禅游科技赴港IPO：斗地主牌类游戏撑起大部分收入

图片为禅游科技旗下的《天天斗地主》

钛媒体注：4月16日，禅游科技正式登陆港交所，发行价1.23港元/股，首日开盘价1.49港元/股。截止发稿（16日15点），禅游科技股价上涨29%，市值为15.9亿港元。

禅游科技是一家以棋牌游戏为绝对主业的公司，公司活跃的手机游戏组合包括44款游戏，其中19款牌类游戏，14款棋类游戏以及11款其他游戏（包括其他休闲游戏与硬核游戏）。旗下产品包括：跑得快、锄大地、斗地主、升级、干瞪眼、双扣、掼蛋、四川麻将、武汉麻将、广东麻将、长沙麻将等手游。

腾讯创始人之一的曾李青，是禅游科技最早的创始人之一。2010年，深圳市禅游戏科技有限公司成立，曾李青是两名股东之一，出资78.948万元持股26.316%。

根据弗若斯特沙利文报告显示，按2017年的收入计，禅游科技在中国棋牌类手机游戏市场排名第五，占有约4.0%的市场份额，而按2017年公司棋牌游戏的平均月活跃用户数计，禅游科技在中国棋牌类手机游戏市场排名第四，估计平均月活跃用户数约为21.6百万。

斗地主牌类游戏最高撑起9成收入

早在2015年与2017年，禅游科技就尝试通过新三板和深交所上市，但后因未获得版号和申请时间太长等因素作罢。2018年，在所谓“游戏寒冬”期间，禅游科技决定赴港上市，他们称港交所可以为他们提供从国际投资者处募集资本的平台。

根据禅游科技提交的招股书显示，禅游科技的游戏均是免费下载游玩，他们通过在游戏内贩卖虚拟道具（游戏豆）来获得收入。

截至2016至2018年，公司实现营收分别为3.38亿元、4.6亿元及5.55亿元；同期毛利为7310万元、1.58亿元及2.47亿元。三年内，禅游科技年内利润分别为4041.1万元、6639.6万元、1.09亿元，2017年至2018年间，同比增长64%。

公司的毛利率从2016年的21.6%增至2018年的44.5%，主要是由于线上支付渠道的使用增加(与短信服务支付渠道相比线上支付渠道通常收取较低的费率)；及游戏内广告业务收入增加，该业务按净额确认，且并无任何重大直接销售成本。

其中，2016年与2017年的总收入都为虚拟道具收入。2018年，禅游科技新增了游戏内广告变现的方式来获得收入，下半年，公司又聘请了7家广告公司，准备扩大游戏内广告业务。根据招股书可以看到，2018年也是他们第一次获得非游戏收入。

图片来源于禅游科技招股书

值得注意的是，禅游科技对于斗地主牌类游戏的依赖度非常高。2016年至2018年，斗地主牌类游戏系列分别贡献了约2.85亿元、4.28亿元及4.21亿元，分别约占公司各期间总收入的84.4%、93.1%及75.8%，最高可撑起9成收入。

如下图所示，斗地主游戏系列的ARPPU为35元（仅低于所有游戏ARPPU一元），日活跃用户为514.5万，月活跃用户2163.3万，每月付费用户101.3万，远远超过后四大游戏的用户数据。

在所有游戏的用户数据中，2016年至2018年的累计注册用户、日活跃用户、月活跃用户、每付费用户平均收益都保持着稳定增长，但每月付费用户及付费玩家平均转化率却在逐渐减少。考虑到禅游科技的可持续收益增长很大程度上取决于能否将非付费用户转换为付费用户，为了长远发展，他们需要提高将用户有效变现的能力。

禅游科技拟全球发售股份总数为1.8亿股股份，假设发售价为每股发售股份1.22港元，全球发售所得款项净额将为178.8百万港元(倘超额配股权未获行使）或约210.8百万港元(倘超额配股权未获行使）。

对于所得款项的用途，禅游科技称，35.2%将用于研发能力；30.2%将用于为推广及营销活动提供资金；15.1%将用于收购其业务与禅游科技业务相辅相成的其他棋牌及休闲手游开发商及公司；10.1%将用于为禅游科技扩充海外市场提供资金；9.4%将用于运营资金及一般企业用途。

棋牌游戏行业面临的风险：变现、渠道、版号、政策……

三四线城市与乡镇市场，与地方棋牌成为了棋牌游戏的主要方向。禅游科技在招股书中公开了美国市场研究公司弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的行业研究报告，其中的内容也可以支撑这一发展趋势。

互联网与信息技术的发展，以及4G基站的扩建，为低线城市人们通过移动设备轻松上网奠定了坚定的基础。而较小城市的潜在玩家已熟悉传统线下棋牌游戏，更易于转移至网络游戏。

棋牌游戏风靡全国，而同一种棋牌游戏的规则却可以因地而异。为开发存在巨大潜在用户基础的地域市场，棋牌类手游运营商开发与当地文化特征（如方言、特定规则等）相协调的本地化游戏版本。

