19世纪的伦敦已经成为国际贸易中心和国际金融中心。伦敦的商人银行利用娴熟的资信鉴别技术，以自己的信用对外国借款人签发的汇票进行承兑，促进了银行承兑汇票的转让和国际贸易的开展。为了促进本国国际贸易的发展，同时也将纽约建成能与伦敦竞争的国际金融中心，美国于20世纪初开始推动发展其自身的银行承兑汇票市场。
一、美国银行承兑汇票市场——建立阶段（1913年至1931年）
1916年到1931年间，美联储平均持有超过总量三分之一的银行承兑汇票。美联储的措施对美国银行承兑汇票市场的发展产生了积极影响。银行承兑汇票市场规模快速增长，1930年达到16亿美元以上。
美联储采取了一系列措施积极推动银行承兑汇票市场的发展，包括：鼓励银行开展承兑汇票业务；直接参与二级市场交易，有时甚至高于市场价买入银行承兑汇票以增加市场需求；接受以银行承兑汇票为标的的再贴现申请；与银行签订以银行承兑汇票为担保的回购协议；为在联储开立账户的外国央行代理购买银行承兑汇票，同时为这些承兑汇票背书以免除违约风险。
图1 美国银行承兑汇票余额（1915-1985）
资料来源：美国财政部，Kanaoka K.（2007）
二、美国银行承兑汇票市场——波动阶段（20世纪30年代到60年代）
从1934年到1946年，美联储基本退出了银行承兑汇票市场。美联储的退出对银行承兑汇票市场影响重大。银行承兑汇票市场规模到1943年下降到不足2亿美元。
二战后，随着国际贸易的恢复，美国银行承兑汇票市场开始恢复。外国央行于1946年末重新进入市场，美联储公开市场操作委员会于1955年授权纽约联储银行开展银行承兑汇票回购。到1960年，银行承兑汇票市场规模恢复到了大萧条发生之前的水平。
三、美国银行承兑汇票市场——快速发展阶段（20世纪70年代到80年代中期）
美国银行承兑汇票市场余额从1970年的80亿美元左右增长到1984年6月的约820亿美元。一系列因素促进了这一时期美国银行承兑汇票市场的增长。
一、美国进出口贸易总额在这一时期发生了前所未有的增长。1970-1979年，美国进出口贸易的年均增速达到18.9%，远远超过之前十年间8.6%的年均增速。加之这一时期美国进出口贸易中使用银行承兑汇票进行融资的比例也有所增长，促进了美国银行承兑汇票市场规模快速增长。
二、这一时期银行承兑汇票仍享有一定的政策优惠。20世纪70年代，美联储认为美国的银行承兑汇票市场已足够成熟，于1974年停止为外国央行购买银行承兑汇票提供担保，1977年停止直接买卖银行承兑汇票[1]。这一时期银行承兑汇票仍享有一定政策优惠，如美联储仍要代理外国央行购买银行承兑汇票，银行承兑汇票仍被用作贴现窗口的抵押品，银行在美联储规定的限额内持有的银行承兑汇票可以从存款准备金中豁免。此外，1982年10月，美国国会通过银行出口服务法（Bank Export Services Act），大大放宽了银行开展承兑汇票业务的限额[2]。
三是全球范围内，美元银行承兑汇票的使用者增多。日本在50年代中期开始大幅增加使用美元银行承兑汇票，60年代日本在美元银行承兑汇票中的份额达到60%左右。1971年布雷顿森林体系瓦解，美元银行承兑汇票作为一种美元资产开始在全球范围被持有和交易，促进了美元银行承兑汇票市场的扩张。
图2 除美国以外的国家和地区持有美元银行承兑汇票的比例（1945-1985）
四是浮动汇率体系带来全球范围的充裕美元，导致银行承兑汇票市场名义规模上升。随着布雷顿森林体系瓦解，1973年前后发达国家纷纷引入浮动汇率，导致70年代银行承兑汇票市场的名义规模大幅增长。
四、美国银行承兑汇票市场——停滞与衰落阶段（20世纪80年代中期至今）
从20世纪80年代中期开始，银行承兑汇票余额停滞在650亿美元上下的水平上，并于1989年后开始下降，仅仅三年间就下降到339亿美元（除银行持有自身承兑的票据以外）。此后，市场余额继续下降，直到2012年，美联储停止了对银行承兑汇票余额的年度统计。
图3 美国银行承兑汇票余额
（除银行持有自身承兑的票据以外，1989-2011，2012年停止统计）
资料来源：美联储
美国银行承兑汇票市场的停滞和衰落有以下几方面原因。
一、从银行承兑汇票的国际贸易结算功能来看，越来越多跨国公司的建立和信息技术的进步使得国际贸易不再需要使用汇票进行结算。环球银行金融电信协会（SWIFT）于1973年成立，SWIFT的电子化系统提高了国际贸易结算的可靠性，电汇、托收、信用证等电子化支付结算方式开始逐渐取代银行承兑汇票。
二、从银行承兑汇票的融资功能来看，80年代美国商业信用迅速发展，融资成本更低、方式更灵活的短期融资工具先后出现，形成对银行承兑汇票的替代。一般而言，对于美国的进出口商，若信用评级较高，就可以选择建立在商业信用基础上的商业票据进行融资；若信用评级不够高，则可以选择银行贷款、欧洲商业票据、信用增强商业票据、资产支持商业票据或银行承兑汇票进行融资。所以， 80年代资产支持商业票据和欧洲商业票据的发明形成了对银行承兑汇票的替代。
三是从银行承兑汇票作为美元资产的功能来看，欧洲美元市场的发展对美元银行承兑汇票市场产生了替代。20世纪50年代，欧洲美元市场开始建立。1969年，欧洲美元市场规模达到美元银行承兑汇票市场的4倍左右。1985年广场协议签订，美元国际体系得到确立。欧洲美元作为美元资产的投融资便利性比银行承兑汇票更胜一筹。而且，后者的利率优势在这一时期逐渐消失， 80年代初，二者利差曾高达100bp，80年代后期利差消失，导致银行承兑汇票市场对二级市场参与者不再具有吸引力。
四是对银行而言，银行承兑汇票业务的政策红利逐步消失。1984年美联储停止了对银行承兑汇票的回购；1990年末，美联储对大额存单等非个人定期存款以及欧洲货币负债免除了存款准备金，使得银行承兑汇票在一定限额内免除存款准备金的相对优势消失。
五是1980-1994年美国银行业发生危机，对银行承兑汇票市场造成打击。在此期间共有2912家银行和储贷协会被迫关闭或接受联邦存款保险公司的援助，约占同期银行和储贷协会总数的14%，对于需有银行参与的银行承兑汇票市场造成打击。
来源 | 文章整理自上海票据交易所
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