lead to prepayment rates that are much lower than previous expectation. He also expresses his expectation for a relatively long-term investment (average life of greater than five years) and does not want to receive any cash flow from coming years. Which type of collateralized mortgageobligation (CMO) tranche would most likely meet the endowment fund manager'sinvestment requirement for maturity and cash flow?

A.A planned amortizationclass tranche.

B.A support tranche.

C.Asequential-pay tranche.

Solution:B

The accrual tranche typically receives principal only after all sequential-payand/or planned amortization class tranches have been paid off, meeting theinvestor's requirement for a long-term security.

In addition, before its principal repayment begins, the support tranche does not pay interest but accrues the interest to the principal,which meets the investor's need to not receive any cash flow for the coming years.