报告指出，中国棋牌手游市场规模从2013年的10亿元增长至2017年的114亿元，复合年增长率83.7%。到2022年，市场规模预计达到240亿元，复合年增长率为16.1%。

棋牌手游的市场份额占手游市场总份额的比例保持相对稳定，2013年为8.5%，2017年约为8.3%，于2017年年底，棋牌类玩家数量占手游玩家数量的36.5%。

在招股书中，禅游科技讲解了上市所面临的四大风险因素：1、与业务及行业有关的风险；2、与中国有关的风险；3、与架构合约有关的风险；4、与全球发售的风险。

而通过业务行业有关的风险，我们可以看出整个棋牌手游行业目前所面临的几座大山。

手游变现手段单一

禅游科技对于斗地主游戏的高度依赖，且获得收入的方式主要为虚拟道具的贩卖，如果玩家对于游戏豆不再感兴趣或对于虚拟道具的种类变得更挑剔，那么收入不可避免的将会大幅度下滑。且比起RPG游戏对于画面、故事的竞争，贩卖游戏豆、广告变现已是大多数棋牌游戏采用的变现方式，这种方式没有太多壁垒与竞争性。

禅游科技称他们为增加收益，将会填充游戏组合、多样化收益来源以提升竞争力，并会降低过度依赖单一游戏的风险。

游戏发行依赖平台与渠道商

大多数游戏的发行非常依赖平台方（苹果商店等），以及运营商（电信、联通等）、手机厂商（华为、小米等）的宣传导流，且没有太多议价权。一旦被某一个平台进行下架处理，游戏将面临用户量以及收入的重大损失。去年，由于旗下游戏《德州扑克》的下架，博雅互动公司营收净利双双出现下滑。

对于与平台的纠纷，禅游科技称他们无法保证能够和平地解决该等纠纷，或者根本不能解决。

棋牌类游戏版号的获得，将更加艰难

早在版号停发之前，棋牌类游戏一直是游戏版号的主力军。同年2月，国家新闻出版广电总局的网站中公布了当月的审批信息，总共484款游戏获得了版号，这其中170款都是棋牌类游戏，占到了总体的三分之一。

去年3月，游戏版号停发，无疑给棋牌类游戏公司抛去了一个巨大的难题。更不乐观的是，去年年底恢复版号审批之后，棋牌游戏却迟迟不见踪影。直到今年4月，只有1款棋牌类游戏获得了游戏版号。

禅游科技在招股书中称版号对其影响并不是很大，他们有57个游戏版号，其中，38个用于现有的38款自主开发游戏，其余19个用于尚未运营的游戏。

2018年4月起，他们已经提交了19款新开发手机游戏的游戏版号申请，并已就15款游戏获得省级层面相关机关的初步审批，正在等待国家层面的相关机关的最终审批。2019年2月26日，禅游科技还获得了1个新游戏版号，是一款休闲向弹球类手游。

国家针对游戏行业的政策

去年，棋牌游戏并不好过，一则报道掀起了打击博彩APP的连环风暴，

去年2月份，央视曾曝光《天天德州》涉赌问题，据报道称：该游戏中使用的虚拟货币叫金币，73 元人民币可兑换 100 万金币，网络中的币商可以通过把虚拟金币兑换成现金赚取差价。而游戏玩家几分钟内输掉几千元人民币的现象非常普遍。

3月份，华为、腾讯、小米及苹果公司等渠道运营商均收到文化部发出的“特急”《协助调查函》，要求调查平台上的棋牌游戏。4月28日，苹果也清扫了246款涉赌擦边游戏，炸金花、牛牛、捕鱼游戏等成为重点关注对象。8月20日，央视新闻频道报道，苹果下架了约2.5万个博彩类应用的消息，苹果周一予以证实。其中包括1.5万个棋牌、竞猜、彩票游戏以及数千个博彩平台App。

除了对于棋牌类游戏的监管，国家之前对于游戏行业的玩家年龄、时长等方面也已有很多行动。例如针对未成年玩家的防沉迷通知、预防近视方案、实名制注册。

其他娱乐方式的竞争

除了其他类型手游的竞争，禅游科技在招股书中称，他们的用戶还面对其他大量的手机娱乐选项。其他娱乐形式(如客戶端游戏及电视游戏、电视、电影、音乐及互联网上的其他娱乐选项)，可能会因更具有多样性、 更以负担、更具互动性及娱乐性等更好的用户体验而更吸引用戶注意力。

越来越多的娱乐方式选择呈现于手机这一终端，因此手机游戏必须面临其他APP对于屏幕时间的争抢。近两年，短视频的兴起就在不断蚕食手机游戏的使用时长。

而禅游科技称，尽管他们投入大量时间、资源及资金开发提升玩家体验的技术，也无法保证未来游戏及产品将能与现有游戏种类兼容、融入业务模式或受用户欢迎。

而经过2018年的游戏寒冬，面临着政策监管，以及其他娱乐方式的竞争，上市后禅游科技需要更多收入来源，以及长期推出运营新人气游戏的能力来稳定投资者的信心。

（本文首发钛媒体，作者/小黄鸡、武枫叶）